3M straciło status króla dywidendy. Czy teraz zdoła uratować sam biznes?
3M po 64 latach nieprzerwanego wzrostu utraciło tytuł króla dywidendy i obniżyło dywidendę o połowę. Do tego odeszła jedna czwarta biznesu wraz ze spin-offem Solventa, a firmę obciążają wielomiliardowe zobowiązania prawne z pozwów PFAS i Combat Arms. Dla inwestora ważne jest teraz przede wszystkim jedno: czy dzisiejsze, odchudzone 3M to naprawdę lepszy biznes, czy tylko mniejsza firma z tymi samymi starymi problemami?
Najważniejsze punkty
Dywidenda: Po 64 latach nieprzerwanego wzrostu 3M obniżyło ją w 2024 roku o 54%, z 1,51 do 0,70 USD na akcję kwartalnie. Od tego czasu zarząd podniósł ją dwukrotnie, ostatnio do 0,78 USD za trzeci kwartał 2026.
Biznes: Po wydzieleniu dywizji medycznej Solventum pozostały 3M trzy segmenty. Marża operacyjna Safety and Industrial wzrosła do 24,9%, natomiast Transportation and Electronics z powodu kosztów zakończenia produkcji PFAS spadła do 17,4%.
Zobowiązania prawne: Pozew wodociągów z powodu PFAS ma kosztować 10,3 do 12,5 miliarda USD do roku 2036, pozew dotyczący zatyczek do uszu Combat Arms 6 miliardów USD do roku 2029.
Przepływy pieniężne: Skorygowany wolny przepływ pieniężny spadł z 6,3 miliarda USD w 2023 roku do 4,4 miliarda w 2025 roku, podczas gdy nieskorygowany (GAAP) przepływ pieniężny w 2024 roku załamał się do zaledwie 638 milionów USD.
Wycena: Akcje są notowane przy około 26-krotności ubiegłorocznego zysku GAAP, ale tylko około 19-krotności tegorocznej skorygowanej prognozy, czyli z niewielkim dyskontem w porównaniu z konkurentami, takimi jak Illinois Tool Works czy Emerson Electric.
Jeszcze w 2023 roku 3M należało do wąskiej grupy tak zwanych królów dywidendy, firm, które podnoszą dywidendę nieprzerwanie od ponad pół wieku. Rok później ten status straciło. Jednocześnie spółka pozbyła się jednej czwartej swojego biznesu, wydzielając dywizję medyczną do osobnej firmy Solventum $SOLV i poniosła konsekwencje dwóch ogromnych ugód prawnych, które kosztowały ją dziesiątki miliardów dolarów. Dla inwestora, który dziś patrzy na akcje 3M $MMM, wynika z tego jedno konkretne pytanie: kupuje lepsze, szczuplejsze przedsiębiorstwo przemysłowe, czy tylko mniejszą firmę z mniejszą dywidendą i tymi samymi problemami strukturalnymi co wcześniej.
Co zostało z 3M po Solventum
Pierwszego kwietnia 2024 roku 3M zakończyło wydzielenie dywizji medycznej do osobnej spółki publicznej Solventum. Akcjonariusze 3M otrzymali za każde cztery akcje jedną akcję Solventum, firma ponadto zachowała około 19,9% udziałów w nowej spółce, który stopniowo przeszacowuje według wartości rynkowej i planuje sprzedać w ciągu pięciu lat od spin-offu. Właśnie przeszacowanie tego udziału jest jednym z powodów, dla których księgowy (GAAP) zysk 3M od 2024 roku mocno się waha kwartał do kwartału: spadek wartości akcji Solventum w jednym kwartale potrafi wymazać dziesiątki centów zysku na akcję, nie mając nic wspólnego z działalnością pozostałego biznesu.
Po odejściu Solventum 3M zarządza swoją działalnością kontynuowaną w trzech segmentach:
Safety and Industrial
Największy segment z przychodami 11,38 miliarda USD za 2025 rok, czyli 45,6% skonsolidowanych przychodów. Obejmuje materiały ścierne, kleje i taśmy przemysłowe, rynki elektrotechniczne, środki ochrony indywidualnej i granulaty dachowe. Przychody organiczne w 2025 roku wzrosły o 3,2 punktu procentowego, marża operacyjna segmentu skoczyła z 22,7% do 24,9%. Zarząd tłumaczy ten wzrost marży kombinacją wzrostu wolumenu, produktywności i niższych kosztów restrukturyzacji, częściowo zrekompensowanych przez kontynuowane inwestycje we wzrost oraz koszty związane z zakończeniem produkcji PFAS i separacją Solventum. Po oczyszczeniu z jednorazowych kosztów procesów dotyczących respiratorów i azbestu marża segmentu była jeszcze wyższa, 25,4% w porównaniu z 23,1% rok wcześniej. To dziś zdecydowanie najzdrowsza część 3M.
Transportation and Electronics
Drugi co do wielkości segment, przychody 8,27 miliarda USD (33,2% całości), obejmuje zaawansowane rozwiązania ceramiczne, materiały dla elektroniki i półprzewodników, przemysł lotniczy i motoryzacyjny oraz rozwiązania dla centrów danych. Wykazywane dane segmentu za 2025 rok wyglądają słabo: przychody organiczne spadły o 1,5 punktu procentowego, a marża operacyjna obniżyła się z 18,8% do 17,4%. Wyjaśnienie leży w dużej mierze poza samym biznesem. Segment poniósł większość kosztów związanych z zakończonym wyjściem z produkcji PFAS pod koniec 2025 roku, w tym przeszacowanie pozostałych aktywów produkcyjnych. Po oczyszczeniu z tego jednorazowego wpływu przychody segmentu wyniosły 7,6 miliarda USD, o 2,3% więcej rok do roku, a skorygowana marża 22,7%, nieco niżej niż rok wcześniej ze względu na trudne porównanie z 2024 rokiem, kiedy segment zdobył wiele nowych zamówień w segmencie motoryzacyjnym i elektroniki użytkowej. Bazowy biznes zatem rósł, ale pokazywane liczby tego nie odzwierciedlały.
Consumer
Najmniejszy segment, przychody 4,92 miliarda USD (19,7% całości): środki czystości do gospodarstwa domowego, produkty do uzdatniania powietrza, artykuły biurowe i marki takie jak Scotch, Post-it czy Command. Przychody organiczne w 2025 roku spadły tylko nieznacznie, o 0,3 punktu procentowego, podczas gdy marża segmentu poprawiła się z 18,9% do 20,2%, najwyższego poziomu od kilku lat. Poprawę napędzają oszczędności produktywności i niższe koszty restrukturyzacji, choć popyt na uznaniowe kategorie konsumenckie pozostaje słaby.
Suma wskazuje, że dzisiejsze 3M ma prostsze i zasadniczo bardziej rentowne portfolio niż konglomerat sprzed wydzielenia Solventum. Segment bezpieczeństwa i przemysłu ciągnie marże w górę, segment konsumencki ustabilizował się, a jedyna widocznie słaba część, transport i elektronika, jest słaba przede wszystkim z powodu przejściowych kosztów wyjścia z PFAS, a nie utraty konkurencyjności w rdzeniu biznesu.