Firmy AI żyjące z długu
Wyścig o sztuczną inteligencję od dawna nie jest już tylko starciem technologicznym. Stał się walką o kapitał. Centra danych, układy scalone i linie produkcyjne kosztują setki miliardów dolarów, a własne środki firm często nie wystarczają na ich sfinansowanie. Dlatego firmy pożyczają na rynku obligacji, sprzedają nowe akcje, tworzą złożone struktury pozabilansowe i podpisują wieloletnie zobowiązania. Które z nich pożyczają rozsądnie, a gdzie pod powierzchnią kryje się ryzyko, którego na pierwszy rzut oka nie widać?
Najważniejsze punkty
Wyścig o sztuczną inteligencję zmienia się w wyścig o kapitał. Według szacunków zadłużenie związane z AI może do 2028 roku przekroczyć 1 bilion dolarów, a niektóre firmy technologiczne już dziś inwestują znacznie więcej, niż są w stanie zarobić.
Jedna z najbardziej znanych firm technologicznych ma ponad 169 miliardów dolarów długu, a jej rating kredytowy spadł do najniższego poziomu w kategorii inwestycyjnej. Jednocześnie ma zamówienia warte setki miliardów dolarów. Czy zdoła wystarczająco szybko zamienić je na gotówkę?
Intel ma w bilansie więcej gotówki niż długu, a mimo to jego sytuacja finansowa nie jest tak bezpieczna, jak mogłoby się wydawać. W ciągu ostatnich 15 miesięcy pozyskał około 45 miliardów dolarów kapitału zewnętrznego, ale akcjonariusze płacą za to znacznym rozwodnieniem swoich udziałów.
Jedna z firm AI ma w bilansie niemal zerowe zadłużenie i ponad 130 miliardów dolarów gotówki. Poza bilansem ukrywa jednak długoterminowe zobowiązania za moc obliczeniową o wartości setek miliardów. To właśnie one mogą stanowić znacznie większe ryzyko niż tradycyjne kredyty bankowe.
Cztery firmy, cztery zupełnie różne sposoby finansowania boomu AI. Jedna radzi sobie z wysokim zadłużeniem dzięki stabilnym przepływom pieniężnym, inne polegają na nowych akcjach, pożyczkach lub przyszłych przychodach z ogromnych kontraktów. Która z nich ma największe szanse przetrwać ewentualne spowolnienie inwestycji w AI?
Jeszcze 3 lata temu obowiązywała prosta zasada: duże firmy technologiczne finansują inwestycje z własnych przepływów pieniężnych, a z długu korzystają raczej sporadycznie. Rok 2026 ostatecznie obalił tę zasadę. Nakłady inwestycyjne (capex) na infrastrukturę AI rosną szybciej niż gotówka generowana przez działalność operacyjną, więc tę różnicę trzeba skądś uzupełnić. Według analityków Morgan Stanley $MS wartość zadłużenia związanego z AI może do 2028 roku przekroczyć 1 bilion dolarów, a październikowa wyprzedaż akcji spółek technologicznych pokazała, że rynek zaczyna bardzo uważnie śledzić tę zależność.
Kluczowe jest zrozumienie, że „życie z długu” oznacza co innego w przypadku każdej firmy. Jedna pożycza w tradycyjny sposób na rynku obligacji, a jej rating kredytowy zbliża się do granicy kategorii spekulacyjnej. Inna zadłużyła się z powodu przejęcia, ale generuje dość gotówki, by wygodnie spłacać zobowiązania. Trzecia finansuje ogromny plan inwestycyjny głównie nowymi akcjami i pieniędzmi rządu. A czwarta ma w bilansie niemal zerowe zadłużenie, ale poza nim podpisała zobowiązania na setki miliardów dolarów. Dlatego w tej analizie nie będziemy patrzeć tylko na jedną liczbę, lecz na całą strukturę finansowania.