W ostatnich dniach akcje firmy Super Micro Computer odnotowały jeden z największych spadków wśród przedsiębiorstw związanych z boomem na sztuczną inteligencję. Na pierwszy rzut oka nic nie wskazywało na to, że rynek zareaguje negatywnie.
Firma ogłosiła rekordowy wolumen zamówień na serwery AI o wartości 39 miliardów dolarów i nadal należy do najważniejszych partnerów Nvidii $NVDA w sektorze centrów danych. Jednak to nie popyt zaniepokoił inwestorów. Firma ogłosiła plan pozyskania nawet 7 miliardów dolarów poprzez emisję nowych akcji i papierów wartościowych zamiennych, co wywołało obawy przed znacznym rozwodnieniem udziałów obecnych akcjonariuszy. W rezultacie akcje straciły prawie 8% w ciągu jednego dnia, a dziś przed otwarciem rynku spadają o kolejne 8,6%.
Rekordowy popyt na serwery AI
W ciągu ostatnich dwóch lat firma Super Micro stała się jednym z głównych zwycięzców rewolucji AI. Firma dostarcza kompletne rozwiązania serwerowe wyposażone w najnowocześniejsze chipy firmy NVIDIA, z których korzystają centra danych, firmy chmurowe oraz dostawcy sztucznej inteligencji.
Najnowsze ogłoszenie pokazało, że firma ma obecnie zamówienia o wartości około 39 miliardów dolarów od ponad dwudziestu klientów. Taka wartość portfela zamówień stanowi jeden z największych zasobów zamówień w historii firmy i potwierdza, że popyt na infrastrukturę AI pozostaje niezwykle silny.
Dlaczego akcje spadają?
Właśnie ten ogromny wzrost stwarza firmie nowy problem. Firma potrzebuje ogromnych nakładów kapitałowych na zakup komponentów, procesorów, pamięci i akceleratorów graficznych, jeszcze zanim klienci odbiorą gotowe systemy.
W związku z tym kierownictwo ogłosiło szeroko zakrojony plan finansowania o łącznej wartości do 7 miliardów dolarów. Pakiet obejmuje:
emisję nowych akcji zwykłych o wartości 1,25 mld USD,
emisję zamiennych akcji uprzywilejowanych o wartości 3,75 mld USD,
program stopniowej sprzedaży akcji o wartości do 2 miliardów dolarów.
To właśnie nowe akcje stanowią problem dla inwestorów. Jeśli firma wyemituje więcej akcji, obecni akcjonariusze będą mieli mniejszy udział w przyszłych zyskach spółki. Proces ten określa się mianem rozmycia udziałów akcjonariuszy, a rynek zazwyczaj reaguje na niego negatywnie.
Ujemne przepływy pieniężne pokazują drugą stronę boomu na sztuczną inteligencję
Mimo że przychody rosną w rekordowym tempie, w ciągu ostatniego roku firma Super Micro wydała około 6,8 mld dolarów wolnych przepływów pieniężnych. Przyczyną nie są problemy operacyjne, ale właśnie tempo wzrostu.
Firma musi sfinansować produkcję z góry i kupować drogie komponenty w dużych ilościach. Im szybciej rośnie liczba zamówień, tym większa jest presja na kapitał obrotowy.
Problem ten nie dotyczy wyłącznie Super Micro. Podobną presję odczuwają również inne firmy związane z infrastrukturą AI, które starają się nadążyć za rekordowym popytem na moc obliczeniową.
Marże pozostają delikatnym tematem
Super Micro historycznie działa przy znacznie niższych marżach niż na przykład Nvidia. Podczas gdy Nvidia sprzedaje najwyższej klasy chipy z marżą brutto przekraczającą 70%, Super Micro działa przede wszystkim jako integrator rozwiązań serwerowych.
W ostatnich kwartałach marża brutto firmy znajdowała się pod presją ze względu na wysokie ceny komponentów i agresywne otoczenie konkurencyjne. Chociaż ostatnio poprawiła się ona z około 6% do prawie 10%, analitycy wciąż dyskutują, czy tendencja ta jest możliwa do utrzymania w dłuższej perspektywie.
Konkurencja i pozycja rynkowa
Infrastruktura AI nie jest dziś wyłącznie domeną Super Micro. Znaczący wzrost odnotowują również takie firmy jak Dell Technologies $DELL czy Hewlett Packard Enterprise $HPE.
W ostatnich kwartałach firma Dell ogłosiła rekordowe zamówienia na serwery AI, a jej portfel zamówień przekroczył historyczne maksima. Z kolei HPE czerpie korzyści z rosnącego popytu na rozwiązania dla korporacyjnych centrów danych.
Inwestorzy coraz częściej porównują więc, czy wycena Super Micro jest bardziej atrakcyjna niż u konkurencji, biorąc pod uwagę marże i ryzyko finansowania.
Według ceny godziwej na Buliosu akcje $SMCI są przewartościowane nawet po wczorajszym spadku. Jeśli jednak rynek otworzy się dziś ze stratą ponad 8%, jak to obecnie wygląda w fazie przedotwarciowej, obecna cena może znacznie zbliżyć się do tej godziwej.
Perspektywa strategiczna
Obecny spadek kursu akcji nie oznacza, że firma się rozpada.
Spółka nadal dysponuje rekordowym wolumenem zamówień, działa w jednym z najszybciej rozwijających się segmentów rynku technologicznego i czerpie korzyści z ciągłej ekspansji centrów danych AI.
Rynek zastanawia się jednak obecnie, czy wzrost uzasadni koszty z nim związane. Inwestorzy nie oceniają dziś wyłącznie liczby zamówień, ale także zdolność firmy do finansowania ekspansji bez znaczącego uszczerbku dla obecnych akcjonariuszy.
Na co należy zwrócić uwagę
rozwój marż brutto,
tempo przekształcania portfela zamówień w rzeczywiste przychody,
wpływ planowanej emisji akcji,
rozwój przepływów pieniężnych,
nowe zamówienia związane z platformami Nvidia Blackwell i Vera Rubin.
Ważnym czynnikiem będzie również ogólny nastrój wokół infrastruktury AI. Ostatnia wyprzedaż akcji spółek technologicznych pokazała, że inwestorzy są coraz bardziej wrażliwi na wyceny i potrzeby kapitałowe firm działających w tym sektorze.
Super Micro $SMCI pozostaje jednym z najważniejszych graczy w branży infrastruktury AI, a rekordowy portfel zamówień o wartości 39 miliardów dolarów potwierdza, że popyt na jego serwery nie maleje. Obecny spadek cen akcji przypomina jednak rynkom, że szybki wzrost nie zawsze jest automatycznie pozytywną wiadomością dla akcjonariuszy.
Wall Street zajmuje się obecnie przede wszystkim wyceną tego wzrostu. Jeśli firmie uda się przekształcić rekordowe zamówienia w rentowny wzrost i jednocześnie ustabilizować przepływy pieniężne, obecny spadek może okazać się tymczasowy. Jeśli jednak zapotrzebowanie na dodatkowy kapitał będzie nadal rosło, zmienność akcji może utrzymać się również w kolejnych kwartałach.