Zaczynają się najmocniejsze miesiące roku. Czy hossa dotrze także do Twojego ETF-u?

Listopad i grudzień historycznie należą do najlepszych miesięcy dla akcji. Październik podzielił jednak rynek na dwie połowy i tym razem o tym, dokąd dotrze hossa, nie zdecyduje kalendarz ani gospodarka, lecz budżety garstki firm na centra danych.

Październik: jedna połowa rynku spadała, druga rosła

Nasdaq Composite zakończył październik stratą 5,2 %, co oznacza jego najgorszy miesiąc od marca 2025. Tylko w piątek 30 października stracił 2,9 %, czyli ponad 700 punktów, a od październikowego rekordu spadł o 7,8 %. S&P 500 stracił w całym miesiącu zaledwie 1,2 %, a Dow Jones zyskał nawet 1,5 %.

Te liczby, zestawione obok siebie, mówią więcej niż jakikolwiek komentarz. Nie chodziło o wyprzedaż na całym rynku, lecz o wyprzedaż jednej grupy firm. Alphabet $GOOG po wynikach stracił w czwartek 12 % i około pół biliona dolarów wartości rynkowej; październik zakończył się dla niego jako najgorszy miesiąc w historii akcji spółki. Intel $INTC zanurkował w piątek o 28,6 %, najwięcej w ciągu jednego dnia od 1974 roku. Indeks producentów chipów stracił 7,2 %, Nvidia $NVDA 4,2 %. Dow, w którym giganci technologiczni mają mniejszą wagę, zakończył tymczasem miesiąc na plusie.

Rynek nie porzuca więc akcji jako takich. Porzuca jeden konkretny zakład: że setki miliardów dolarów wpompowane w infrastrukturę AI przyniosą inwestorom zyski. I właśnie teraz zaczyna się okres, który statystyki wskazują jako najlepszą część roku.

Kalendarz zapowiada najlepsze miesiące roku

Historia sprzyja bykom. Według Stock Trader's Almanac listopad w latach wyborów do Kongresu jest najlepszym miesiącem dla Nasdaqa, ze średnim zyskiem 3,5 %, a dla S&P 500 i Dow drugim najlepszym, ze średnią odpowiednio 2,7 % i 2,6 %. Od 1934 roku Dow zyskuje średnio 2,8 % w ciągu ośmiu dni handlowych wokół wyborów, a tegoroczne przypadają we wtorek 3 listopada. Nasdaq rósł w listopadzie roku wyborczego w 9 z 13 przypadków.

To początek tak zwanego „słodkiego okresu” czteroletniego cyklu: od czwartego kwartału roku wyborczego do drugiego kwartału kolejnego roku S&P 500 zyskiwał średnio 20,2 %, a Nasdaq 29,4 %. Powody są prozaiczne. Po wyborach znika niepewność polityczna, fundusze dokupują akcje przed końcem roku, kończy się sprzedaż stratnych pozycji ze względów podatkowych, a sezon świąteczny przynosi dobre wyniki sprzedaży detalicznej.

Średnia nie jest jednak gwarancją. Próba obejmuje trzynaście cykli wyborczych, a jeden wyjątkowy rok może ją wywrócić. Rok 2018 również był rokiem wyborów do Kongresu, listopad przebiegł zgodnie z podręcznikiem, po czym nadszedł grudzień, w którym S&P 500 stracił ponad 9 %, ponieważ Fed nadal podnosił stopy, a rynek obawiał się wpływu na gospodarkę. Sezonowość działa bowiem jak fala przypływu: unosi łodzie, ale nie załata dziury w kadłubie. A w tym roku największa łódź w porcie ma kilka dziur.

Dlaczego tym razem nie kalendarz, lecz pięć budżetów zdecyduje o sytuacji

Dziesięć największych firm stanowi około 40 % wagi S&P 500, a w Nasdaq 100 jeszcze więcej. Wyobraź sobie dom, którego dach podtrzymuje pięć belek. Wszyscy pięciu właściciele właśnie ogłosili, że wezmą kolejną hipotekę na rozbudowę. Plany inwestycyjne dotyczące centrów danych wyglądają tak:

• Alphabet: w tym roku 195 do 205 miliardów dolarów, w samym trzecim kwartale 51,4 miliarda. Wolne przepływy pieniężne za kwartał wyniosły -9,1 miliarda dolarów, a za ostatnie dwanaście miesięcy 19,7 miliarda wobec 73,6 miliarda rok wcześniej. Na 2027 rok firma zapowiada „znaczący wzrost”.

