Martin Slaný: Inflacja w Czechach nie ma szans na spadek poniżej 2% w najbliższym czasie

Dlaczego jest mało prawdopodobne, aby inflacja spadła poniżej 2% w najbliższym czasie? O tym i o wiele więcej w dzisiejszym ekskluzywnym wywiadzie z ekonomistą Martinem Slanym.

Tym razem zaprosiłem Martina Slany'ego, głównego ekonomistę DRFG i wykładowcę Uniwersytetu Ekonomicznego w Pradze, aby porozmawiać z nim o bieżących wydarzeniach związanych z inflacją.

Chciałbym porozmawiać z panem o perspektywach na 2023 r. Niedawno CBA opublikowało swoje prognozy makroekonomiczne i chciałbym poznać pana opinię. Konkretnie Pana pogląd na to, czy w końcu zobaczymy spadek inflacji do poziomu jednocyfrowego?

Prawie na pewno w tym roku, ale czy średnia inflacja zasadnicza też będzie w tym roku jednocyfrowa, to jest pytanie. Ważniejsze jest jednak to, kiedy inflacja wróci do wartości odpowiadających, a raczej odpowiadających przed okresem inflacyjnym, inflacji długoterminowej - czyli do wartości w okolicach 2%.

''W obecnych warunkach, zwłaszcza biorąc pod uwagę rynek pracy i fatalny stan finansów publicznych, cel inflacyjny nie zostanie osiągnięty przez długi czas. Inflacja będzie jednocyfrowa, ale wyższa niż 2%. I obawiam się, że gospodarka nie dostosuje się szybko do tej nowej normalności - albo że oczekiwania inflacyjne będą zakotwiczone na wyższym poziomie.

Ogólnie rzecz biorąc, co Pana zdaniem spowodowało tak drastycznie wysoką inflację w Czechach?

Były czynniki egzogeniczne, zewnętrzne. To były czynniki wyzwalające, ale nie rozpaliłyby one problemu, gdyby w gospodarce nie nagromadziły się wcześniejsze problemy wewnętrzne, w dużej mierze spowodowane niefortunną polityką - polityką zielonej transformacji, luzowaniem ilościowym, zobowiązaniem do wymiany walut, polityką zerowych stóp procentowych i wreszcie polityką kowbojską i postkowbojską, polegającą na kompensowaniu wszystkiego i wszystkich. Skumulowało to duże nierównowagi makroekonomiczne. Impuls może pochodzić od strony podażowej lub popytowej, ale inflacja jest zawsze napędzana przez popyt.

Co tak naprawdę będzie główną rzeczą, która może ostatecznie poskromić inflację i sprowadzić ją do poziomu jednocyfrowego?

''Fundamentalne uwarunkowania czeskiej gospodarki nie pozwalają dziś na to, aby w przewidywalnej przyszłości inflacja w Czechach spadła do poziomu 2%.''

Aby tak się stało, warunkiem są dwa podstawowe czynniki: rząd zaczyna dokonywać naprawdę znaczącej konsolidacji fiskalnej wydatków i transferów, a rynek pracy przechodzi kurację oczyszczającą i skutki dla niego nie są fiskalnie neutralizowane. Albo opcja trzecia - bank centralny jeszcze bardziej przyciśnie hamulce, jeszcze bardziej ograniczając popyt w gospodarce, ale de facto kosztem wtórnej i znacznie bardziej bolesnej recesji.

Czy uważa Pan, że w tym roku rynek pracy znacząco ucierpi?

Nie wydaje mi się. Gospodarka jest w recesji, ale niektóre wczesne dane już sugerują, że będzie ona tylko łagodna. Rynek pracy nie jest nadmiernie wrażliwy na obecne spowolnienie gospodarcze. Po czterech latach wracamy z zupełnie nienormalnej sytuacji, która zresztą obrazuje tylko przegrzanie rynku pracy, kiedy w urzędach pracy była nadwyżka wolnych miejsc pracy nad liczbą osób. W styczniu sytuacja się odwróciła, ale bezrobocie nadal jest bardzo niskie. W ciągu roku wzrośnie, ale tylko minimalnie; ilościowo będzie to ruch podobny, moim zdaniem, do tego z okresu covado. Nie oznacza to, że recesja nie będzie miała bardziej znaczących skutków na niektórych subrynkach, w regionach.

