Wall Street odnotowała najgorszy dzień od kwietnia 2025 r. Akcje spółek półprzewodnikowych straciły 11%

Dzień po wyborach, które giełda uczciła rekordowym wzrostem, nastąpił gwałtowny spadek. Nasdaq wszedł w korektę, Nvidia straciła około 8%, a inwestorzy indywidualni, którzy przez lata kupowali każdy dołek, tym razem sprzedawali najwięcej od marca 2020 r.

W środę Wall Street świętowała. Demokraci zdobyli kontrolę nad obiema izbami Kongresu, ceny ropy spadały, a indeks Dow Jones zyskał 1 569 punktów — najwięcej od kwietnia 2025 r. W czwartek z tej radości nie zostało już nic. Dow stracił ponad 1 800 punktów i zamknął się na poziomie 51 523 punktów, indeks S&P 500 spadł o ponad 4%, a technologiczny Nasdaq runął o 5,5%. Wszystkie trzy główne indeksy odnotowały tym samym najgorszy dzień od kwietnia 2025 r., kiedy rynki przygniotły tablice celne Trumpa.

Jeszcze gorzej wypadł węższy indeks Nasdaq 100, który spadł o 6,4% — to jego najgorszy dzień od marca 2020 r., czyli początku paniki związanej z COVID-19. Nasdaq Composite znajduje się teraz ponad 10% poniżej rekordu z 6 października, co na giełdzie określa się mianem korekty. Wszystkie 11 sektorów indeksu S&P 500 zakończyło dzień na minusie, a indeks strachu VIX skoczył o ponad 60% do poziomu około 27 punktów — najmocniej od ponad dwóch lat.

Dla Dow Jones był to ponadto najgorszy drugi dzień sesyjny po wyborach do Kongresu od 1896 r.

Spółki półprzewodnikowe straciły 11% w jeden dzień i jedną trzecią wartości w miesiąc

Epicentrum wyprzedaży było widoczne już od otwarcia. Filadelfijski indeks spółek półprzewodnikowych SOX spadł w ciągu dnia o prawie 11%. Akcje Nvidii $NVDA straciły około 8%, najwięcej od kwietnia 2025 r., i przebiły 200-dniową średnią kroczącą, którą wielu inwestorów obserwuje jako granicę między trendem wzrostowym a spadkowym. AMD $AMD straciło 15%, Micron $MU około 13%, a producent pamięci SanDisk $SNDK aż 20%. Qualcomm $QCOM runął po słabych prognozach sprzedaży chipów do telefonów.

Czwartkowy spadek nie jest jednak odosobnionym wydarzeniem, lecz kulminacją trwającej od miesiąca zniżki:

Wyprzedaż nie ograniczyła się do sprzętu. Palantir $PLTR stracił ponad 10% i jest około jedną czwartą poniżej październikowego maksimum. Akcje spółek software’owych, takich jak CrowdStrike $CRWD czy Cloudflare $NET, spadały podobnie. Akcje Tesli $TSLA i niedawno notowanej spółki SpaceX $SPCX spadły każda o ponad 9%, ponieważ — zdaniem analityków — demokratyczny Kongres komplikuje plany ich połączenia.

Wyborcy powiedzieli centrom danych „nie”

Dlaczego jednak nastroje odwróciły się w ciągu jednej nocy? Odpowiedź kryje się na końcu kart wyborczych. We wtorek w 10 stanach odbyło się 41 lokalnych referendów dotyczących budowy centrów danych. Wyborcy sprzeciwili się im we wszystkich poza jednym. Co więcej, w sondażu CNBC 56% wyborców stwierdziło, że sztuczna inteligencja i centra danych były istotnym lub ważnym czynnikiem wpływającym na ich decyzję.

Temat pomógł też zdobyć urzędy nowym demokratycznym gubernatorom w Teksasie, Georgii i Ohio, czyli stanach, w których buduje się najwięcej. Nowo wybrana gubernator Teksasu Gina Hinojosa domaga się wstrzymania zatwierdzania nowych centrów danych, dopóki ustawodawcy nie przyjmą przepisów ochronnych. Część demokratów w Kongresie wzywa już do ogólnokrajowego moratorium i zapowiada przesłuchania, podczas których szefowie firm AI będą zeznawać pod przysięgą.

Dla inwestorów oznacza to jedną nieprzyjemną rzecz. Cała historia akcji Nvidii, AMD czy Microna opiera się na założeniu, że centra danych będą powstawać coraz szybciej. Jeśli budowa zwolni, spowolni też popyt na chipy. Trump może wprawdzie wetować ustawy, ale procedury wydawania pozwoleń odbywają się na szczeblu stanowym i lokalnym, poza zasięgiem jego weta.

