Huang jest wart dla Nvidii bilion dolarów. Bez niego akcje spadłyby nawet o 30%, wyliczył analityk

Nvidia straciła jedną dziesiątą wartości w ciągu dwóch dni, a inwestorzy po raz pierwszy zastanawiają się, co stałoby się z firmą bez jej założyciela. Znany analityk oszacował to: odejście Jensena Huanga kosztowałoby akcjonariuszy ponad bilion dolarów.

Jeszcze tydzień temu pytanie, kto pokieruje Nvidią $NVDA po Jensenie Huangu, brzmiałoby jak akademicka dyskusja. Mężczyzna w skórzanej kurtce współzałożył firmę w 1993 roku, kieruje nią od ponad trzydziestu lat i uczynił z niej symbol całej ery sztucznej inteligencji. Teraz o jego przyszłości mówi się głośno na Wall Street i po raz pierwszy ktoś przypisał jej konkretną kwotę.

Niedzielny e-mail, który zmienił debatę o Nvidii

W niedzielę 8 listopada Huang przyznał w e-mailu do pracowników, że był niewierny żonie, i przeprosił rodzinę oraz współpracowników. Sama niewierność zapewne nie poruszyłaby rynków. Tyle że według amerykańskich służb wywiadowczych kobieta, której dotyczy sprawa, menedżerka jednego z klientów Nvidii, miała pracować dla chińskiego wywiadu. To podejrzenie, nie postawiono żadnych zarzutów.

Jeszcze tego samego dnia rada nadzorcza firmy ogłosiła niezależne dochodzenie, nadzorowane przez komitet niezależnych członków rady wraz z zewnętrznymi prawnikami. Jednocześnie wyraziła zaufanie do Huanga, a firma dodała, że pozostaje on na stanowisku bez przerwy.

„Rada nie ma powodów, by sądzić, że zagrożone zostało bezpieczeństwo narodowe lub tajemnice firmy NVIDIA.”

Rada nadzorcza Nvidii, oświadczenie z 8 listopada 2026

Nie uspokoiło to inwestorów. W poniedziałek akcje straciły 4,3%, w dniu, w którym reszta sektora układów scalonych mocno rosła. We wtorek spadek był kontynuowany i wyniósł kolejne około 6%.

Cena jednego człowieka

Dan Ives, jeden z najpilniej śledzonych analityków technologicznych na Wall Street i wieloletni optymista wobec Nvidii, napisał we wtorek, że gdyby Huang musiał odejść ze stanowiska szefa firmy, Nvidia byłaby warta jako firma i jako akcje o 25 do 30% mniej.

Co to oznacza w pieniądzach? Nvidia ma nawet po spadkach kapitalizację rynkową na poziomie około 4 bilionów dolarów. Od jednej czwartej do niecałej jednej trzeciej tej kwoty to 1 do 1,2 biliona dolarów. To więcej, niż warte jest zdecydowana większość firm na świecie. Cena akcji wyniosłaby w takim przypadku około 120 dolarów.

„Jensen jest niezastąpiony. W zespole kierowniczym nie ma nikogo, kto mógłby go płynnie zastąpić.”

Dan Ives, analityk Yorkville Ives

Zdaniem Ivese'a odejście założyciela zmieniłoby kierunek rozwoju firmy i układ sił na rynku układów scalonych do sztucznej inteligencji, przede wszystkim w relacjach z Chinami. Huang nie jest bowiem tylko menedżerem. Osobiście negocjuje z rządami, największymi klientami i Białym Domem, a jego następca nie został publicznie wskazany.

Ważna jest jednak druga liczba, którą podał Ives: prawdopodobieństwo, że Huang rzeczywiście straci stanowisko, ocenia na razie na około 15%. Jego podstawowy scenariusz zakłada, że szef Nvidii przetrwa dochodzenie.

Rynek boi się bardziej niż analityk

Warto tu wyciągnąć kalkulator. Jeśli prawdopodobieństwo jakiegoś zdarzenia wynosi 15%, a oznaczałoby ono stratę na poziomie około 28%, odpowiada temu spadek akcji o mniej więcej 4%. Nvidia straciła jednak od piątku około 10%, czyli ponad dwukrotnie więcej.

