Jak przeanalizować akcję, zanim ją kupisz: lista kontrolna na trzydzieści minut

Większość inwestorów robi analizę po zakupie. Kupują, bo firma jest w wiadomościach, bo ma ją znajomy albo bo wykres wygląda dobrze, i dopiero wtedy zaczynają szukać powodów. Poniższa lista kontrolna odwraca kolejność. Dla firmy, na którą nigdy nie patrzyłeś, zajmuje około trzydziestu minut, mniej, gdy rutyna stanie się znajoma, i kończy się jednym z trzech wyników: kupić, obserwować albo odpuścić. Te same osiem pytań działa dla światowej marki i dla małej spółki, której nikt nie śledzi. W całym tekście jako przeliczony przykład służy wymyślona firma Example Co, ta sama co w przewodniku po sprawozdaniach finansowych.

Pytanie 1: co firma robi i dlaczego klienci za to płacą

Zanim spojrzysz na jakąkolwiek liczbę, napisz trzy zdania: co firma sprzedaje, kto to kupuje i dlaczego wybiera właśnie ją zamiast alternatyw. Jeśli trzecie zdanie idzie z trudem, znalazłeś pierwszą rzecz do zbadania. Biznes, którego nie potrafisz opisać, to biznes, którego nie potrafisz ocenić, i żaden mnożnik nie uratuje zakupu dokonanego bez tego kroku.

Potem zapytaj, co chroni biznes. Czy ma coś, czego konkurenci nie skopiują łatwo - markę, o którą klienci proszą z nazwy, sieć, która rośnie na użyteczności z każdym użytkownikiem, koszty zmiany, przez które odejście boli, przewagę kosztową ze skali, licencję albo patent? Firma bez żadnego z tych elementów wciąż może być dobrą inwestycją, ale będzie na zawsze konkurować ceną, a jej marże to pokażą.

Pytanie 2: czy zarabia i czy zarobek rośnie

Otwórz dane finansowe i spójrz na pięć lat, nie na jeden. Na tym etapie liczą się trzy pozycje: przychody, zysk operacyjny i zysk netto. Chcesz rosnących przychodów, zysku operacyjnego rosnącego co najmniej równie szybko i zysku netto, który za nimi podąża bez pomocy zdarzeń jednorazowych. Marże zamieniają to w historię: rosnąca marża operacyjna przy rosnących przychodach to biznes, który się wzmacnia. Spadająca to biznes, który kupuje swój wzrost.

Example Co zwiększa przychody o około 8 % rocznie, a marża operacyjna rośnie z 12 % do 15 %: zyski rosną szybciej niż sprzedaż, czyli tak wygląda dźwignia operacyjna. Gdyby marża spadała przy rosnących przychodach, kolejne pytanie brzmiałoby dlaczego - obniżki cen, rosnące koszty, słabszy mix - i czy trend się zatrzyma. Przewodnik po sprawozdaniach finansowych wyjaśnia każdą pozycję i gdzie kryją się zdarzenia jednorazowe.

Pytanie 3: co jest winna i czy zysk zamienia się w gotówkę

Dwie liczby z pozostałych dwóch sprawozdań. Z bilansu dług netto - dług minus gotówka - i ile lat zysków operacyjnych zajęłoby jego spłacenie (dług netto do EBITDA). Z rachunku przepływów wolne przepływy pieniężne obok zysku netto: firma, której gotówka rok po roku zostaje w tyle za zyskiem, albo mocno inwestuje, albo raportuje zyski, których nie ma. Example Co ma dług netto 200 wobec EBITDA 200, rok zysków, i zamienia 100 zysku netto w 80 wolnych przepływów. Oba wyniki są komfortowe.

• Dług netto do EBITDA powyżej trzech wymaga wyjaśnienia - dopuszczalne dla spółki użyteczności publicznej, ostrzeżenie dla cyklicznego producenta.
• Wolne przepływy pieniężne wyraźnie poniżej zysku netto przez kilka lat oznaczają, że zysk jest na papierze, dopóki nie udowodni się inaczej.
• Pokrycie odsetek poniżej trzech oznacza, że zły rok może stać się kwestią przetrwania.

