Słownik inwestora
Kluczowe pojęcia świata inwestowania, wyjaśnione po ludzku. Przy pojęciach, które zasługują na więcej, znajdziesz link do akademii.
Akcja
Akcja to udział we własności firmy. Kto ją kupi, staje się akcjonariuszem - współwłaścicielem z udziałem w zysku, prawem głosu i udziałem w majątku firmy. Cena akcji powstaje na giełdzie ze starcia podaży i popytu, dlatego stale się waha. W przeciwieństwie do obligacji nie niesie żadnego obiecanego zwrotu - akcjonariusz jest właścicielem, a nie wierzycielem.
Więcej w akademiiAnaliza fundamentalna
Analiza fundamentalna ocenia akcję według wyników firmy: przychodów, zysków, zadłużenia, pozycji konkurencyjnej i perspektyw branży. Celem jest oszacowanie prawdziwej wartości firmy i porównanie jej z ceną rynkową. Opiera się na sprawozdaniach finansowych i wskaźnikach wyceny, takich jak P/E czy EV/EBITDA. Jej przeciwieństwem jest analiza techniczna, która bada tylko przebieg ceny i wolumeny obrotu.
Więcej w akademiiBenchmark
Benchmark to miara, z którą porównuje się wyniki inwestycji lub portfela - zazwyczaj indeks giełdowy, taki jak S&P 500. Bez benchmarku zwrot mówi niewiele: ten sam wynik jest świetny w roku, gdy rynek spadł, a słaby w roku, gdy wyraźnie rósł. Porównywać warto z porównywalnym rynkiem i za dłuższy okres, a nie miesiąc po miesiącu.
Bessa (bear market)
Bessa to dłuższy okres spadających cen, zwykle definiowany spadkiem o co najmniej 20 % od szczytu. Towarzyszy jej pesymizm, a często i pogorszenie gospodarki. Historycznie należy do inwestowania w akcje - szerokie rynki przechodziły przez nią wielokrotnie i dotąd z każdej się podniosły, choć czasem dopiero po latach. Najdroższym błędem drobnych inwestorów bywa paniczna sprzedaż blisko dna.
Beta
Beta mierzy, jak wrażliwie akcja porusza się względem całego rynku. Beta 1 oznacza ruch mniej więcej z rynkiem, wartość powyżej 1 większe wahania w obie strony, wartość poniżej 1 spokojniejsze zachowanie. Liczy się ją z danych historycznych, więc opisuje przeszłość, a nie przyszłość. Inwestorzy używają jej jako zgrubnej miary ryzyka rynkowego akcji i przy budowie portfela.
Więcej w akademiiBilans
Bilans to zdjęcie majątku firmy na określony dzień: po jednej stronie aktywa (co firma posiada), po drugiej zobowiązania i kapitał własny (czym jest to finansowane). Obie strony zawsze się równają. Inwestorowi zdradza zadłużenie, rezerwy gotówkowe i odporność finansową firmy. W przeciwieństwie do rachunku zysków i strat nie opisuje okresu, lecz stan w jednym momencie.
Więcej w akademiiBlue chip
Blue chip to określenie akcji dużych, ugruntowanych i finansowo stabilnych firm z długą historią - zazwyczaj liderów swojej branży. Inwestorzy postrzegają je jako bardziej konserwatywną część rynku akcji: bywają mniej zmienne i często płacą dywidendy. Ale nawet blue chip nie jest gwarancją - także ugruntowana firma może stracić pozycję, a jej akcje długoterminowo spadać.
Broker
Broker to licencjonowany pośrednik, przez którego kupujesz i sprzedajesz papiery wartościowe - drobny inwestor nie ma bezpośredniego dostępu do giełdy. Prowadzi ci rachunek inwestycyjny, przekazuje zlecenia na giełdę i ewidencjonuje kupione akcje, które pozostają twoją własnością. Brokerzy różnią się opłatami, ofertą rynków i regulacją; w UE podlegają nadzorowi, a majątek klientów trzymają oddzielnie od własnego.
Więcej w akademiiBuyback (skup akcji własnych)
Buyback to skup własnych akcji przez firmę na rynku. Skupione akcje z reguły wycofuje się z obiegu, więc zysk dzieli się między mniej akcji, a udział każdego akcjonariusza rośnie. To alternatywa dla dywidendy jako sposób zwracania pieniędzy akcjonariuszom. Ma sens głównie wtedy, gdy firma kupuje własne akcje tanio - skupy po zawyżonych cenach wartość wręcz niszczą.