• Amazon $AMZN : w tym roku około 220 miliardów dolarów, w kwartale około 76 miliardów. Wolne przepływy pieniężne za ostatnie dwanaście miesięcy wynoszą -42,4 miliarda dolarów; to drugi z rzędu kwartał na minusie.

• Meta $META : w tym roku 135 do 145 miliardów dolarów, w trzecim kwartale 34,9 miliarda. Wolne przepływy pieniężne wyniosły -2,1 miliarda dolarów, wobec +10,6 miliarda rok wcześniej.

• Microsoft $MSFT : 45,2 miliarda w kwartale, w następnym ponad 50 miliardów i około 170 miliardów dolarów w całym roku. Wolne przepływy pieniężne wyniosły 18,6 miliarda, o 27 % mniej rok do roku. To jedyna spółka z tej czwórki, która pozostaje na plusie.

Trzech z czterech największych inwestorów w AI wykazało więc właśnie ujemne wolne przepływy pieniężne. Te cztery firmy wydadzą w tym roku łącznie ponad 700 miliardów dolarów i wszystkie sygnalizują, że przyszły rok będzie droższy. Gdy indeks jest od nich zależny, statystyki kalendarzowe stają się zmienną drugorzędną.

Myślimy o tym jako o okazji, która zdarza się raz w życiu. Sądzę, że to, co obserwujemy w obszarze AI, jest największą transformacją naszego życia.

Andy Jassy, CEO Amazona, telekonferencja poświęcona wynikom za trzeci kwartał 2026

Fed wrócił do gry i uderzy w tych, których wcześniej omijał

28 października amerykański bank centralny pozostawił stopy w przedziale 3,75 do 4 %, ale dwóch członków komitetu głosowało za natychmiastową podwyżką, a w komunikacie stwierdzono, że inflacja pozostaje podwyższona. Według wycen kontraktów terminowych na stopy procentowe rynek ocenia prawdopodobieństwo podwyżki na posiedzeniu 9 grudnia na około 73 do 85 %.

Wcześniej nie zrobiłoby to wrażenia na Big Techu. Alphabet, Meta czy Microsoft miały dziesiątki miliardów gotówki i praktycznie żadnego długu netto. Wyższe stopy były dla nich abstrakcyjnym czynnikiem dyskontowym w modelach analityków, a nie pozycją w budżecie. To zmieniło się w ciągu jednego roku.

Na koniec września długoterminowe zadłużenie Amazona wynosiło 173,1 miliarda dolarów wobec 65,6 miliarda na koniec ubiegłego roku, a ponadto spółka uzyskała linię kredytu kupieckiego do 80 miliardów. W czerwcu Alphabet ogłosił emisję akcji o wartości 80 miliardów dolarów, a całkowite zadłużenie przekroczyło 100 miliardów. Meta ogłosiła plan sprzedaży akcji za 97,5 miliarda: pierwsze 37,5 miliarda od razu, a resztę za pośrednictwem nowej klasy akcji bez prawa głosu od przyszłego roku; wkrótce potem agencja S&P obniżyła perspektywę ratingu spółki do negatywnej.

To różnica między najemcą, który płaci z oszczędności, a kupującym na kredyt hipoteczny. Pierwszego nie obchodzi wysokość stóp, drugiemu każdy ruch o ćwierć punktu procentowego zmienia miesięczną ratę. Grudniowa podwyżka stóp po raz pierwszy uderzy więc dokładnie w firmy, które utrzymują indeks na wysokim poziomie, wpływając nie tylko na ich wyceny, ale bezpośrednio na ich koszty.

W tym cyklu inwestycyjnym oczekujemy atrakcyjnego zwrotu z zainwestowanego kapitału, który pozostanie wyraźnie powyżej naszego kosztu kapitału, i zakładamy silne operacyjne przepływy pieniężne.

Anat Ashkenazi, dyrektorka finansowa Alphabetu, telekonferencja poświęcona wynikom za trzeci kwartał 2026

Pozostała część rynku ma najlepsze wyniki od lat. W indeksie tego nie widać

Oto zaskakująca część. Zyski firm z S&P 500 w trzecim kwartale rosną o 30,2 % rok do roku, a 82 % spółek przebiło prognozy. Tymczasem zyski Magnificent 7 rosną o 22,6 %, podczas gdy zyski pozostałych 493 firm o 32,6 %. Siedem największych firm łącznie nie spełniło prognoz analityków o 14,7 %. Po raz pierwszy od końca 2022 roku za wzrost zysków indeksu odpowiada reszta rynku, a według prognoz na czwarty kwartał (22,6 % wobec 30,8 %) tak pozostanie. Cały indeks jest przy tym wyceniany na 18,7-krotność prognozowanych zysków, czyli poniżej średniej z dziesięciu lat.

