Te 3 banki spadły nawet o 24%. Która z nich zarobi na wyższych stopach?

Fed po raz pierwszy od 2023 roku podniósł stopy, a rynek zaczął sprzedawać akcje banków, którym — według podręcznika — powinno to pomagać. Bank of America, Goldman Sachs i Wells Fargo dostały jednak od Fedu zupełnie różne rachunki. Jedna z nich może na tym nawet zarobić.

Fed podniósł stopy, a rynek sprzedaje akcje tych, którym ma to pomagać

Podręcznik mówi, że wyższe stopy pomagają bankom: więcej zarabiają na różnicy między odsetkami od depozytów i kredytów. 16 września Fed po raz pierwszy od 2023 roku podniósł stopy o 25 punktów bazowych do 3,75-4,00 % z powodu inflacji napędzanej drogą ropą i zasygnalizował, że do końca roku dokona kolejnej podwyżki. Inwestorzy zareagowali jednak tak, jakby nadchodziła recesja.

W miesiącu poprzedzającym publikację wyników Bank of America $BAC stracił 13,9 %, Goldman Sachs $GS 13,1 %, a Wells Fargo $WFC 7,7 %, podczas gdy indeks S&P 500 zyskał 1,8 %. Wyniki przyniosły rekordowy zysk Goldman Sachs i dwucyfrowy wzrost zysku Wells Fargo — a mimo to kursy akcji nie odbiły.

Rynek sprzedaje cały sektor jak jeden pakiet i obawia się, że podwyżka stóp rozpoczyna cykl kredytowy, w którym kredytobiorcy przestaną spłacać zobowiązania. Ta sama decyzja Fedu wystawia jednak każdemu z tych trzech banków zupełnie inny rachunek.

Bank of America: te same 85 punktów bazowych pomagają jej i szkodzą

Spośród tej trójki Bank of America jest najbardziej wrażliwy na stopy — w obu kierunkach. Dochód odsetkowy netto (różnica między odsetkami pobieranymi przez bank a odsetkami, które płaci) wzrósł w trzecim kwartale o 8 % do 16,6 mld. USD, a marża odsetkowa netto zwiększyła się do 2,16 %, o 15 punktów bazowych rok do roku. Dyrektor finansowy Alastair Borthwick zakłada wzrost o co najmniej 8 % także w 2027 roku, a jego prognoza bezpośrednio zakłada trzy kolejne podwyżki stóp Fedu do czerwca 2027 roku.

Jednak w tym samym kwartale stopy rynkowe wzrosły o 85 punktów bazowych, co ograniczyło wyniki z handlu obligacjami. Przychody z handlu obligacjami spadły o 17 % do 2,55 mld. USD, przychody były o około 570 mln. USD niższe od prognoz, a do tego doszła kara w wysokości 1,2 mld. USD za niedociągnięcia w kontrolowaniu prania pieniędzy. Zysk na akcję wyniósł 0,91 USD wobec 1,04 USD rok wcześniej; bez kary byłoby to 1,08 USD. 14 października kurs akcji spadł o prawie 5 %.

Od szczytu na poziomie 65,22 USD kurs spadł podczas październikowej wyprzedaży aż do 49,66 USD, czyli o 23,9 %, a 4 listopada zamknął się na poziomie 51,63 USD. W czwartym kwartale okaże się, czy marża odsetkowa będzie rosła szybciej, niż rynek obligacji będzie ją uszczuplał.

„Tak po prostu się dzieje, gdy stopy w ciągu jednego kwartału skaczą o 85 punktów bazowych — zazwyczaj nie sprzyja to takim biznesom”.

Alastair Borthwick, dyrektor finansowy Bank of America

Goldman Sachs: bank, któremu Fed jest niemal obojętny

Goldman Sachs zarobił w trzecim kwartale 17,01 USD na akcję wobec 12,25 USD rok wcześniej, przychody wzrosły o 23 % do 18,68 mld. USD, a zwrot z kapitału wyniósł 18,7 %. Dochód odsetkowy netto stanowił z tego zaledwie około 3,8 mld. USD. Stopy Fedu niemal nie wpływają na Goldmana.

Motor napędowy jest gdzie indziej. Przychody z handlu akcjami skoczyły o 72 % do 6,44 mld. USD, a finansowanie pozycji w akcjach, czyli głównie pożyczki dla funduszy hedgingowych, wzrosło o 96 % do rekordowych 3,37 mld. USD — przede wszystkim dzięki Azji, gdzie popyt na takie finansowanie przewyższa możliwości banków. Goldman przypomina więc sprzedawcę samochodów, który zarabia więcej na kredytach udzielanych przy ich zakupie niż na samych autach.

Właśnie w tym tkwi ryzyko. Te przychody nie załamują się pod wpływem stóp, lecz dźwigni finansowej: gdy rynki akcji spadają, a fundusze zamykają pozycje, szybko znikają. Goldman przyznał jednocześnie, że wartość transakcji będących w toku w bankowości inwestycyjnej spadła w porównaniu z drugim kwartałem. Kurs akcji jest 19,6 % poniżej szczytu wynoszącego 1 153,99 USD, mimo rekordowego zysku. Rynek nie płaci za Fed, tylko za cykliczność.