Więcej w akademiiDCA (regularne inwestowanie)
DCA (dollar-cost averaging) oznacza inwestowanie stałej kwoty w regularnych odstępach bez względu na aktualną cenę. Gdy rynek jest nisko, kupisz więcej sztuk, gdy wysoko, mniej - cena zakupu się uśrednia. Główną zaletą jest dyscyplina: znika decydowanie, kiedy jest właściwy moment na zakup, a wraz z nim ryzyko, że na odpowiednią chwilę będziesz czekać wiecznie.
Więcej w akademiiDywersyfikacja
Dywersyfikacja to rozłożenie inwestycji między więcej akcji, branż, regionów i klas aktywów, aby porażka jednej pozycji nie zagroziła całemu portfelowi. Zmniejsza ryzyko związane z konkretną firmą, niekoniecznie obniżając długoterminowy zwrot. Nie chroni jednak przed spadkiem całego rynku. Najprostszą drogą do szerokiej dywersyfikacji bywają fundusze indeksowe i ETF.
Więcej w akademiiDywidenda
Dywidenda to część zysku, którą firma wypłaca akcjonariuszom, zwykle kwartalnie lub rocznie. Za każdą posiadaną akcję dostaniesz tę samą kwotę. Wypłata nie jest obowiązkowa - o wysokości decyduje firma i może ją w każdej chwili obniżyć lub odwołać. Młode rosnące firmy często nie płacą żadnej dywidendy i wolą inwestować zysk w dalszy rozwój.
Więcej w akademiiDzień ex-dividend
Dzień ex-dividend to pierwszy dzień, w którym akcja jest notowana bez prawa do najbliższej dywidendy. Kto chce otrzymać dywidendę, musi posiadać akcję przed tym dniem; zakup w dniu ex-dividend już na wypłatę nie wystarczy. Cena akcji tego dnia z reguły spada mniej więcej o wysokość dywidendy - zakup tuż przed nim sam w sobie niczego więc nie zarabia.
Więcej w akademiiEPS (zysk na akcję)
EPS (earnings per share) to zysk netto firmy podzielony przez liczbę akcji - ile zysku przypada na jedną akcję. Jest podstawą wskaźnika P/E i jedną z najbardziej śledzonych pozycji wyników: rynek reaguje głównie na to, czy EPS przebił oczekiwania. Wzrost EPS może pochodzić z wyższego zysku, ale też ze skupów akcji, które zmniejszają liczbę akcji w obiegu.
Więcej w akademiiETF
ETF (Exchange Traded Fund) to fundusz notowany na giełdzie jak zwykła akcja. Jednym zakupem zyskujesz więc udział w całym koszyku aktywów - zazwyczaj w akcjach całego indeksu. Większość ETF pasywnie odwzorowuje indeks i pobiera niskie opłaty bieżące. Cena zmienia się w godzinach handlu, więc ETF możesz kupić i sprzedać w każdej chwili, gdy giełda jest otwarta.
Więcej w akademiiEV/EBITDA
EV/EBITDA zestawia wartość całej firmy wraz z długiem (enterprise value) z zyskiem operacyjnym przed amortyzacją, odsetkami i podatkami. W przeciwieństwie do P/E uwzględnia zadłużenie, więc lepiej porównuje firmy o różnej strukturze kapitału; często używa się go przy wycenie przejęć. Im niższa wartość, tym taniej rynek wycenia firmę względem jej wyników operacyjnych.
Więcej w akademiiFree cash flow
Free cash flow (wolne przepływy pieniężne) to pieniądze z działalności operacyjnej, które zostają firmie po niezbędnych inwestycjach w majątek. Właśnie z nich może płacić dywidendy, skupować akcje lub spłacać dług bez zaciągania pożyczek. Uchodzi za uczciwszą miarę wyników niż zysk księgowy, bo trudniej go upiększyć. Trwale ujemny wolny przepływ oznacza, że firma zużywa więcej pieniędzy, niż zarabia.
