Te 3 akcje spadły przez AI nawet o 50%. Do Bożego Narodzenia okaże się, czy rynek przesadził

Intuit, Adobe i Workday nadal zarabiają miliardy i przebijają prognozy, a mimo to rynek sprzedaje ich akcje, jakby miały paść ofiarą agentów AI. W ciągu trzech tygodni każda z tych firm pokaże jedną liczbę, która rozstrzygnie, czy mamy do czynienia z okazją, czy z przełomem.

Jedna obawa, trzy różne rachunki

Akcje spółek programistycznych mają za sobą rok, w którym firmy nadal rosły i zarabiały, a ich akcje mimo to spadały. Rynek obawia się, że agenci AI wkrótce sami będą potrafili przygotować zeznanie podatkowe, projekt graficzny czy obsłużyć kadry, a firmy sprzedające te usługi w abonamencie stracą siłę cenową. Nie czeka na dowody. Sprzedaje z wyprzedzeniem.

Trzy duże firmy otrzymały tę samą etykietę: Intuit $INTU , Adobe $ADBE i Workday $WDAY . Wszystkie trzy są wysoce dochodowe, w ostatnim kwartale przebiły prognozy i w ciągu trzech tygodni ponownie staną przed rynkiem.

Pod jedną etykietą kryją się jednak trzy różne historie. W przypadku jednej obawa znalazła już odzwierciedlenie w liczbach, w przypadku drugiej przeczą jej przychody z AI rosnące o 150%, a w przypadku trzeciej rynek nie wierzy nawet w wyniki lepsze od obietnic zarządu.

Najgłębszy spadek dotyczy firmy, która przyznała, że klienci odchodzą z powodu ceny

Akcje Intuitu kosztują 341,50 USD, a od ubiegłorocznego szczytu straciły połowę wartości. Ostatni kwartał, zakończony 25 sierpnia, wyglądał tymczasem świetnie: przychody w wysokości 4,4 mld USD (+14%) i skorygowany zysk na akcję 4,03 USD, o 47% wyższy niż rok wcześniej. Kurs spadł z powodu prognoz i jednego przyznania.

Na rok fiskalny 2027 firma prognozuje przychody na poziomie 23,28–23,51 mld USD, czyli wzrost zaledwie o 9–10% wobec 14% w poprzednim roku. Prezes Sasan Goodarzi otwarcie przyznał, że TurboTax, flagowy produkt firmy, stracił w tym roku najlepszych klientów na rzecz tańszej konkurencji. Intuit celowo obniża więc cenę wersji podstawowej, by ich odzyskać. Właśnie tego mechanizmu rynek obawia się w związku z AI: presji na cenę za pracę, która wcześniej była droga.

Firma generuje przy tym 8,6 mld USD wolnych przepływów pieniężnych rocznie, co przy obecnej kapitalizacji daje stopę zwrotu 9,1%, a dywidendę podniosła o 15%. Forward P/E na poziomie 14,6 wobec średniej z pięciu lat wynoszącej 52 to wycena charakterystyczna dla dojrzałych firm przemysłowych, a nie lidera branży programistycznej z marżą brutto przekraczającą 80%.

Wyniki za kwartał opublikowane 19 listopada dotyczą okresu poza sezonem podatkowym (prognoza: zysk na akcję 2,46 USD, przychody 4,3 mld USD), więc same niewiele rozstrzygną. Kluczowy będzie komentarz: czy niższa cena rzeczywiście przyciąga nowych użytkowników TurboTaxa, czy tylko zmniejsza przychody przy tej samej liczbie klientów.

„Konsumenci mają więcej tańszych alternatyw i w tym roku straciliśmy najlepszych klientów DIY na rzecz tańszych dostawców. Cena jest dziś głównym powodem, dla którego klienci odchodzą od TurboTaxa”.

Sasan Goodarzi, prezes Intuitu

Najtańsza z tej trójki najszybciej rośnie dzięki AI i właśnie otrzymała rekomendację „sprzedaj”

Adobe to paradoks całego sektora. Akcje kosztują 239,30 USD, P/E wynosi 13,2, a forward P/E 9,1 wobec średniej z pięciu lat na poziomie 41,6. Tak wycenia się producentów samochodów w recesji, a nie firmę z marżą operacyjną 35,7% i wolnymi przepływami pieniężnymi 10,9 mld USD rocznie (stopa zwrotu 11,4%).

AI na razie jej pomaga. W trzecim kwartale fiskalnym firma odnotowała rekordowe przychody w wysokości 6,76 mld USD (+13%), roczne przychody cykliczne na poziomie 27,5 mld USD oraz wzrost ARR z produktów AI-first o ponad 150%, przekroczyła miliard miesięcznych użytkowników i podniosła prognozę na cały rok. To piąty z rzędu kwartał, w którym przebiła oczekiwania. Mimo to po publikacji wyników kurs akcji spadł.