„Finansowanie stało się większą i bardziej odporną częścią naszych biznesów rynkowych, a od początku roku odpowiada za ponad 40 % przychodów z FICC i akcji”.

David Solomon, prezes zarządu i dyrektor generalny Goldman Sachs

Wells Fargo: najmniejszy spadek, największa niewiadoma w kredytach

Wells Fargo spadł najmniej od szczytu — o 10,6 % do 87,43 USD — a w ciągu ostatniego miesiąca jako jedyny z tej trójki zyskał (+7,4 %). Zysk na akcję wzrósł o 13 % do 1,87 USD, dochód odsetkowy netto o 5 % do 12,5 mld. USD, a kierownictwo potwierdziło całoroczną prognozę na poziomie około 50 mld. USD, z wynikiem w czwartym kwartale wynoszącym około 13 mld. USD.

To jednak bank z tej trójki najbardziej skoncentrowany na rynku krajowym: żadnych azjatyckich funduszy hedgingowych, zysk opiera się na amerykańskich konsumentach i firmach. I właśnie tu kryje się jedyna prawdziwa niewiadoma kredytowa w całej grupie: rezerwy na straty kredytowe skoczyły rok do roku o 51 % do 1,03 mld. USD. Bank tłumaczy to wzrostem akcji kredytowej — średnie salda kredytów samochodowych wzrosły o 31 %, zwiększyły się też kredyty dla firm. Udział odpisów wprawdzie spadł do 0,38 % kredytów z 0,40 % rok wcześniej, ale w przypadku kredytów dla firm wzrósł kwartał do kwartału o 8 punktów bazowych do 0,18 %.

Innymi słowy, Wells Fargo przyspiesza udzielanie pożyczek dokładnie wtedy, gdy Fed podnosi koszt pieniądza. Dyrektor generalny Charlie Scharf przyznał, że wyższe stopy, droższa ropa i inflacja stanowią zagrożenie dla gospodarki, ale na razie — jego zdaniem — przeważają nad nimi inwestycje w AI, zatrudnienie i wzrost płac. Jeśli się myli, skutki najpierw będzie widać właśnie tutaj.

„Wciąż monitorujemy szereg zagrożeń makroekonomicznych i sektorowych, w tym wyższe stopy procentowe, inflację, niepewność geopolityczną i zakłócenia związane z AI. Na razie nie widzimy jednak oznak powszechnego pogorszenia jakości kredytów. Straty nadal są sporadyczne i wynikają z sytuacji poszczególnych kredytobiorców”.

Michael Santomassimo, dyrektor finansowy Wells Fargo

Co będzie decydować: trzy banki, trzy różne czynniki

Pierwszy ważny termin to posiedzenie Fedu 16 grudnia: jastrzębi wykres punktowy potwierdziłby scenariusz, który Bank of America uwzględnia w swojej prognozie. Potem nadejdą wyniki za czwarty kwartał: Wells Fargo 14 stycznia, Bank of America 15 stycznia, a Goldman Sachs 19 stycznia 2027 roku. Warto śledzić inne wskaźniki dla każdego z banków:

• Bank of America: dochód odsetkowy netto powyżej 16,6 mld. USD i spokojniejszy rynek obligacji to dobry sygnał; kolejne koszty regulacyjne lub dalszy spadek wyników z handlu — zły.

• Goldman Sachs: skala finansowania funduszy hedgingowych i wznowienie napływu fuzji oraz IPO podtrzymują tę historię; gwałtowny spadek na rynkach akcji i ograniczanie dźwigni przez fundusze ją przekreślają.

• Wells Fargo: rezerwy i odpisy dotyczące kredytów samochodowych oraz firmowych; jeśli bank utrzyma prognozę na poziomie 50 mld. USD, a odpisy nie przyspieszą, rezerwy były po prostu ceną za wzrost.

Wynikają z tego dwa scenariusze. W pierwszym chodzi o korektę nastrojów: Fed utrzymuje stopy lub je podnosi, kredytobiorcy nadal spłacają zobowiązania, a na wyższej marży zarabiają Bank of America i Wells Fargo; największą dźwignię ma Bank of America, jeśli uspokoi się rynek obligacji. W drugim podwyżka stóp rozpoczyna cykl kredytowy: rezerwy nadal rosną, najbardziej odczuje to Wells Fargo, a Goldman — z niewielkim portfelem kredytowym — paradoksalnie okaże się najbardziej odporny, dopóki nie załamią się rynki akcji, na których opiera się jego finansowanie.

Analitycy na razie stawiają na pierwszy scenariusz: konsensus przewiduje cenę 65,92 USD dla Bank of America, 1 156,75 USD dla Goldmana i 99,13 USD dla Wells Fargo.