Więcej w akademiiFundusz indeksowy
Fundusz indeksowy nie wybiera pojedynczych akcji, lecz odwzorowuje skład wybranego indeksu, na przykład S&P 500. Celem nie jest pokonanie rynku, ale uzyskanie jego zwrotu przy jak najniższych kosztach. Dzięki pasywnemu zarządzaniu ma zwykle wyraźnie niższe opłaty niż fundusze aktywnie zarządzane. Istnieje w formie klasycznego funduszu inwestycyjnego oraz notowanego na giełdzie ETF.
Więcej w akademiiFundusz inwestycyjny
Fundusz inwestycyjny gromadzi pieniądze wielu inwestorów, a zarządzający kupuje za nie akcje, obligacje lub inne aktywa. Inwestor posiada jednostki uczestnictwa, których wartość zależy od majątku funduszu. W przeciwieństwie do ETF nie jest notowany na giełdzie - zakup i umorzenie odbywa się przez towarzystwo zarządzające, zwykle raz dziennie. Bywa aktywnie zarządzany, a opłaty za zarządzanie ma zazwyczaj wyższe niż indeksowy ETF.
Więcej w akademiiGiełda
Giełda to zorganizowany rynek, na którym kojarzone są zlecenia kupujących i sprzedających akcje oraz inne papiery wartościowe. Sama niczego nie kupuje - zapewnia zasady, przebieg transakcji i powstawanie cen. Do najbardziej znanych należą nowojorskie NYSE i Nasdaq. Handel odbywa się tylko w stałych godzinach, a drobny inwestor dociera na giełdę za pośrednictwem brokera, który przekazuje tam jego zlecenia.
Więcej w akademiiHoryzont inwestycyjny
Horyzont inwestycyjny to czas, na jaki planujesz zostawić pieniądze zainwestowane, zanim będziesz ich potrzebować. To jeden z najważniejszych parametrów inwestowania: im dłuższy horyzont, tym większe wahania możesz sobie pozwolić przeczekać i tym większy sens mają akcje. Pieniądze potrzebne w ciągu kilku lat nie należą do akcji - krótki horyzont nie daje rynkowi czasu na odbicie po spadku.
Więcej w akademiiHossa (bull market)
Hossa to dłuższy okres rosnących cen akcji, zwykle związany z optymizmem gospodarczym. Za jej początek powszechnie uznaje się wzrost o 20 % od dna. Historycznie hossy trwały dłużej niż bessy, a ich wzrost z reguły przewyższał wcześniejsze spadki. Ryzyko dla inwestora jest paradoksalne: długi wzrost kusi poczuciem, że ceny będą rosnąć zawsze.
Indeks giełdowy
Indeks giełdowy mierzy wyniki wybranej grupy akcji jedną liczbą - na przykład S&P 500 śledzi około 500 dużych amerykańskich firm. Służy jako termometr rynku i miara, z którą inwestorzy porównują własne wyniki. Indeksu nie da się kupić bezpośrednio, to tylko obliczenie; inwestować w niego można poprzez fundusze indeksowe i ETF, które odwzorowują jego skład.
Inflacja
Inflacja to wzrost poziomu cen, przez który pieniądze z czasem tracą siłę nabywczą - za tę samą kwotę kupisz mniej. Dla inwestora jest podstawową miarą: prawdziwy zwrot to ten po odjęciu inflacji. Gotówkę i nisko oprocentowane depozyty inflacja długoterminowo dewaluuje, co jest jednym z głównych powodów, by w ogóle inwestować.
Więcej w akademiiIPO
IPO (initial public offering) to pierwsza publiczna oferta akcji, z którą firma wchodzi na giełdę. Firma sprzedaje przy niej akcje inwestorom i pozyskuje kapitał; od tej chwili jej akcje są w wolnym obrocie. Dla inwestorów IPO bywa kuszące, ale ryzykowne: o firmie istnieje na razie mało publicznej historii, a cena po wejściu na giełdę potrafi mocno wahać się w obie strony.
Kapitalizacja rynkowa
Kapitalizacja rynkowa to całkowita wartość firmy na giełdzie: cena akcji razy liczba akcji w obiegu. Mówi, jak dużą firmę widzi rynek - według niej firmy dzieli się na duże (large cap), średnie i małe. Sama cena akcji nic nie mówi o wielkości firmy; akcja za 10 dolarów może należeć do większej firmy niż akcja za 1000 dolarów.
