Trzy akcje zbrojeniowe spadły nawet o 48%. Pokój zagraża tylko jednej z nich

Rheinmetall, Hensoldt i GE Aerospace noszą tę samą etykietę i wszystkie trzy spadają. Negocjacje w sprawie Ukrainy realnie zagrażają jednak zyskom tylko jednej z nich. W przypadku dwóch pozostałych rynek karze za coś zupełnie innego.

Sektor, który przez dwa lata ciągnął giełdę w górę, boi się jednej wiadomości

Europejscy producenci broni od 2024 roku byli najbardziej niezawodnym zakładem na kontynencie. Teraz wystarczy jeden dyplomatyczny nagłówek, by ich notowania spadały. Po spotkaniach amerykańskiego wysłannika Steve’a Witkoffa z Zełenskim i Putinem obie strony potwierdziły, że w pierwszej połowie listopada w Abu Zabi odbędą się trójstronne rozmowy. Już 19 października, gdy Waszyngton wstrzymał nowy pakiet sankcji wobec Rosji, Rheinmetall $RHM.DE stracił w ciągu jednego dnia niemal 3 %.

Do tego samego worka rynek wrzuca także Hensoldt $HAG.DE i amerykańską spółkę GE Aerospace $GE . Wszystkie trzy mają w rubryce sektor wpisane Aerospace & Defense, a ich notowania są głęboko poniżej szczytów.

Trzy spadki, jedna etykieta, trzy różne powody. Tylko jeden ma związek z pokojem.

Rheinmetall: szef obiecuje, że pokój nie będzie miał żadnego wpływu, a rynek ściął połowę ceny

Rheinmetall jest 47,9 % poniżej rocznego maksimum, a w ciągu roku stracił 41,2 %. Operacyjnie firma przeżywa jednak najlepszy okres w swojej historii. W pierwszym półroczu 2026 przychody wzrosły o 39 % do 5,2 miliarda EUR, zysk operacyjny o 74 %, a portfel zamówień wraz z umowami ramowymi osiągnął wartość 80,5 miliarda EUR. To niemal dwukrotność całej kapitalizacji rynkowej firmy (47,7 miliarda EUR).

Dyrektor generalny Armin Papperger powiedział już w grudniu ubiegłego roku Bloombergowi, że porozumienie pokojowe w Ukrainie nie zmieni popytu na broń, ponieważ Europa nadrabia zaległości w zbrojeniach po dekadach cięć.

"Nie widzimy absolutnie żadnego wpływu."

Armin Papperger, dyrektor generalny Rheinmetallu

Rynek mu nie wierzy, a akcje zachowują się jak zakład na wiadomości z Abu Zabi. I tu zaczyna się paradoks wyceny. Wskaźnik P/E za ostatnie 12 miesięcy na poziomie 66,6 wygląda jak cena za wzrost spółki technologicznej, a nie producenta czołgów i amunicji. Jednak na podstawie prognozowanego zysku na 2026 rok forward P/E spada do 28,3, a przy prognozie na 2027 rok (EPS 53,96 EUR) do zaledwie 19. Nic z tego jednak nie ma znaczenia, jeśli Rheinmetall przestanie rosnąć po 2030 roku. Właśnie na to powoływał się bank Berenberg, obniżając 9 października rekomendację do Hold i cenę docelową z 1 600 do 1 020 EUR. Jego obawą nie był pokój, lecz to, czym firma zapełni nowe fabryki, gdy obecna fala zbrojeń wygaśnie.

Wartość godziwa Bulios wynosząca 1 070 EUR jest tylko 4 % powyżej ceny rynkowej. Innymi słowy: rynek uwzględnił już w cenie znaczną część scenariusza pokojowego. Bilans nie jest jednak pozbawiony ryzyka. Operacyjne wolne przepływy pieniężne za półrocze wyniosły -1,6 miliardy EUR z powodu zapasów i inwestycji, a 8 października firma podwoiła linię kredytową do 1,5 miliardy EUR.

Hensoldt: kontrakt odebrał mu nie pokój, lecz własny rząd

Producent radarów Hensoldt jest około 27 % poniżej historycznego maksimum 117,70 EUR z października 2025 roku, a w ciągu roku stracił 10,2 %. W ostatnim miesiącu zyskał jednak 14,2 %, ponieważ dwa banki podniosły rekomendację do Buy. Główny cios nie przyszedł w tym roku z negocjacji pokojowych. Przyszedł z Berlina: pod koniec czerwca ministerstwo obrony anulowało program fregat F126, w ramach którego Hensoldt dostarczał radar. Cały kontrakt był wart ponad 200 milionów EUR, a ponad jedna trzecia została już zaksięgowana. Niemcy zbroją się na rekordową skalę, ale tną wydatki tam, gdzie projekty utknęły.

Tymczasem wyniki za półrocze wyglądają jak podręcznikowy przykład wzrostu. Zamówienia podwoiły się do 2,8 miliardy EUR, a portfel zamówień po raz pierwszy przekroczył 10 miliardów EUR, osiągając dokładnie 10,36 miliardy. Skorygowane wolne przepływy pieniężne były jednak ujemne i wyniosły -136 milionów EUR, a sama firma przyznaje, że właśnie ta pozycja sprawozdania będzie kluczowa.

