Wysoka dywidenda, tania akcja i miliardowa restrukturyzacja. Co rynek przeocza?
Europejski gigant chemiczny wypłaca dywidendę z rentownością 4,4%, sprzedał dział lakierów samochodowych za 7,7 mld EUR i do końca roku ma rocznie oszczędzać 2,3 mld EUR. Na skorygowany zysk notowany jest jednak przy 18-krotności, a wolne przepływy pieniężne w 2025 roku pokryły tylko dwie trzecie dywidendy. O tym, czy akcja jest naprawdę tania, zadecyduje jedna rzecz: czy oszczędności zaczną zwiększać zysk, czy nadal będą go jedynie chronić przed spadkiem.
Najważniejsze punkty
Wycena: Raportowany wskaźnik C/Z około 8 wygląda na wyprzedaż, ale jest zawyżony jednorazowym zyskiem 3,5 mld EUR ze sprzedaży lakierów samochodowych. Na skorygowany zysk akcja kosztuje około 18-krotność.
Dywidenda: Rentowność 4,4% przy wypłacie 2,25 EUR na akcję. W 2025 roku wolne przepływy pieniężne pokryły tylko około dwóch trzecich dywidendy.
Restrukturyzacja: Roczne oszczędności mają do końca 2026 roku osiągnąć 2,3 mld EUR. EBITDA przed pozycjami nadzwyczajnymi spadła mimo to między 2023 a 2025 rokiem o 1,1 mld EUR.
Przepływy pieniężne: Na cały 2026 rok firma oczekuje wolnych przepływów pieniężnych od 1,5 do 2,3 mld EUR. Za pierwsze półrocze wykazała jednak minus 1,6 mld EUR.
Ryzyko: Część tegorocznej poprawy marż powstała w wyniku przerw w dostawach podczas konfliktu na Bliskim Wschodzie. Ile z tego się utrzyma, nie można na razie wiarygodnie oszacować.
Za dzisiejszą cenę inwestor kupuje firmę, która w ciągu dwóch lat zamknęła najbardziej energochłonne linie w Ludwigshafen, zmniejszyła liczbę pracowników o około 7 000 i obniżyła dług netto do 17,1 mld EUR. Cena jest przy tym prawie o połowę niższa niż na szczycie ze stycznia 2018 roku. Dywidendę 2,25 EUR na akcję firma gwarantuje do 2028 roku, ale wolne przepływy pieniężne na razie jej wiarygodnie nie pokrywają.
W zależności od tego, jaką liczbę wybierze inwestor, ta sama akcja wygląda na wyprzedaż lub na drogi walor:
Wskaźnik (ostatnie 12 miesięcy) | Wartość | Implikowana krotność | Co zniekształca liczbę |
|---|---|---|---|
Raportowany zysk na akcję | 6,64 EUR | C/Z 7,8× | Jednorazowy zysk 3,5 mld EUR ze sprzedaży lakierów samochodowych |
Skorygowany zysk na akcję | 2,78 EUR | C/Z 18,5× | Oczyszczony z pozycji nadzwyczajnych, najbliższy rzeczywistości operacyjnej |
Wolne przepływy pieniężne | 1,04 mld EUR | C/FCF 42× | Półroczny wzrost kapitału obrotowego o miliardy |
Prognoza wolnych przepływów pieniężnych na 2026 (środek przedziału) | 1,9 mld EUR | C/FCF 23× | Zakłada silne drugie półrocze |
EBITDA przed pozycjami nadzwyczajnymi | 7,27 mld EUR | EV/EBITDA 8,5× | Obejmuje geopolityczną falę cenową z II kwartału |
Inwestor nie kupuje więc taniej akcji w prostym sensie tego słowa. Kupuje zakład, że mniejszy BASF bez lakierów samochodowych, z częściowo usamodzielnionym działem rolniczym i z niższymi kosztami stałymi zarobi na swój kapitał znacznie więcej niż dzisiejsze niecałe 6%. Aby wycena poszła w górę, oszczędności muszą przełożyć się na wzrost EBITDA, a nie tylko na spowolnienie jej spadku. Czy rynek przeocza potencjał restrukturyzacji, czy obecna cena właściwie odzwierciedla długoterminowo niższą jakość europejskiej chemii?
BASF: co inwestor posiada dzisiaj?