Korekta
Korekta to spadek rynku lub akcji o około 10 do 20 % od niedawnego szczytu. Jest łagodniejsza i zwykle krótsza niż bessa, a na rynkach akcji pojawia się dość często, nawet w środku długoterminowego wzrostu. Dla długoterminowego inwestora to zwykła część inwestowania, a nie wyjątkowe wydarzenie - portfel powinien być zbudowany tak, żeby ją wytrzymał.
Marża
Marża mówi, ile procent przychodów zostaje firmie jako zysk. Śledzi się ją na kilku poziomach - marża brutto, operacyjna i netto - w zależności od tego, które koszty już odjęto. Wysokie i stabilne marże wskazują na silną pozycję na rynku i zdolność dyktowania cen. Porównywać warto głównie w ramach tej samej branży; sieć handlowa i firma softwarowa poruszają się w innych rzędach wielkości.
Więcej w akademiiObligacja
Obligacja to pożyczka, której inwestor udziela państwu lub firmie. Emitent zobowiązuje się płacić ustalone odsetki (kupon) i na koniec terminu zapadalności zwrócić pożyczoną kwotę. Posiadacz obligacji jest wierzycielem, a nie współwłaścicielem - zwrot jest z góry określony, ale w zysku firmy nie uczestniczy. Głównymi ryzykami są niezdolność emitenta do spłaty oraz zmiany stóp procentowych, które wpływają na rynkową cenę obligacji.
Więcej w akademiiP/B (Price-to-Book)
P/B zestawia rynkową cenę akcji z wartością księgową kapitału własnego na akcję. Wartość poniżej 1 oznacza, że rynek wycenia firmę niżej niż księgi - może to być okazja, ale i sygnał problemów. Wskaźnik działa najlepiej przy bankach i branżach kapitałochłonnych; przy firmach, których wartość opiera się na marce i know-how, mówi niewiele.
Więcej w akademiiP/E (Price-to-Earnings)
P/E zestawia cenę akcji z rocznym zyskiem na akcję - mówi, jaką wielokrotność rocznego zysku płacisz za firmę. Niskie P/E może oznaczać tanią akcję, ale też uzasadnione obawy rynku; wysokie P/E z kolei oczekiwanie szybkiego wzrostu. Wartość informacyjną ma głównie w porównaniu z konkurentami i z własną historią firmy. Dla firm ze stratą P/E policzyć się nie da.
Więcej w akademiiP/S (Price-to-Sales)
P/S zestawia kapitalizację rynkową firmy z jej rocznymi przychodami. Przydaje się tam, gdzie P/E zawodzi - przy firmach, które nie wykazują jeszcze zysku, ale rosną. Przychody są przy tym trudniejsze do księgowego upiększenia niż zysk. Nie mówi jednak nic o rentowności: firma z niskim P/S i trwale stratnym biznesem wcale nie musi być tania.
Więcej w akademiiPłynność
Płynność wyraża, jak szybko i bez wpływu na cenę można kupić lub sprzedać aktywo. Akcje dużych firm handlowane są w ogromnych wolumenach - sprzedasz je w mgnieniu oka po cenie bliskiej ostatniemu notowaniu. Przy mało płynnych walorach sprzedaż może trwać dłużej i zbić cenę, a spread bywa szerszy. Płynność należy więc do ryzyk, o których warto myśleć jeszcze przed zakupem.
Podział akcji (split)
Podział akcji dzieli każdą akcję na więcej sztuk - przy stosunku 4:1 za jedną akcję dostaniesz cztery, każdą za jedną czwartą ceny. Wartość twojej inwestycji ani firmy się nie zmienia, zmienia się tylko liczba i cena sztuk. Firmy dzielą akcje głównie po to, by cena jednostkowa pozostała dostępna dla drobnych inwestorów. Odwrotnym zabiegiem jest odwrócony split, który liczbę akcji zmniejsza.
Portfel
Portfel to ogół wszystkich inwestycji, które posiadasz - akcji, ETF, obligacji, gotówki i innych aktywów. Ważne jest, by postrzegać go jako całość: o wyniku decyduje skład całego portfela, a nie los jednej akcji. Proporcja między bardziej ryzykownymi a konserwatywnymi składnikami powinna odpowiadać twojemu horyzontowi inwestycyjnemu i tolerancji ryzyka.
