Petrobras produkuje więcej ropy niż kiedykolwiek wcześniej, ma najniższe zadłużenie od 17 lat, a mimo to handluje za ułamek tego, co podobne firmy w innych częściach świata. Gdzie tkwi haczyk?
Liczby, które gdzie indziej wywołałyby euforię
Wyobraźmy sobie spółkę naftową ze wskaźnikiem P/E na poziomie 5,6, stopą dywidendy wynoszącą około 9,9% i produkcją rosnącą o 11% do 3 milionów baryłek ekwiwalentu dziennie w 2025 roku. Analitycy określają ją jako "silny zakup", a średnia cena docelowa wynosi 21 USD. Tymczasem akcje notowane są poniżej 18 USD.
To Petrobras $PBR-A - brazylijski państwowy gigant naftowy, który jest jednym z największych producentów ropy naftowej na świecie, ale handluje ze znacznym dyskontem w stosunku do rywali, takich jak ExxonMobil $XOM czy Shell $SHEL.
Inwestorzy nie ufają Petrobras z powodów, które nie mają nic wspólnego z odwiertami czy rafineriami.
Pre-salt: technologie, których zazdroszczą konkurenci
Kluczem do zrozumienia Petrobras jest tak zwana produkcja przedsolna - wydobywanie ropy naftowej ze złóż ukrytych pod grubą warstwą soli w głębokich wodach Atlantyku u wybrzeży Brazylii. Technologia ta, wymagająca odwiertów na głębokość ponad 7000 metrów pod dnem morskim, odpowiada obecnie za 81% całkowitej produkcji firmy.
Wyniki za 2025 r. są imponujące: całkowita produkcja osiągnęła 3 miliony baryłek ekwiwalentu dziennie, potwierdzone rezerwy wzrosły do 12,1 miliarda BOE, a rafineria działała na 93% mocy produkcyjnych - co stanowi dziesięcioletni rekord. Produkcja benzyny pobiła rekord ustanowiony w 2014 roku.
W 2026 r. tempo jeszcze przyspieszy. Produkcja w pierwszym kwartale osiągnęła rekordowy poziom 3,23 mln BOE dziennie, co stanowi wzrost o 16% rok do roku, a samo pole Buzios przekroczyło milion baryłek dziennie w ciągu jednego dnia. Tymczasem produkcja w pierwszym kwartale przekroczyła już ogólny cel produkcyjny ustalony na cały rok 2026.
"Petrobras zademonstrował zdolność do generowania rekordowych wyników nawet w środowisku, w którym ceny ropy spadły o 14%. Doskonałość operacyjna na obszarach przedsolnych po prostu daje im strukturalną przewagę nad konkurencją".
Analityk TipRanks, raport z maja 2026 r.
Kondycja finansowa: zadłużenie najniższe od 17 lat
W 2025 r. Petrobras wygenerował przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w wysokości 36 mld USD - mimo że cena ropy Brent spadła o 14% rok do roku. Skorygowana EBITDA z wyłączeniem pozycji jednorazowych wyniosła 43,8 mld USD, a zysk netto z wyłączeniem efektów jednorazowych wyniósł 18,1 mld USD. Wskaźnik zadłużenia do EBITDA wynosi około 1,4x - nadal znacznie poniżej 10-letniej mediany firmy wynoszącej 2,4x.
Trajektoria ta jest kontynuowana w pierwszym kwartale 2026 roku. Według wyników za pierwszy kwartał 2026 r. przychody wzrosły do 23,5 mld USD (z 21,1 mld USD w tym samym okresie ubiegłego roku), a kapitał własny wzrósł do 85,3 mld USD.
Kluczowe wskaźniki w liczbach:
P/E: 5,22
Stopa dywidendy: 9,48%
Cena docelowa dla analityków: średnio 21,37 USD
Kapitalizacja rynkowa: 115 mld USD
Cena ropy na progu rentowności: około 59 USD za baryłkę w 2026 r.
Dlaczego akcje wydają się tanie?
Petrobras nie jest klasyczną prywatną korporacją - brazylijski rząd federalny posiada większość praw głosu i de facto decyduje o składzie rady dyrektorów i kierownictwa.
W praktyce oznacza to, że spółka musi czasami realizować cele inne niż zysk netto. Klasyczny przykład: gdy ceny paliw rosną, a rząd staje w obliczu presji politycznej, Petrobras obniża ceny oleju napędowego, mimo że zmniejsza to marże. Niedawno spółka obniżyła ceny oleju napędowego w odpowiedzi na rządowy plan subsydiów, co natychmiast spowodowało spadek wartości akcji.
Drugim czynnikiem ryzyka jest waluta. Brazylijski real jest walutą niestabilną, a dla zagranicznego inwestora posiadającego akcje w dolarach każdy spadek reala zmniejsza wartość inwestycji, niezależnie od tego, jak dobrze spółka radzi sobie operacyjnie.
"Petrobras oferuje atrakcyjną wycenę i silne przepływy pieniężne, ale kluczowe ryzyka - ingerencja polityczna, brak zabezpieczeń cen ropy i zadłużenie strukturalne z tytułu zobowiązań leasingowych - muszą być w pełni zaakceptowane przez inwestora".
TipRanks, analiza wezwania do zapłaty, 1. kwartał 2026 r.
Ekspansja: 14 nowych platform do 2028 r.
Przyszłość Petrobras nie rysuje się w stagnacji. Zarząd zatwierdził plan wydatków kapitałowych nalata 2026-2030 w wysokości 109 mld USD, z czego 71% zostanie przeznaczone na poszukiwania i wydobycie na obszarach przedsolnych. Celem jest osiągnięcie produkcji na poziomie 2,7 mln baryłek dziennie jako nowego standardu do 2028 r., czyli utrzymanie tegorocznego rekordu jako stałej bazy.
Firma planuje uruchomić łącznie 14 nowych platform FPSO do 2028 roku. Trzy z nich zostaną dodane w samym 2025 r. - Maria Quiteria, Marechal Duque de Caxias i Anna Nery - z łącznym dodatkiem 100 000 baryłek dziennie.
Tymczasem polityka dywidendowa przewiduje wypłaty w wysokości 45-50 mld USD w całym planie do 2030 r., finansowane z wolnych przepływów pieniężnych, przy jednoczesnym utrzymaniu zadłużenia brutto poniżej 75 mld USD.
Niedoszacowanie czy pułapka?
Petrobras to jedna z tych historii inwestycyjnych, w których fundamenty i cena rynkowa żyją osobno. Wskaźnik P/E poniżej 6 dla spółki z takimi przepływami pieniężnymi i rezerwami normalnie przyciągałby kapitał jak magnes. Jednak "dyskonto z brazylijskiego ryzyka politycznego" jest zjawiskiem realnym i historycznie powtarzalnym.
Ci, którzy patrzą na to ryzyko pragmatycznie - akceptując wpływ państwa jako pewną stałą i zakładając, że fundamenty ostatecznie zwyciężą - widzą 32% wzrost do godziwej ceny i dywidendę, która nie ma sobie równych w sektorze energetycznym.