Dla posiadaczy ETF-u indeksowego oznacza to nieprzyjemną matematykę. Zwykły S&P 500 jest ważony kapitalizacją rynkową: Nvidia ma w indeksie wagę około siedmiu procent, a najmniejsza spółka jedną setną procenta. Gdy 493 firmy rosną, a siedem spada, indeks może zniżkować, nawet jeśli większość portfela przynosi zyski. Wyobraź sobie wybory, w których siedem osób na sto ma połowę głosów. W wersji S&P 500 o równych wagach każda firma ma 0,2 % i właśnie tam w tym roku widać „resztę rynku”.

Hossa zgodna z sezonowymi statystykami najpewniej więc rzeczywiście nadejdzie. Jeśli jednak obejmie 493 firmy, a nie siedem, Twój fundusz indeksowy w większości jej nie odczuje.

Choć zachowujemy konstruktywne podejście do strukturalnego wzrostu tematu AI, wysokie oczekiwania i potencjalnie duże różnice w wynikach poszczególnych firm podkreślają ryzyko koncentracji w pojedynczych akcjach.

Ulrike Hoffmann-Burchardi, CIO na obie Ameryki i globalna szefowa działu akcji, UBS Chief Investment Office

Trzy scenariusze do końca roku i kalendarz, który pomoże je rozpoznać

Kalendarz najbliższych dziesięciu tygodni jest wyjątkowo napięty, a każdy punkt pasuje do jednego ze scenariuszy:

• 3 listopada: wybory do Kongresu, a wraz z nimi możliwe regulacje dotyczące centrów danych.

• W tym tygodniu: wyniki Apple'a $AAPL , jedynej firmy z wielkiej siódemki bez ogromnych nakładów inwestycyjnych.

• 17 listopada: wyniki Nvidii. Własne prognozy spółki zakładają przychody na poziomie około 108 miliardów dolarów w kwartale. To jedyna okazja, by sprawdzić, czy setki miliardów wydane przez pozostałe firmy rzeczywiście przełożyły się na czyjeś przychody.

• 9 grudnia: Fed przedstawi nowe projekcje stóp na 2027 rok.

• Koniec stycznia: Alphabet i Meta opublikują konkretne budżety na centra danych na 2027 rok.

Scenariusz A: klasyczna hossa. Nvidia potwierdzi popyt i podniesie prognozy, Fed podniesie stopy, ale zasygnalizuje, że będzie to jedyna podwyżka. Rynek zaakceptuje argument, że nakłady inwestycyjne to inwestycja, a nie wydatek, a sezonowy wzrost obejmie cały rynek. Zyskają S&P 500 i Nasdaq 100, a ETF-y technologiczne szybciej. Poznasz ten scenariusz po tym, że Alphabet i Amazon zatrzymają spadki jeszcze przed wynikami Nvidii.

Scenariusz B: rotacja. Najbardziej prawdopodobna wersja. Zyski pozostałej części rynku przyciągną pieniądze do przemysłu, finansów, ochrony zdrowia i mniejszych firm. Dow i indeksy ważone równo będą rosły, S&P 500 będzie dreptał w miejscu, bo waga siedmiu firm będzie go hamować, a Nasdaq 100 pozostanie w tyle. Hossa nastąpi, tylko nie tam, gdzie większość inwestorów ulokowała środki. Sygnał: S&P 500 o równych wagach osiąga w ciągu miesiąca wynik lepszy od klasycznego indeksu o kilka punktów procentowych.

Scenariusz C: nakłady inwestycyjne jako obciążenie. Nvidia rozczaruje albo jedynie „spełni” oczekiwania, Fed zaostrzy ton, a obligacje hyperskalerów podrożeją. Wówczas budżety na centra danych staną się dla rynku zobowiązaniem, a nie obietnicą. Koncentracja będzie ciągnąć indeks w dół bez względu na kalendarz; najbardziej ucierpi ETF na Nasdaq 100, mniej S&P 500, a najmniej Dow. Sygnał: reakcja akcji na emisje akcji i obligacji przez Big Tech, czyli to, czy rynek przyjmuje kolejne emisje, czy za nie karze.

Jedno pozostaje prawdą we wszystkich trzech przypadkach. O stopie zwrotu z Twojego ETF-u do końca roku nie zdecyduje gospodarka ani historyczna tabela, lecz pięć budżetów zatwierdzanych przez pięć zarządów. Sezonowość podpowie, jak silny będzie przypływ. To, czy go odczujesz, zależy od tego, którą łódź trzymasz.