Nowa prognoza CBA wygląda tak: → kontynuacja kurczenia się gospodarki w 1Q23, całoroczna stagnacja → przyspieszenie inflacji powyżej 10% w 23, spadek do 3% w 24.

Co o tym sądzicie? Czy widzicie to podobnie? Ewentualnie zastanawiam się, dlaczego tak będzie?

W tym momencie pewnie prawidłowa odpowiedź brzmi: nie wiem. Przynajmniej na razie. Spadek PKB chyba tak, ale co do inflacji nie byłbym takim optymistą. Może dojść do naprawdę ostrego spowolnienia konsumpcji gospodarstw domowych, co zepchnie w dół inflację krajową, a w zagregowanym popycie ten efekt może być częściowo zniwelowany przez popyt zagraniczny i ożywienie inwestycji. Ale jak powiedziałem wyżej, biorąc pod uwagę tempo konsolidacji budżetu i rynek pracy, prognoza wydaje mi się dość optymistyczna, zwłaszcza w zakresie tempa spadku inflacji.

''Ale podkreślam, spadek inflacji to bardzo podstawowa rzecz. Inflacja jest złem gospodarczym, niszczy gospodarkę i jest też bardzo antyspołeczna. Niech przykładem będą emeryci i renciści. Być może do niedawna mieli zawyżone emerytury i wydaje im się, że są zwycięzcami sytuacji, ale są też grupą, która teraz cieszy się zgromadzonym majątkiem, a inflacja zżera ich oszczędności życia (chyba, że zrobili z nimi coś aktywnego w zakresie inwestycji) i ogranicza ich przyszłą konsumpcję.''

Czeski Bank Narodowy (CNB) na posiedzeniu w dniu 2 lutego 2023 r. pozostawił stopy procentowe na dotychczasowym poziomie, tj. dwutygodniową stopę repo na poziomie 7%, stopę dyskontową na poziomie 6%, a stopę lombardową na poziomie 8%. Czy uważasz, że jest to dobra strategia, czy lepiej byłoby, gdyby przystąpili do podwyżki?

''Po pierwsze, transmisja polityki pieniężnej, czyli efekt zmiany stóp na inflację, trwa. Zwykle 12-18 miesięcy, w dzisiejszej gospodarce może nawet dłużej. Albo CNB może teraz walczyć z inflacją, ale to w 2024 roku''.

I pytanie, jak mocno w międzyczasie będą odczuwalne skutki już podniesionych stóp z zeszłego roku. One wyraźnie oddziałują, ale nie wiemy, jak silny będzie ostateczny efekt. Oczywiście wydarzenia gospodarcze - zarówno krajowe, jak i zewnętrzne - reagują na to spontanicznie. Na przykład korona jest znacznie silniejsza od szacunków. W gospodarce otwartej nie jest to czynnik bez znaczenia. A silniejszy kurs walutowy, wraz ze stopami procentowymi, powoduje również ogólne zacieśnienie warunków pieniężnych. Czy na tyle, by szybko przywrócić inflację do celu, to się dopiero okaże. Jak już powiedziałem, polityka fiskalna i rynek pracy znacząco temu przeciwdziałają.

Polityka pieniężna nie polega jedynie na ślepym podążaniu za modelami, jak odnoszę wrażenie z niektórych komentarzy. To także w końcu polityka, a nie ćwiczenie z makroekonomii stosowanej w jakimś sztucznym laboratoryjnym świecie. Dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej ma realne konsekwencje dla bogactwa każdego z nas i oczywiście nikt nie chce naciskać na hamulec bardziej niż to konieczne. Z drugiej strony, istnieje ryzyko zakotwiczenia wyższej inflacji.

Osobiście, po letniej przerwie w zeszłym roku, podniósłbym stopy jeszcze ostrzej jesienią. Bardziej skutecznym rozwiązaniem dla gospodarki i dalszej skuteczności polityki pieniężnej wydaje mi się bardziej energiczna, ale krótsza podwyżka stóp, niż mniejszy, ale tym bardziej przedłużony okres wysokich stóp.

