Kiedy inwestorzy przestaną karać firmę Salesforce za to, że zarabia więcej niż kiedykolwiek wcześniej?

Akcje lidera rynku oprogramowania CRM spadły do najniższych poziomów od wielu lat, a mimo to 51 analityków nadal utrzymuje rekomendację „Kupuj”. Co kryje się za tym paradoksem?

Jeśli spojrzycie na wykres Salesforce $CRM z 2026 roku, będziecie mieli wrażenie, że coś naprawdę poszło nie tak. Akcje wiodącej platformy do zarządzania relacjami z klientami spadły od początku roku o ponad 43%, a w połowie czerwca osiągnęły nowe 52-tygodniowe minimum na poziomie około 149 dolarów – najniższy poziom od kilku lat. A przecież firma odnotowuje rekordowe przychody, poprawia marże i agresywnie stawia na sztuczną inteligencję.

Jak to możliwe i co to mówi o sytuacji na rynku akcji spółek z branży oprogramowania?

Liczby, które nie pasują do ceny

Zacznijmy od tego, od czego musi zaczynać się każda analiza: od wyników.Salesforce zamknęło rok obrotowy 2026 z rekordowymi przychodami w wysokości 41,5 mld dolarów, co oznacza wzrost o 9,6% w ujęciu rok do roku, a zyski wzrosły o ponad 20%. W ostatnim raportowanym kwartale firma przekroczyła prognozy analityków we wszystkich monitorowanych wskaźnikach – przychody wyniosły 11,13 mld dolarów, co oznacza wzrost o 13% w ujęciu rok do roku, a skorygowany zysk na akcję (EPS) w wysokości 3,88 dolara przewyższył konsensus o prawie 24%.

Marża operacyjna – historycznie słaby punkt Salesforce – osiągnęła rekordowy poziom: marża non-GAAP wyniosła 34,8%, a marża GAAP – 21,1%.

Kluczowy wskaźnik przyszłych przychodów – current remaining performance obligation (cRPO), czyli przychody zagwarantowane umową, wymagalne w ciągu najbliższych 12 miesięcy – wzrósł rok do roku o 12% do 29,6 mld dolarów.

Agentforce: stawka na autonomiczną sztuczną inteligencję

Kluczowym tematem związanym z Salesforce jest obecnie Agentforce – platforma służąca do wdrażania autonomicznych agentów AI w środowisku korporacyjnym. Wyniki są jak dotąd imponujące:

• ARR Agentforce & Data 360 przekroczył 1,2 miliarda dolarów w pierwszym kwartale roku obrotowego 2027 i rośnie o ponad 100% w ujęciu rok do roku

• Ponad 9 500 płatnych umów z klientami dotyczących Agentforce

• Platforma przetworzyła ponad 3,2 biliona tokenów

• Salesforce zainwestował 5 miliardów dolarów w Anthropic, twórcę modelu AI Claude

W czerwcu firma za 3,6 miliarda dolarów kupiła Fin, platformę AI do obsługi klienta, znaną wcześniej jako Intercom. Częścią tej transakcji jest również przejęcie Informatica (integracja danych) oraz m3ter (model cenowy oparty na wykorzystaniu dla produktów AI). Kierownictwo ma jasną wizję: przekształcenie Salesforce z narzędzia CRM w kompleksową platformę dla sztucznej inteligencji w biznesie.

Do 2030 roku firma zamierza osiągnąć przychody przekraczające 60 miliardów dolarów, przy organicznym wskaźniku CAGR powyżej 10%.

„Salesforce buduje to, co nazywamy Agentic Enterprise – środowisko, w którym agenci AI współpracują ramię w ramię z ludźmi. Pozycja firmy w obszarze danych i CRM daje Agentforce przewagę, której konkurenci bez porównywalnej bazy danych z trudem mogą dorównać”.

Brian White, analityk Monness Crespi

Dlaczego akcje spadają, skoro wyniki rosną

Odpowiedź ma dwa wymiary. Po pierwsze, rynek na razie nie wierzy w monetyzację sztucznej inteligencji. Agentforce generuje miliardowe ARR, ale inwestorzy zastanawiają się, czy agenci AI nie zastąpią części funkcji, za które klienci płacili wcześniej. BofA utrzymuje rekomendację „Underperform” z ceną docelową 160 dolarów właśnie z obawy, że przejście na sztuczną inteligencję spowolni pozyskiwanie nowych klientów i ograniczy możliwości upsellingu.

Po drugie, w pierwszym kwartale roku obrotowego 2027 kierownictwo opublikowało roczną prognozę nieco poniżej oczekiwań analityków. Firma potwierdziła wprawdzie, że przychody w roku obrotowym 2027 wyniosą od 45,9 do 46,2 miliarda dolarów, ale rynek oczekiwał więcej. Po opublikowaniu wyników akcje na krótko odbiły, po czym kontynuowały spadki – a od 1 czerwca bez przerwy spadały przez 13 dni handlowych z rzędu, co stanowi bezprecedensową serię dla tej firmy.

Dodajmy do tego presję sektorową na wyceny akcji spółek z branży oprogramowania oraz obawy związane z redukcją zatrudnienia (Salesforce zwolnił pracowników w działach AI, MuleSoft oraz Marketing Cloud), a otrzymamy pełny obraz sytuacji.

Co mówią analitycy

Pomimo pogorszenia nastrojów konsensus pozostaje zdecydowanie pozytywny. 51 analityków utrzymuje rekomendację „Kupuj”, a średnia 12-miesięczna cena docelowa wynosi około 254 dolarów – w porównaniu z aktualną ceną oznaczałoby to wzrost o ponad 65%.

• Średnia cena docelowa (54 analityków): 244 dolary

• Mediana ceny docelowej (64 analityków): 255 dolarów

• Canaccord Genuity: Kupuj, cena docelowa 225 dolarów

• Bank of America: „Underperform”, cena docelowa 160 dolarów

Simply Wall St podaje, że ich model wartości godziwej wskazuje na 57-procentowe niedowartościowanie przy obecnych cenach. Wskaźniki techniczne sygnalizują przy tym wyraźną wyprzedaż (RSI w strefie wyprzedania).

„Wartość firmy posiadającej 21% udziału w rynku CRM – trzykrotnie większego niż jej najbliższy konkurent, Microsoft – jest dziś wyceniana tak, jakby rynek nie zakładał żadnego wzrostu. To zbyt pesymistyczny scenariusz”.

Zespół analityczny Seeking Alpha

Największe ryzyko: czas

Salesforce ma jedną z najlepszych pozycji na rynku oprogramowania dla przedsiębiorstw – lojalną bazę klientów w całym rankingu Fortune 500, unikalne zasoby danych oraz szybko rozwijające się produkty oparte na sztucznej inteligencji. Jednocześnie firma zraziła część inwestorów ogromnym programem wykupu akcji finansowanym długiem o wartości 25 miliardów dolarów, co zwiększyło zysk na akcję (EPS), ale także dźwignię finansową.

Kluczowe pytanie brzmi: kiedy wyniki za rok obrotowy 2027 będą na tyle przekonujące, by przekonać nawet sceptyków? Kierownictwo obiecuje przyspieszenie w drugiej połowie roku obrotowego 2027. Jeśli tak się nie stanie, obecny spadek może być jedynie wstępem do dalszych wydarzeń.