"Wysoki wolumen nowych zamówień potwierdza zaufanie do naszych rozwiązań. Nie jest to jednak dla nas cel sam w sobie. Nadal kluczowe będzie to, jak niezawodnie i rentownie zdołamy przekształcić nasz portfel zamówień w przychody i zysk."

Christian Ladurner, dyrektor finansowy Hensoldtu

Na tym polega problem. Przy P/E 82,9 inwestor płaci za zyski, które na razie istnieją tylko w portfelu zamówień. Wartość godziwa Bulios wynosząca 69,50 EUR jest o 19 % niższa od ceny rynkowej, a dom analityczny mwb research utrzymuje rekomendację Sell z ceną docelową 62 EUR; według niego około 40 % przychodów Hensoldtu jest związane z pojazdami opancerzonymi, na których niemiecki budżet może przyhamować wydatki równie łatwo jak na fregatach. Ryzykiem dla Hensoldtu nie jest rozejm. Jest nim kalendarz budżetowy w Berlinie i tempo, w jakim radar z zamówienia staje się radarem na fakturze.

GE Aerospace: producent uzbrojenia, którego pokój nie obchodzi, a mimo to spada

GE Aerospace jest 23,4 % poniżej rocznego maksimum, a w ciągu trzech miesięcy straciła 15,1 %. Pokój w Ukrainie nie ma z tym nic wspólnego. W trzecim kwartale zamówienia wzrosły o 49 %, przychody o 18 %, a skorygowany zysk na akcję o 36 %. Firma podniosła całoroczną prognozę zysku do 8,00–8,10 USD na akcję, a portfel usług serwisowych dla silników cywilnych przekracza 170 miliardów USD.

"W tym kwartale osiągnęliśmy mocne wyniki: solidny popyt zwiększył zamówienia o 49 %, przy silnym wzroście usług komercyjnych o 23 %, łącznych przychodów o 18 % i zysku na akcję o 36 %."

H. Lawrence Culp Jr., prezes zarządu i dyrektor generalny GE Aerospace

Dywizja obronna Defense & Propulsion Technologies wypracowała 3,47 miliardy USD z 13,3 miliardy przychodów, ale tylko 475 milionów USD zysku operacyjnego. Silniki cywilne i ich serwis przyniosły 2,89 miliardy. Obrona odpowiada więc za około 14 % zysku segmentów. Gdyby jutro podpisano pokój, GE niemal nie zauważyłaby tego w rachunku wyników.

Mimo to po publikacji wyników akcje spadły. Wolne przepływy pieniężne w kwartale zmniejszyły się o 14 % do 2 miliardy USD, marża dywizji cywilnej nieznacznie się skurczyła, a certyfikacja nowego silnika GE9X do Boeinga 777X jest nadal opóźniona, więc dostarczone egzemplarze nie są jeszcze ujmowane w przychodach. Do tego dochodzi obawa przed droższym paliwem i cięciami przepustowości linii lotniczych. GE żyje z lotów, a nie z wojen. Konsensus 36 analityków wskazuje na 386 USD.

Co będzie decydujące: trzy daty w listopadzie i jeden sygnał z Abu Zabi

Listopad rozstrzygnie o losach wszystkich trzech spółek naraz, ale w każdym przypadku inaczej:

• 5. 11. przed otwarciem rynku wyniki podadzą Rheinmetall i Hensoldt. Rynek oczekuje zysku 7,00 EUR na akcję Rheinmetallu oraz straty 0,49 EUR na akcję Hensoldtu.

• 10. 11. dzień inwestora Hensoldtu w Londynie, 12. 11. posiedzenie niemieckiej komisji budżetowej.

• 26. i 27. 11. dzień inwestora Rheinmetallu.

• Trójstronne rozmowy w Abu Zabi w pierwszej połowie listopada.

• GE poda wyniki dopiero 21. 1. 2027.

Sygnały, po których poznasz, który scenariusz się realizuje: w przypadku Rheinmetallu obserwuj, czy portfel zamówień utrzyma się powyżej 80 miliardów EUR nawet po pokojowych nagłówkach. Włoski kontrakt o wartości 3,7 miliardy EUR ze wspólnego przedsięwzięcia z Leonardem, o którym informował Reuters, powołując się na włoską prasę, nie został dotąd potwierdzony przez firmę. W przypadku Hensoldtu kluczowe będą przepływy pieniężne i to, czy podniesie prognozę przychodów powyżej 2,75 miliardy EUR. W przypadku GE obserwuj dostawy silników LEAP, termin certyfikacji GE9X i cenę ropy.

A scenariusz rozejmu? GE w ogóle go nie odczuje. Hensoldt tylko pośrednio, przez niemiecki budżet, w którym w czasie pokoju spory o priorytety będą jeszcze ostrzejsze. Rheinmetall to jedyna z tej trójki spółka, której cena zależy dziś od tego, co wydarzy się przy stole negocjacyjnym. Jej szef twierdzi, że po pokoju nic się nie zmieni. Rynek na razie nie chce oddać jej połowy utraconej wartości.