18 miliardów zysku netto, rekordowa dywidenda i wskaźnik P/E poniżej 9. Dlaczego rynek wciąż podejrzliwie patrzy na jeden z najbardziej dochodowych banków w Europie Środkowej?
Gdyby Komerční banka $KOMB.PR działał na rynku amerykańskim lub niemieckim, jego wycena już dawno przyciągnęłaby zainteresowanie inwestorów instytucjonalnych. Zwrot z kapitału własnego na poziomie ponad 14%, 100% wskaźnik wypłaty dywidendy, silna pozycja kapitałowa - a mimo to akcje są notowane przy wskaźniku P/E wynoszącym około 9. Jest to dość powszechny obraz na Praskiej Giełdzie Papierów Wartościowych. Pytanie brzmi, czy taki stan rzeczy utrzyma się zbyt długo.
Bank, który zarabia pieniądze bez większych niespodzianek
W 2025 r. KB odnotował zysk netto w wysokości 18,06 mld CZK - o 5% więcej niż rok wcześniej. Wynik ten wynikał głównie z rozwiązania rezerw netto i znacznego obniżenia kosztów operacyjnych. Łączna sprzedaż za ten rok osiągnęła 36,9 mld CZK.
Chociaż wynik odsetkowy netto w czwartym kwartale wzrósł tylko o 0,5% w porównaniu z poprzednim kwartałem - poniżej konsensusu analityków - KB zrekompensował to doskonałą jakością portfela kredytowego. Udział kredytów zagrożonych spadł do 1,6%, podczas gdy wolumen kredytów korporacyjnych znacznie wzrósł w ostatnim kwartale (+4,3% kwartał do kwartału).
Baza klientów wzrosła o 42 000 klientów do 2,268 mln. Wolumen kredytów wzrósł o 6,8% do 905,8 mld CZK, a depozytów o 5,8% do prawie 1,089 bln CZK.
"Wyniki operacyjne Komerční banka pozostały nieco poniżej oczekiwań w 2025 roku. Jednak dzięki rozwiązaniu rezerw, bank osiągnął wzrost zysku netto o 5% rok do roku do 18,1 mld CZK. Zarząd zapowiedział wcześniej, że wypłaci akcjonariuszom cały zeszłoroczny zysk".
Karel Nedved, analityk Fio banka
Po raz trzeci z rzędu wypłacono wszystkie zyski
WZA z kwietnia 2026 r. zatwierdziło dywidendę w wysokości 95,60 CZK na akcję - 100% zysku netto za 2025 r. Łączna wypłata wyniosła 18,1 mld CZK. Dywidenda została wypłacona 25 maja 2026 roku.
Tojuż trzeci raz z rzędu, kiedy KB wypłaca cały swój zysk akcjonariuszom. W 2024 r. było to 91,30 CZK na akcję, a w 2023 r. 82,66 CZK. Stopa dywidendy do ceny akcji wynosi zatem blisko 8% brutto - znacznie powyżej tego, co oferują czeskie obligacje rządowe.
Ale to prawdopodobnie nie koniec hojności. Prognoza na 2026 r. zakłada wskaźnik wypłaty na poziomie 80% zysku netto. Analitycy Bloomberga szacują, że dywidenda w 2026 r. wyniesie około 72-76 CZK na akcję - nadal atrakcyjna, tylko nieco bardziej stonowana.
Kapitał powyżej wymogów regulacyjnych, cyfryzacja zakończona
Współczynnik adekwatności kapitałowej KB na koniec 2025 r. wynosi 18,6%, podczas gdy kapitał podstawowy CET1 wynosi 17,7%. Minimalny wymóg regulacyjny leży znacznie poniżej tego poziomu - dając KB wygodną poduszkę, która daje mu pole manewru zarówno w zakresie dywidend, jak i potencjalnych przejęć.
Znaczący kamień milowy został osiągnięty w obszarze cyfryzacji: KB zakończył masową migrację klientów na nową platformę KB+ w 2025 r., a aplikacja przekroczyła kamień milowy 1,5 miliona aktywnych użytkowników. Według kierownictwa umożliwiło to bankowi usprawnienie struktury operacyjnej i obniżenie kosztów. Zdolności bankierów, które były związane z migracją, są obecnie przekierowywane do sprzedaży - tj. kredytów hipotecznych i konsumenckich, gdzie bank planuje bardziej agresywnie zdobywać udział w rynku.
Kluczowe wskaźniki finansowe na 2025 r:
Zysk netto: 18,06 mld CZK
Przychody ogółem: 36,9 mld CZK
Wolumen kredytów: 905,8 mld CZK (+6,8%)
Depozyty klientów: 1,089 bln CZK (+5,8%)
Współczynnik wypłacalności: 18,6%
Dywidenda: 95,60 CZK na akcję (100% zysku)
P/E poniżej 9 i 30% wzrost według analityków - ale uwaga na ryzyko
Konsensus analityków zakłada średnią cenę docelową na poziomie około 1 088 CZK, z maksimum na poziomie 1 190 CZK. W obecnym obrocie oznacza to potencjał na poziomie kilkudziesięciu procent. Tymczasem rozkład rekomendacji jest dość jasny: z 13 ankietowanych domów maklerskich, trzy zalecają kupno, dziewięć trzymaj, a żaden nie sprzedaje.
Wycena P/E na poziomie około 8-9 pozostaje znacznie poniżej średniej porównywalnych banków europejskich, gdzie podobne instytucje handlują przy wielokrotności 12-15. Pytanie brzmi, dlaczego ta różnica się utrzymuje.
Część odpowiedzi leży w ryzyku, jakie rynek przypisuje ekspozycji regionalnej. Wdrożenie ram regulacyjnych Bazylea IV może zwiększyć wymogi kapitałowe o 1,5-2 punkty procentowe - utrudniłoby to utrzymanie 100% wskaźnika wypłat. Niższa stopa bazowa CNB (obecnie 3,5%) stopniowo obniża marże odsetkowe netto, ponieważ banki muszą oferować deponentom bardziej konkurencyjne warunki. Do tego dochodzą oczywiście fintechy - Revolut, Wise itp. konsekwentnie obniżają marże w segmencie płatności, gdzie młodsze pokolenie naturalnie skłania się ku tańszym alternatywom.
Trzy duże banki, jeden oligopol
KB wraz z ČSOB i Česká spořitelna posiadają ponad 70% czeskiego rynku bankowego. Większościowy właściciel - francuska grupa Société Générale $GLE.PA z prawie 60% udziałów - zapewnia stabilne zaplecze strategiczne i dostęp do międzynarodowych rynków kapitałowych.
Taka koncentracja rynku ma swoje wady i zalety. Z jednej strony ogranicza konkurencję cenową i pomaga utrzymać zdrowe marże. Z drugiej strony, organy regulacyjne i nowe zasady MREL (minimalne wymogi dotyczące zobowiązań kwalifikowanych) zwiększają koszty finansowania, co z kolei ogranicza marże.
KB radzi sobie solidnie w tym środowisku. To nie jest historia dramatycznego wzrostu, ale raczej bank, który konsekwentnie zarabia, wywiązuje się z obietnic złożonych akcjonariuszom i czeka, aż rynek ponownie oceni go wyżej.