Markel Group $MKL-Ciekawy konkurent $UNH

Witam wszystkich inwestorów,

Uważam, że Markel w trzecim kwartale pokazał bardzo zdyscyplinowany i poprawiający się underwriting. Jej combined ratio poprawiło się do około 93 % w porównaniu z 97 % w zeszłym roku, jak podano na konferencji wynikowej. To kluczowe dla firmy ubezpieczeniowej, ponieważ niższe koszty kombinowane oznaczają, że z składki powinno pozostawać więcej marży na zysk i inwestycje. Dodatkowo ich przychody z inwestycji rosną — w ramach operacji ubezpieczeniowych Markel raportuje wyższe zwroty dzięki stałym dochodom w portfelu. Ponadto w pierwszych trzech kwartałach roku zgromadzili ponad 2 miliardy USD w operacyjnym cash flow i jednocześnie przeprowadzili wykup akcji o wartości 344 milionów USD.

Ich międzynarodowy oddział również wykazuje bardzo silne wyniki combined ratio — podobno w tej części wynosi około 84 % według transkryptu z ich rozmowy. To pokazuje, że Markel potrafi stosunkowo efektywnie zarządzać ryzykiem także poza rynkiem krajowym i ma dobry model operacyjny w różnych segmentach. Z mojego punktu widzenia oznacza to stabilną bazę i potencjał do dalszego wzrostu, zwłaszcza gdy cykl underwritingowy będzie sprzyjający.

Z drugiej strony UnitedHealth ma ogromne przychody w Q3/2025 — przychody powyżej 113 miliardów USD, co oznacza wzrost rok do roku o ~12 %. To imponujące i pokazuje, że ich model biznesowy jest bardzo silny pod względem skali. Jednak marże cierpią. Ich medical care ratio (MCR) w tym kwartale osiągnęło 89,9 %, co jest stosunkowo wysokie i oznacza, że duża część składki idzie bezpośrednio na koszty opieki. Ponadto ich zysk netto z operacji jest według sprawozdań bardzo niski – marża netto wyniosła zaledwie 2,1 %.

UnitedHealth generuje olbrzymie przychody i ma duży zasięg w ubezpieczeniach oraz usługach zdrowotnych (przez segment Optum), dlatego jest bardzo wrażliwy na presję kosztową związaną z opieką zdrowotną. Wyższe MCR sugeruje, że rosnące wydatki na opiekę mogą zagrozić ich rentowności, zwłaszcza jeśli trend wzrostu kosztów będzie się utrzymywał. Niektórzy analitycy również zwracają uwagę na potencjalne ryzyka rynkowe i regulacyjne, które mogłyby dodatkowo obniżyć marże. Ponadto w przypadku Markela przyciąga mnie jego dyscyplina kapitałowa — wykupy akcji i solidny cash-flow dają akcjonariuszom realny zwrot, a jednocześnie wskazują, że zarząd wierzy we własny biznes. W przypadku UnitedHealth natomiast widzę, że chociaż podnieśli prognozę na 2025 rok (skorygowany EPS na co najmniej 16,25 USD), wciąż zmagają się z presją kosztów operacyjnych i będzie im trudno utrzymać znaczące marże, jeśli wydatki na opiekę zdrowotną nie ustąpią.