Są dwa wyjaśnienia. Albo inwestorzy uważają odejście Huanga za bardziej prawdopodobne niż Ives, albo boją się jeszcze czegoś. A mają ku temu wiele powodów:

• prezydent Donald Trump potwierdził, że sprawą zajmuje się FBI

• republikańscy kongresmeni chcą przesłuchać Huanga na niejawnym posiedzeniu

• akcjonariusze złożyli pozew zbiorowy przeciwko firmie i jej szefowi

• Huang był głównym orędownikiem złagodzenia ograniczeń eksportu układów scalonych do Chin, a jego rola osłabła teraz niezależnie od wyniku dochodzenia

Od październikowego rekordu akcje straciły już około 31%, a z kapitalizacji rynkowej Nvidii wyparowało około 1,7 biliona dolarów. Część tej straty wynika z szerszej wyprzedaży akcji spółek technologicznych, która rozpoczęła się jeszcze przed aferą.

Tak wielkiej firmy podobna afera jeszcze nie dotknęła

Osobiste skandale szefów nie są na giełdzie niczym nowym. Największą firmą, której dotąd dotyczył taki przypadek, był Intel $INTC. Gdy w 2018 roku jego szef Brian Krzanich ustąpił z powodu związku z podwładną, przedsiębiorstwo było warte około 249 miliardów dolarów. Nvidia jest nawet po spadkach około szesnaście razy większa i sama stanowi mniej więcej 7% indeksu S&P 500. Kto posiada zwykły fundusz indeksowy, ma ją w portfelu, czy tego chce, czy nie.

Co mówią dane historyczne? Trójka amerykańskich ekonomistów przeanalizowała ponad 300 przypadków osobistych przewinień kadry kierowniczej i podsumowała wyniki w 2018 roku. Jeśli chodziło bezpośrednio o prezesa, akcje natychmiast traciły średnio około 4%. Gorsze jest drugie ustalenie: firmy osiągały gorsze wyniki także w kolejnym roku, a łączna strata wynosiła od 12 do 14% wartości.

To samo badanie wykazało jednak, że większość przyłapanych menedżerów nie straciła stanowiska. Rady nadzorcze po prostu uznały, że dana osoba przynosi firmie więcej korzyści, niż wyrządziła szkód.

Układy scalone nadal się sprzedają, test odbędzie się 17 listopada

Paradoks całej sytuacji polega na tym, że sam biznes ma się świetnie. W ostatnim opublikowanym kwartale Nvidia osiągnęła przychody w wysokości 96,2 miliarda dolarów, o 106% większe niż rok wcześniej, a w właśnie zakończonym kwartale spodziewała się przychodów na poziomie około 108 miliardów. Wyniki ogłosi we wtorek 17 listopada i będzie to pierwsza okazja, by Huang wystąpił przed analitykami od wybuchu afery.

Tymczasem po spadkach akcje są notowane przy wycenie wynoszącej około trzynastokrotność zysków prognozowanych na najbliższe dwanaście miesięcy. Dla firmy rosnącej w tempie trzycyfrowym to nietypowo niska wycena, która pokazuje, ile niepewności zostało już uwzględnione w cenie.

Analitycy na razie nie uciekają. Wells Fargo $WFC obniżył cenę docelową z 315 do 300 dolarów, a Citigroup $C z 315 do 285 dolarów, ale oba banki utrzymały rekomendację kupna. Ich zdaniem afera nie zagraża popytowi na układy scalone. Nie wszyscy podzielają też opinię Ivese'a o niezastąpionym charakterze Huanga: inwestor Dan Niles twierdzi, że Nvidia ma bardzo silne zaplecze menedżerskie i znalazłby się następca.

Dopiero dochodzenie pokaże, kto z nich ma rację. Na razie jedno jest pewne: inwestorzy, którzy przez lata kupowali Nvidię jako zakład na sztuczną inteligencję, odkryli, że przez cały ten czas stawiali także na jednego konkretnego człowieka.