Procent składany
Procent składany oznacza, że zyski dopisywane są do kapitału i dalej pracują - zarabiają więc także wcześniejsze zyski, nie tylko pierwotna wpłata. Na początku efekt jest niepozorny, z czasem jednak wzrost przyspiesza, dlatego tak wiele zależy od długości inwestowania. Przy akcjach ta sama zasada przejawia się w reinwestycji dywidend i wzroście wartości firm.
Więcej w akademiiPułapka dywidendowa
Pułapka dywidendowa to akcja, która kusi wyjątkowo wysoką stopą dywidendy, której nie da się długoterminowo utrzymać. Wysoki procent często powstał ze spadku ceny akcji z powodu problemów firmy, a nie z hojności. Gdy firma potem obniży lub odwoła dywidendę, inwestor traci i wypłatę, i wartość akcji. Obroną jest kontrola wskaźnika wypłaty, zadłużenia i stabilności zysków.
Więcej w akademiiRachunek przepływów pieniężnych
Rachunek przepływów pieniężnych rejestruje rzeczywiste ruchy pieniędzy za dany okres, podzielone na działalność operacyjną, inwestycyjną i finansową. Uzupełnia rachunek zysków i strat: zysk to konstrukcja księgowa, podczas gdy cash flow pokazuje, ile pieniędzy naprawdę przepłynęło przez firmę. Firma może wykazywać zysk, a mimo to kończyć się jej gotówka - dlatego doświadczeni inwestorzy śledzą oba sprawozdania.
Więcej w akademiiRachunek zysków i strat
Rachunek zysków i strat pokazuje wyniki firmy za dany okres: przychody, koszty i wynikowy zysk lub stratę. Czyta się go z góry na dół - od przychodów przez zysk brutto i operacyjny aż po zysk netto. Inwestorowi mówi, czy firma zarabia i jak rozwijają się marże. Zysk to jednak wielkość księgowa; rzeczywisty przepływ pieniędzy pokazuje dopiero rachunek przepływów pieniężnych.
Więcej w akademiiReinwestycja dywidend (DRIP)
Reinwestycja dywidend oznacza, że wypłaconych dywidend nie wydajesz, lecz kupujesz za nie kolejne akcje. Włącza się w ten sposób procent składany: nowe akcje przynoszą kolejne dywidendy, a efekt z czasem się wzmacnia. Niektórzy brokerzy i fundusze oferują automatyczną reinwestycję w ramach programów DRIP (dividend reinvestment plan). Dywidendy przy tym z reguły podlegają podatkowi także wtedy, gdy od razu je reinwestujesz.
Więcej w akademiiROE (zwrot z kapitału własnego)
ROE (return on equity) mierzy, ile zysku netto firma generuje z każdej złotówki kapitału własnego akcjonariuszy. Wysokie ROE wskazuje, że firma potrafi efektywnie pomnażać kapitał. Uwaga jednak na zadłużenie: dług optycznie zmniejsza kapitał własny, więc ROE może być wysokie także przy firmie finansowanej ryzykownie. Dlatego czyta się je razem z poziomem zadłużenia.
Więcej w akademiiROIC (zwrot z zainwestowanego kapitału)
ROIC (return on invested capital) mierzy, ile zysku operacyjnego po opodatkowaniu firma generuje z całego zainwestowanego kapitału - własnego i dłużnego. W przeciwieństwie do ROE nie da się go poprawić wyższym zadłużeniem, dlatego uchodzi za uczciwszą miarę jakości biznesu. Firma tworzy wartość wtedy, gdy ROIC długoterminowo przewyższa koszt jej kapitału.
Więcej w akademiiSpread
Spread to różnica między najniższą ceną, za którą ktoś jest gotów sprzedać (ask), a najwyższą ceną, którą ktoś jest gotów zapłacić (bid). To ukryty koszt transakcji: kto kupi i od razu sprzeda, traci spread. Przy dużych płynnych akcjach bywa minimalny, przy małych i rzadko handlowanych walorach może być zauważalną pozycją.
Więcej w akademiiStopa dywidendy
Stopa dywidendy mówi, ile procent aktualnej ceny akcji dostaniesz rocznie w dywidendach. Liczy się ją jako roczną dywidendę podzieloną przez cenę akcji. Pomaga porównać wypłaty firm o różnie wycenianych akcjach. Uwaga przy odczycie: niezwykle wysoka stopa często nie oznacza hojności, lecz spadek ceny akcji - rynek wątpi, że firma utrzyma wypłatę.