„Strzelają do generałów”

Wybory były tylko zapalnikiem. Prawdziwy ładunek wybuchowy gromadził się przez całe tygodnie. Strateg banku Nomura Charlie McElligott napisał w czwartkowym komentarzu, że fundusze hedgingowe pozbywają się największych tegorocznych zwycięzców, by zabezpieczyć zyski przed końcem roku. Jego zdaniem nie chodzi o pogorszenie fundamentów spółek, lecz o to, kto sprzedaje i dlaczego.

„Strzelają do generałów. Ruchy poszczególnych akcji są absolutnie szalone”.

Charlie McElligott, strateg ds. wielu klas aktywów, Nomura

W tej militarnej metaforze generałami są akcje, które napędzały tegoroczne wzrosty. To właśnie one spadają najmocniej, podczas gdy nudne spółki prawie nie drgnęły. Dane Goldman Sachs z działalności prime brokerage pokazały, że fundusze hedgingowe w ciągu pięciu sesji wymazały wszystkie zakupy netto akcji powiązanych z AI, które zgromadziły od początku 2025 r. Według Morgan Stanley obniżyły łączną ekspozycję o 7,8% — najwięcej od rozpoczęcia pomiarów w 2016 r.

I tu nakręca się spirala. Gdy ceny spadają, lewarowane fundusze ETF muszą automatycznie sprzedawać na koniec dnia, by utrzymać trzykrotną dźwignię. Fundusze zarządzające zmiennością muszą ograniczać ryzyko, gdy VIX skacze. Żaden z nich nie podejmuje decyzji na podstawie tego, czy Nvidia ma dobre perspektywy. Sprzedają, bo każe im algorytm.

Inwestorzy indywidualni po raz pierwszy od pandemii nie kupują dołka

Najwyraźniejsza zmiana zaszła jednak tam, gdzie nikt się jej nie spodziewał. Przez ostatnie sześć lat inwestorzy indywidualni byli najbardziej niezawodnym buforem amerykańskiej giełdy. Traktowali każdy spadek jak okazję i kupowali. W czwartek po raz pierwszy zrobili odwrotnie.

Według danych Vanda Research do godziny 15:00 czasu nowojorskiego sprzedali akcje pojedynczych spółek za 358 milionów dolarów netto. To największa jednodniowa sprzedaż netto od 17 marca 2020 r., kiedy pozbyli się akcji za 502 miliony dolarów.

„To właśnie nazwalibyśmy całkowitą kapitulacją inwestorów indywidualnych”.

Viraj Patel, globalny strateg makroekonomiczny, Vanda Research

Ciekawy szczegół: część tych samych inwestorów kupowała jednocześnie lewarowane fundusze, takie jak TQQQ czy SOXL, które stawiają na trzykrotny wzrost odpowiednio indeksu Nasdaq i spółek półprzewodnikowych. Innymi słowy, sprzedają konkretne firmy, ale nadal obstawiają odbicie całego sektora. Tymczasem inwestorzy instytucjonalni, jak twierdzi Patel, prowadzą „strajk kupujących”, czyli czekają z boku, a nikt nie podbija cen po spadkach.

Zyski firm rosną o 40%. Gdzie więc leży problem?

Paradoks czwartkowej sesji polega na tym, że nic nie stało się ani gospodarce, ani firmom. Według głównego ekonomisty Apollo, Torstena Sløka, zyski spółek z indeksu S&P 500 rosną rok do roku o prawie 40%, a amerykańska gospodarka urosła w trzecim kwartale o 3,4%. Październikowe dane o zwolnieniach były najniższe od 2023 r. W ciągu 24 godzin nic z tego się nie zmieniło.

Zmieniło się to, jak rynek wycenia te spółki. Przez ostatnie dwa lata inwestorzy płacili premię za akcje firm półprzewodnikowych, licząc na to, że budowa centrów danych będzie przebiegać bez przeszkód. We wtorek wyborcy odebrali im tę pewność, a rynek przeszacował wyceny w ciągu jednego dnia. Szefowa AMD, Lisa Su, skomentowała to z niezwykłą otwartością.

„Myślę, że rynek bywa czasem trochę krótkowzroczny. Tak już jest”.

Lisa Su, dyrektor generalna, AMD

Su podkreśla zarazem, że popyt na chipy AI jest silny, a inwestycje w całej branży trwają. Jednak na rynku, na którym fundusze hedgingowe zamykają rok, algorytmy sprzedają według określonego wzorca, a inwestorzy indywidualni po raz pierwszy od pandemii się wycofują, o ruchach decydują nie fundamenty, lecz pozycje. McElligott zwrócił uwagę, że niektóre tegoroczne transakcje oparte na momentum zbliżają się do poziomu „round trip”, czyli powrotu do wartości, od której zaczęły rok. Jeśli do tego dojdzie, będzie to oznaczać, że cały tegoroczny wzrost akcji spółek AI był tylko pożyczony.