Nowa struktura koncernu
W 2024 roku BASF $BAS.DE w ramach strategii „Winning Ways” podzielił biznes na dwie grupy o różnych rolach:
Segmenty podstawowe (Chemicals, Materials, Industrial Solutions, Nutrition & Care) są powiązane ze zintegrowanymi zakładami produkcyjnymi typu Verbund, gdzie produkty odpadowe jednej produkcji służą jako surowiec dla innej. Ich wartość opiera się na oszczędnościach skali i integracji.
Samodzielne przedsiębiorstwa (Surface Technologies, Agricultural Solutions) mają słabsze powiązania z Verbund. BASF chce nimi zarządzać oddzielnie i w razie potrzeby sprzedać lub wprowadzić na giełdę.
Do 30 czerwca 2026 roku grupę opuściły lakiery samochodowe, więc poniższe dane są już bez nich.
Segmenty w pierwszym półroczu 2026
Segment | Przychody | EBITDA bez poz. nadzw. | Marża | Zmiana EBITDA r/r | Segmentowe przepływy pieniężne |
|---|---|---|---|---|---|
Chemicals | 6,26 mld | 610 mln | 9,7% | +12,0% | -848 mln |
Materials | 7,03 mld | 1 303 mln | 18,5% | +48,5% | +30 mln |
Industrial Solutions | 4,42 mld | 795 mln | 18,0% | +19,1% | +46 mln |
Nutrition & Care | 3,38 mld | 396 mln | 11,7% | -6,9% | -58 mln |
Surface Technologies | 5,03 mld | 391 mln | 7,8% | +14,2% | +120 mln |
Agricultural Solutions | 5,32 mld | 1 550 mln | 29,2% | -4,4% | −279 mln |
Other | 1,80 mld | -239 mln | - | - | - |
Grupa | 33,23 mld | 4 805 mln | 14,5% | +17,5% | - |
Źródło: BASF, Half-Year Financial Report 2026. Kwoty w EUR.
Gdzie firma zarabia, a gdzie jest problem
Segmenty można podzielić według charakteru ekonomicznego na cztery grupy:
Grupa | Segmenty | Główne produkty i rynki | Kapitałochłonność | Charakterystyka |
|---|---|---|---|---|
Strukturalnie atrakcyjne | Agricultural Solutions, specjalistyczna część Industrial Solutions | Herbicydy, fungicydy, nasiona, dodatki i dyspersje | Niska do średniej | Wysokie marże, ochrona patentowa, przywiązanie klientów |
Europejska niekorzyść kosztowa | Chemicals | Petrochemia, półprodukty | Najwyższa w grupie | Gaz i energia przekładają się bezpośrednio na ceny, konkurencja z Chin i USA |
Cykliczne | Materials, Nutrition & Care | Izocyjaniany, poliamidy, witaminy, składniki kosmetyków | Średnia do wysokiej | Marże podążają za cyklem i podażą w branży |
Wychodzące lub wygaszane | Lakiery samochodowe (sprzedane), materiały akumulatorowe, mniejszościowy udział w Ag | Farby proszkowe, materiały katodowe | - | Sprzedaż, ograniczenie inwestycji lub IPO |
Z tabeli wynika kilka istotnych rzeczy:
Agricultural Solutions: to najbardziej rentowna część grupy. W 2025 roku wypracowała EBITDA 2,08 mld EUR przy przychodach 9,59 mld EUR i marży 21,7%. Marża 29% w pierwszym półroczu jest efektem sezonowości, ponieważ rolnicy kupują głównie wiosną.
Materials: wykazał najszybszą poprawę, EBITDA wzrosła rok do roku o 48,5%. Według BASF chodziło głównie o wyższe marże kontrybucyjne, czyli o czynnik cykliczny.
Chemicals: zwiększył EBITDA o 12% dzięki uruchomieniu kompleksu Zhanjiang w Chinach. Zużył przy tym jednak 848 mln EUR segmentowych przepływów pieniężnych. Ten segment wiąże dziś najwięcej kapitału i zwraca go najwolniej.
Surface Technologies: w 2025 roku skorzystał z jednorazowych rekompensat kosztów produkcji w dziale ECMS (autokatalizatory i metale szlachetne). Dzięki temu EBITDA segmentu wzrosła w tym roku o 70% do 800 mln EUR. Na 2026 rok zarząd oczekiwał znacznego spadku; w drugim kwartale 2026 EBITDA segmentu spadła rok do roku o 33%.