Pytanie 4: co cena już zakłada

Dobra firma nie jest automatycznie dobrą inwestycją, bo cena musi zostawić miejsce. Odpowiedzi udzielają trzy porównania. Pierwsze to własna historia akcji: firma notowana przy P/E 15 po pięcioletniej średniej 18 jest tańsza niż zwykle, co jest ciekawe, jeśli nic się nie pogorszyło, i ostrzegawcze, jeśli coś się pogorszyło. Drugie to najbliżsi konkurenci: ten sam mnożnik obok firm o podobnym wzroście i marżach. Trzecie to Bulios Fair Price, który szacuje wartość akcji kilkoma metodami naraz - punkt odniesienia dla luki między ceną a wartością, nigdy cena docelowa.

Example Co jest notowana poniżej własnej historii i poniżej konkurentów na każdej mierze, podczas gdy jej marże rosną. To wzorzec wart bliższego spojrzenia: albo rynek ma powód - utracony klient, pozew, konkurent z tańszym produktem - albo go nie zauważył. W pytaniu 6 dowiesz się, które z tych dwóch.

Pytanie 5: co dowiodłoby, że się mylisz

Każdy zakup opiera się na tezie, zwykle niewypowiedzianej: „zyski będą dalej rosły”, „marża się odbuduje”, „rynek zauważy”. Zapisz ją w jednym zdaniu, a potem trzy rzeczy, które pokazałyby, że jest fałszywa. Nie mgliste ryzyka w stylu „recesja” - konkretne zdarzenia, które sprawdzisz w następnym raporcie rocznym: marża poniżej 13 %, odejście największego klienta, dług rosnący na sfinansowanie skupu akcji. Ta lista sprawia, że następny raport wynikowy da się czytać: zamiast reagować na nagłówek, sprawdzasz swoje trzy punkty.

Pytanie 6: co wie rynek, czego ty nie wiesz

Zanim zdecydujesz, poświęć pięć minut na to, co wydarzyło się ostatnio. Dwa ostatnie raporty wynikowe i prognozy, które im towarzyszyły. Wiadomości z ostatnich miesięcy - utracony kontrakt, nowa regulacja, zmiana zarządu. Czy insiderzy kupowali, czy sprzedawali własne akcje. I co o firmie mówią inni inwestorzy, czytane jako lista argumentów do sprawdzenia. Jeśli akcja jest tania, powód zwykle pojawia się tutaj. Jeśli żaden się nie pojawi, luka między ceną a wartością jest twoja do wykorzystania.

Pytanie 7: kupić, obserwować czy odpuścić

Lista kontrolna kończy się w jednym z trzech miejsc, a to środkowe jest najbardziej użyteczne. Kupić, gdy rozumiesz biznes, liczby się trzymają, cena zostawia miejsce i nic w pytaniu 6 nie wyjaśnia luki. Obserwować, gdy biznes jest dobry, ale cena pełna, albo gdy jeden test z pytania 5 jest bliski niezaliczenia: wstaw ją na watchlistę z notatką i alertem cenowym i pozwól zdecydować następnemu raportowi. Odpuścić, gdy nie potrafiłeś opisać biznesu, gotówka nie idzie za zyskiem albo dług czyni zły rok niebezpiecznym. Odpuszczenie to zwykły wynik i większość analizowanych firm powinna skończyć tutaj.

Nawet tak ma swój rozmiar. Pierwsza pozycja w pojedynczej akcji powinna być na tyle mała, by pomyłka kosztowała cię lekcję, a nie rok - dla większości portfeli oznacza to kilka procent i żadnej pojedynczej firmy powyżej jednej dziesiątej całości. Dokupić możesz zawsze, gdy teza przetrwa raport lub dwa; nie da się odkupić pozycji, która była za duża.

Pytanie 8: kiedy spojrzeć ponownie

Analiza to migawka. Firma raportuje cztery razy w roku i każdy raport jest momentem, by ponownie przeczytać tezę i jej trzy testy - nie dzienną cenę. Jeśli testy przechodzą, nic nie trzeba robić. Jeśli jeden nie przejdzie, pytanie brzmi, czy teza jest złamana, czy tylko opóźniona, i to decyzja do podjęcia spokojnie, z notatką z pytania 5 przed sobą. Między raportami ruch ceny nie jest informacją o biznesie.

Lista kontrolna na jednej stronie

Co dalej

Ta lista kontrolna to rutyna; ścieżka Analiza akcji to głębia za każdym pytaniem. Pierwszy poziom obejmuje sprawozdania i podstawowe mnożniki, drugi jakość zysków i metody wyceny, trzeci zdyskontowane przepływy pieniężne i księgowe sygnały ostrzegawcze, które osiem pytań może tylko zasygnalizować. Bulios Certification na końcu ścieżki sprawdza dokładnie to rzemiosło.