Czeska gospodarka oficjalnie weszła w recesję - w czwartym kwartale produkt krajowy brutto spadł drugi raz z rzędu. Ale analitycy twierdzą, że spadek powinien być łagodny i gospodarka wkrótce wróci na ścieżkę wzrostu. Jak pan to widzi?

Zasadniczo się zgadzam, ale pytanie brzmi, jaki będzie następny wzrost. Moim zdaniem bardziej prawdopodobne jest, że będzie to rodzaj zastopowania w miejscu. Gdy wpływy zewnętrzne całkowicie ustąpią, to raczej nasilą się czynniki wewnętrzne, które będą negatywnie wpływać na dalszy rozwój sytuacji.

Widziałem w jednym z wywiadów, że wspomniał pan, iż aby inflacja spadła, trzeba zmniejszyć deficyt. Jak można taki deficyt zmniejszyć?

Cóż, oczywiście są dwie drogi - wyższe podatki i/lub niższe wydatki. Ja jestem zwolennikiem tego drugiego rozwiązania. Po pierwsze dlatego, że problemem budżetu są wydatki, zwłaszcza o charakterze mandatowym. A drugi czynnik jest taki, że podwyżki podatków mogą przynieść krótkoterminowe efekty fiskalne, ale mogą negatywnie wpłynąć na długoterminowy wzrost gospodarczy.

A jak ciąć wydatki? W szerokim zakresie. Jak się ugrzęźnie w wybieraniu podpunktów, to zdecydowana większość nigdy się nie zmaterializuje. Będzie ogromna presja ze strony różnych grup interesów. I będzie też wielkie napięcie społeczne i poczucie niesprawiedliwości, dlaczego rząd faworyzuje tę czy inną grupę. Jeśli budżet jest w takiej sytuacji, w jakiej jest, to państwa po prostu nie stać na świadczenie takich samych lub znacznie większych usług niż w przeszłości. Tak więc naprawdę wierzę, że przekrojowe cięcia - od zamrożenia na jakiś czas wynagrodzeń i emerytur, które w rzeczywistości ostatnio bezprecedensowo wzrosły, do cięcia usług świadczonych publicznie - są możliwe do utrzymania w dłuższej perspektywie.

Jak możemy skutecznie bronić się w tym trudnym środowisku, albo jak nie pozwolić, by inflacja "zjadła" nasze pieniądze? Czy ma Pan jakieś konkretne wskazówki?

''To dobry pomysł, aby zacząć się bronić, jeśli jeszcze tego nie zrobiłeś. Przy inflacji 2% przeciętny człowiek nie ma zbytnio do czynienia z inwestycjami, w dużej mierze tylko z oszczędzaniem. Ale jeśli inflacja wynosi 15%, w tym roku 10, a pytanie brzmi co będzie dalej, to jeśli ktoś nie chce stracić znacznej części majątku, musi aktywnie inwestować.''

Z kolei wysoka inflacja może sprawić, że takie decyzje będą zbyt pochopne. Na pewno nie chodzi o uleganie panice, że teraz muszę dogonić stopą zwrotu poprzednią inflację. To byłoby bardzo ryzykowne.

Dla pierwszego inwestora warto zacząć od bardziej konserwatywnego instrumentu, jakim są fundusze inwestycyjne, które są ściśle regulowane. Każdy klient sam decyduje, w jaki fundusz chce zainwestować i czy jest on zgodny z jego preferencjami i poglądem na ryzyko. Dla konserwatywnych Czechów odpowiednie wydają się być fundusze nieruchomości. A jak już spróbują, to niech ruszą dalej.

Na pewno byłbym ostrożny wobec każdego cudownego schematu wzbogacenia się, a to jeśli jakikolwiek pojazd inwestycyjny ma znacznie wyższy zysk niż konkurencja. W większości przypadków jest to równoważone przez znacznie wyższe ryzyko.

  • Czy podobał Ci się dzisiejszy wywiad? Jeśli tak, to koniecznie śledź nas, dzisiejszym ekskluzywnym gościem był Martin Slany.

Pamiętaj, że to nie jest porada finansowa. Każda inwestycja musi przejść przez dokładną analizę.

Przeczytać cały artykuł za darmo?
To kontynuuj 👇

Czy masz konto? Następnie zaloguj się lub utwórz nowy.
Udostępnij

Jeszcze brak komentarzy
Timeline Tracker Overview