Przyczyna kryje się w szczegółach: Adobe celowo kieruje nowych użytkowników do wersji bezpłatnej, by z czasem ich pozyskać, przez co nowe ARR spadło rok do roku, a pozostałe zobowiązania umowne wzrosły zaledwie o 8%. Rynek widzi w tym początek erozji, zarząd — inwestycję. Do tego 1 grudnia stery firmy przejmie Anil Chakravarthy, a stanowisko dyrektora finansowego obsadzone jest jedynie tymczasowo. 5 listopada Citi obniżyło rekomendację do rzadkiego „sprzedaj”, wyznaczając cenę docelową 207 USD i spodziewając się słabych prognoz na rok fiskalny 2027.

Prognozy te poznamy 9 grudnia. Cel na czwarty kwartał to przychody w wysokości 6,80–6,85 mld USD i wzrost ARR w całym roku o 10,2%. Rynek będzie przede wszystkim analizować, co nowy szef obieca na przyszły rok.

„Adobe osiągnęło rekordowe wyniki za Q3, odzwierciedlające siłę naszych innowacji w dziedzinie AI, rosnący zasięg wśród klientów oraz wiodącą pozycję w obszarach kreatywności, produktywności i doświadczeń klientów”.

Shantanu Narayen, prezes zarządu i dyrektor generalny Adobe

Przebił prognozy, podniósł perspektywy, a rynek i tak sprzedawał

Workday jest najdroższy z całej trójki — P/E wynosi 38,6 (forward P/E 16,4) — a od szczytu stracił najmniej, 18,5%. Mimo to rok 2026 był dla niego brutalny: w kwietniu kurs akcji spadł do 110,36 USD, a od tego czasu wzrósł o 75%, do obecnych 192,90 USD.

Ostatni kwartał, zakończony 27 sierpnia: przychody 2,649 mld USD (+12,8%), przychody z subskrypcji 2,471 mld USD (+13,9%), skorygowany zysk na akcję 2,75 USD wobec 2,21 rok wcześniej, podwyższona prognoza na cały rok i marże oraz nowy skup akcji za 4 mld USD. Mimo to kurs akcji spadł po zamknięciu rynku, ponieważ prognoza przychodów z subskrypcji na trzeci kwartał (2,515 mld USD, +12%) była niższa od oczekiwań.

Prezes Aneel Bhusri informuje tymczasem, że AI odpowiada już za ponad jedną czwartą nowych umów, a z agentów korzysta ponad 5 500 klientów. Sedno obawy leży gdzie indziej: Workday nalicza opłaty za subskrypcję w zależności od liczby pracowników klientów. Jeśli agenci AI zastąpią część pracowników działów kadr i finansów, zmniejszy się baza, od której firma pobiera opłaty. Na razie nie widać tego w liczbach.

24 listopada o sytuacji zdecydują wartość przychodów z subskrypcji zakontraktowanych na najbliższe 12 miesięcy (ostatnio 9,03 mld USD, +14,2%) oraz prognoza na czwarty kwartał. Dopóki wzrost utrzymuje się powyżej 12%, teza o załamaniu modelu nie znajduje potwierdzenia w liczbach.

„Mieliśmy mocny Q2, AI odpowiadała za ponad 25% wartości nowych umów rocznych, a ponad 5 500 klientów korzysta już z co najmniej jednego z naszych autorskich agentów. ... Dzięki deterministycznym fundamentom Workday klienci mogą powierzać naszym agentom ważne zadania — i widać to w liczbach”.

Aneel Bhusri, współzałożyciel, dyrektor generalny i prezes zarządu Workday

Trzy daty, trzy liczby, które pomogą dostrzec różnicę

Tania akcja i rozpadający się model wyglądają na wykresie tak samo. Różni je jedna liczba, która w przypadku każdej z trzech firm pojawi się w ciągu trzech tygodni:

• Intuit, 19. 11.: liczba nowych klientów TurboTaxa w zestawieniu z ceną. Jeśli liczba klientów rośnie, a cena spada, jest to obniżka pozwalająca zdobyć rynek. Jeśli spadają oba wskaźniki, mamy do czynienia z erozją.

• Workday, 24. 11.: wartość przychodów z subskrypcji zakontraktowanych na najbliższe 12 miesięcy oraz prognoza na czwarty kwartał. Przy wzroście powyżej 12% rynek utrzymuje akcje z dyskontem; poniżej 12% trwa cykl obniżania prognoz.

• Adobe, 9. 12.: pierwsza prognoza nowego prezesa na rok fiskalny 2027. Dwucyfrowy wzrost ARR przy rosnącej bazie użytkowników wersji bezpłatnej oznacza, że model freemium działa. Jednocyfrowa prognoza przyzna rację Citi.

W scenariuszu potwierdzenia liczby pozostają stabilne, a mnożniki wracają do średniej sektorowej (P/E 31,5). W scenariuszu załamania pojawią się prognozy poniżej konsensusu, a doświadczenia z tego roku są jasne: wtedy rynek sprzedaje bez względu na rentowność.

Analitycy stawiają raczej na pierwszy scenariusz: konsensus cen docelowych wynosi 379,68 USD dla Intuitu, 267,47 USD dla Adobe i 203,19 USD dla Workday — we wszystkich przypadkach powyżej obecnej ceny. Wycena godziwa Bulios dla Intuitu wynosi jednak 281 USD, a dla Adobe aż 318 USD. Najmocniej przeceniona akcja z tej trójki nie musi więc być najtańsza.