Google ma problem, akcje spadają o 10%

Akcje $GOOG gwałtownie tracą! -10% tuż po wynikach. Google osiąga najlepsze wyniki w historii w chmurze, a mimo to drastycznie spada o 10% — czyli jak AI samo od środka zabija biznes Google’a.

Na pierwszy rzut oka wygląda to jak paradoks. Alphabet właśnie wykazał przychody w wysokości 127,6 miliarda dolarów (+25%), a Google Cloud podwoił przychody do 30,7 miliarda dolarów (+103%). Rynek nie ocenia bowiem, czy Google wygrywa w AI. Ocenia, ile będzie kosztować to zwycięstwo i co w międzyczasie dzieje się z głównym biznesem. Jeszcze przed publikacją wyników mówiono o tym, że sama AI może trochę szkodzić Google’owi.

Chmura

Rok temu chmura stanowiła około 15% przychodów Alphabetu, dziś to 24%.

Marża operacyjna chmury wzrosła z 23,7% do 36,2%, dzięki czemu chmura wygenerowała około 11 miliardów dolarów zysku operacyjnego — mniej więcej 3 razy więcej niż rok temu. Chmura odpowiada więc za około 80% całego wzrostu zysku operacyjnego grupy rok do roku.

Backlog, czyli już zakontraktowane zamówienia, osiągnął 561 miliardów dolarów. Rok temu wynosił 155 miliardów. Większość tej kwoty ma przełożyć się na przychody w ciągu 24 miesięcy. To dość śmiałe stwierdzenie.

Do tego Google zaczął sprzedawać swoje układy TPU jako kompletne systemy bezpośrednio do centrów danych klientów. To jedna z niewielu rzeczywistych alternatyw dla Nvidii i właśnie dlatego Google nie nadąża z realizacją zamówień. Od końca kwartału wynajmuje nawet moce obliczeniowe od podmiotów zewnętrznych.

Główny biznes zwalnia... No i to jest problem

Wyszukiwarka przyniosła Google’owi 63,4 miliarda dolarów, ale wzrost spowolnił do 12% z 17% w poprzednim kwartale i 19% na początku roku. Prognozy zakładały około 65 miliardów.

Ludzie nie przestają korzystać z Google’a, wręcz przeciwnie. Liczba zapytań rośnie najszybciej od 5 lat. Tyle że duża część nowego wzrostu przypada na AI Mode, który na razie trudniej monetyzować niż klasyczną wyszukiwarkę z linkami reklamowymi. Google nie kanibalizuje więc swoich użytkowników, lecz przychody z reklam. Jak pisałem, rynek się tego obawiał i te obawy się potwierdziły.

Zarząd twierdzi, że większość zapytań w AI Mode jest nowa, a reklamy są teraz stopniowo wdrażane na większą skalę. To będzie najważniejszy wskaźnik w kolejnych kwartałach.

Podobnie zwolnił YouTube. Przychody z reklam wzrosły zaledwie o 9% do 11,2 miliarda dolarów i nie spełniły prognoz. Na plus wyróżniają się przynajmniej subskrypcje. YouTube Music i Premium mają ponad 150 milionów subskrybentów, a YouTube stopniowo odchodzi od modelu opartego wyłącznie na reklamach na rzecz modelu biznesowego Netflixa $NFLX z reklamami jako dodatkiem. Tu z kolei Google narusza biznes Netflixa, którego akcje są 53% poniżej ATH.

Przepływy pieniężne

W tym kwartale Alphabet wydał na inwestycje 51,4 miliarda dolarów, czyli więcej, niż zarobił na chmurze. Wolne przepływy pieniężne wyniosły -9,1 miliarda dolarów, i to już drugi raz z rzędu. W poprzednim kwartale stało się tak po raz pierwszy od debiutu Google’a na giełdzie.

Firma, która przez lata przeznaczała dziesiątki miliardów rocznie na skup akcji własnych, dziś zaciąga pożyczki. Dług długoterminowy wzrósł w ciągu roku z 21,6 do 125,1 miliarda dolarów, a w czerwcu Alphabet ogłosił zwiększenie kapitału o 80 miliardów dolarów, w tym 10 miliardów od Berkshire Hathaway $BRK-B.

Prognoza nakładów inwestycyjnych na 2026 rok wynosi obecnie 195–205 miliardów, więc nie została podniesiona, a zarząd zapowiada kolejny znaczący wzrost w 2027 roku. Czytałem o możliwej kwocie rzędu 300 miliardów lub więcej... Masakra.

A do tego „problemu” z zadłużeniem dochodzi Fed, który nie może się zdecydować i choć dziś pozostawił stopy bez zmian, obecnie prawdopodobieństwo dalszych podwyżek na grudniowym posiedzeniu wynosi 78%. A to oczywiście nie sprzyja kolejnym pożyczkom, bo będą oprocentowane wyżej. Pieniądz jest teraz po prostu drogi.

Uwaga na spadek EPS

Zysk na akcję spadł z 2,87 do 2,12 dolara. W dużej mierze przyczyniła się do tego jednak strata księgowa w wysokości około 8 miliardów dolarów wynikająca z przeszacowania udziałów w SpaceX $SPCX.

W poprzednim kwartale ten sam mechanizm podbił zysk o 98 miliardów. EPS Google’a jest więc obecnie w dużym stopniu uzależniony od zmian wartości inwestycji. Znacznie lepszym wskaźnikiem jest zysk operacyjny, który wzrósł o 30% do 40,6 miliarda dolarów. Nawet skorygowany EPS nie spełnił jednak prognoz.

No dobrze, co dalej?

Alphabet jest dziś jedyną firmą, która kontroluje cały stos AI „in-house”:
- własne układy (TPU)
- wiodące modele AI (Gemini 4)
- chmurę, którą oferuje firmom
- dostęp do miliardów ludzi przez wyszukiwarkę (Search), YouTube, Androida i aplikację Gemini z 1 miliardem użytkowników

Ale $GOOG za to płaci. Z firmy, której działalność wymagała niewielkich nakładów kapitałowych, zmienia się w firmę wymagającą dużych nakładów kapitałowych.

Ponieważ firma stanowi kilka procent głównych indeksów, po zamknięciu rynku technologicznego Nasdaq traci 0,3%, a S&P 500 0,2%.

W moim portfelu nic to jednak nie zmienia. Google nadal pozostanie moją największą pozycją w portfelu. Akcje $GOOG mam w portfelu od kilku lat, ze średnią ceną zakupu poniżej $100. Jeśli spadki będą się utrzymywać, być może dokupię trochę akcji. Na razie raczej będę rozgrywać to za pomocą opcji. Możliwy jest też szybki powrót do wzrostów, co widzieliśmy na przykład po ostatniej publikacji wyników.

PS: Materiał o opcjach pojawi się lada dzień. Wkrótce wszystko będzie gotowe. Dam wam znać.