Więcej w akademiiTER (Total Expense Ratio)
TER to całkowity roczny koszt funduszu lub ETF wyrażony w procentach majątku. Pobierany jest na bieżąco z wartości funduszu, żadnej faktury nie dostaniesz - opłata po cichu obniża wyniki. W długim horyzoncie liczą się nawet dziesiąte części procenta: opłata powtarza się co roku i podgryza procent składany. Przy pasywnych ETF niski TER należy do głównych kryteriów wyboru.
Więcej w akademiiTicker
Ticker to krótki kod z kilku liter, pod którym akcja jest jednoznacznie identyfikowana na giełdzie - na przykład AAPL dla Apple. Po tickerze znajdziesz akcję u brokera, w wiadomościach i w screenerze. Ta sama firma może mieć na różnych giełdach różne tickery, a ten sam kod może gdzie indziej należeć do innej firmy - dlatego obok tickera podaje się też giełdę.
Więcej w akademiiTiming rynku (market timing)
Timing rynku to próba kupowania przed wzrostem i sprzedawania przed spadkiem. Wygląda kusząco, ale długoterminowo nie udaje się niezawodnie nawet profesjonalistom - wymaga mieć rację dwa razy, przy sprzedaży i przy powrocie na rynek. Kto czeka na dno poza rynkiem, często przegapia najsilniejsze dni wzrostu, które przychodzą niespodziewanie. Alternatywą jest regularne inwestowanie bez względu na bieżące nastroje.
Więcej w akademiiWartość wewnętrzna
Wartość wewnętrzna to szacunek prawdziwej wartości firmy oparty na jej wynikach - zazwyczaj na przyszłych zyskach lub przepływach pieniężnych - niezależnie od aktualnej ceny na giełdzie. Cena rynkowa waha się wokół niej: raz jest wyżej, raz niżej. Porównanie ceny z wartością wewnętrzną to rdzeń inwestowania w wartość. Zawsze jest to jednak szacunek zbudowany na założeniach, a nie dokładna liczba.
Więcej w akademiiWskaźnik wypłaty (payout ratio)
Wskaźnik wypłaty mówi, jaką część zysku firma wypłaca w dywidendach. Wskaźnik około 40 % oznacza, że firma rozdziela 40 % zysku, a resztę zatrzymuje na inwestycje i rezerwy. Im wyższy wskaźnik, tym mniej miejsca na wzrost dywidendy i tym większe ryzyko cięcia, gdy zysk spadnie. Wartości powyżej 100 % oznaczają, że firma wypłaca więcej, niż zarabia - tego długoterminowo utrzymać się nie da.
Więcej w akademiiZlecenie limit
Zlecenie limit to polecenie kupna lub sprzedaży tylko po ustalonej cenie lub lepszej. Przy zakupie określasz maksimum, które jesteś gotów zapłacić, przy sprzedaży minimum, które chcesz dostać. Masz więc cenę pod kontrolą, ale wykonanie nie jest gwarantowane - gdy rynek nie dojdzie do limitu, zlecenie pozostaje niezrealizowane lub wygasa.
Więcej w akademiiZlecenie market
Zlecenie market to polecenie kupna lub sprzedaży natychmiast po najlepszej dostępnej cenie na rynku. Wykonuje się praktycznie od razu, ale dokładnej ceny z góry nie znasz - przy mało płynnych akcjach lub gwałtownych ruchach może się wyraźnie różnić od ostatniej wyświetlonej. Nadaje się do płynnych akcji, gdzie różnica między podażą a popytem jest mała.
Więcej w akademiiZmienność
Zmienność mierzy, jak silnie waha się cena aktywa w czasie. Wysoce zmienna akcja potrafi w ciągu dnia skoczyć o kilka procent w obie strony, stabilne walory poruszają się mniej. Zmienność to nie to samo co strata - to normalny przejaw działającego rynku i cena za wyższy oczekiwany zwrot z akcji. Problemem staje się głównie wtedy, gdy zmusza do sprzedaży w panice albo gdy horyzont inwestycji jest krótki.
Więcej w akademii