IBM spada z powodu starego biznesu. Software tymczasem rośnie dwucyfrowo.
Segment Software w ubiegłym roku wygenerował najwyższy międzyroczny wzrost w historii IBM i dziś stanowi 44 % przychodów firmy. Akcje mimo to straciły w tym roku ponad 25 % wartości od kwietniowego szczytu, po tym jak drugi kwartał 2026 ujawnił, jak szybko cykl mainframe'ów i popyt na AI mogą wyhamować.
Najważniejsze punkty
Segment Software wzrósł w 2025 roku o 10,6 % i stanowi 44 % przychodów IBM, ale w drugim kwartale 2026 jego wzrost spowolnił do 5 %.
Generatywna AI stoi za portfelem zamówień przekraczającym 12,5 mld USD, jednak około 80 % z tego stanowią kontrakty doradcze, a nie bezpośrednia sprzedaż oprogramowania.
Segment Infrastructure wzrósł w ubiegłym roku o 12,1 % dzięki nowej generacji mainframe'u z17, ale w drugim kwartale 2026 spadł o 7 %, gdy sprzedaż systemów Z zmniejszyła się o 42 %.
Przejęcia HashiCorp (6,4 mld USD) i Confluent (11 mld USD) podniosły dług brutto do 62 mld USD, ale wolne przepływy pieniężne nadal wygodnie pokrywają dywidendę i skup akcji własnych.
Akcje spadły od czerwcowego szczytu o ponad 25 %, a forward P/E na poziomie około 19-20x zysku jest niższy niż Microsoftu, ale wyższy niż Accenture i HPE.
Latem tego roku IBM $IBM straciło w ciągu jednego popołudnia miliardy dolarów wartości rynkowej. Drugi kwartał 2026 przyniósł przychody zaledwie nieznacznie powyżej poziomu z poprzedniego roku, spadek segmentu Infrastructure o 7 % i obniżenie całorocznej prognozy z „ponad 5 %” do „4-5 %” międzyrocznego wzrostu przychodów w stałych walutach. Rynek zareagował spadkiem wartości akcji o kilkadziesiąt procent od kwietniowego i czerwcowego szczytu.
Taki spadek kusi prostym wnioskiem, że stara firma technologiczna nadal traci grunt pod nogami. Sam spadek ceny akcji nie wyjaśnia jednak, dlaczego w tym samym roku segment Software przyspieszył do najwyższego międzyrocznego tempa w swojej historii i dlaczego generatywna AI odnotowała portfel zamówień przekraczający 12,5 mld dolarów. Cena akcji odzwierciedla nastroje rynkowe ostatniego kwartału. Wartość poszczególnych części firmy ujawni dopiero podział na segmenty.
IBM nie jest dziś jedną firmą z jedną gospodarką, ale zestawem trzech segmentów o bardzo różnej dynamice. Starsza część infrastrukturalna i mainframe'owa podlega cyklom odnowienia, które co kilka lat tworzą skok w przychodach, a następnie następuje spowolnienie. Nowsza część programowa i chmurowa rośnie stabilniej i z wyższą marżą. Kluczowe jest to, czy dzisiejsza wycena IBM odpowiada sumie wartości tych części, czy też rynek nadal wycenia firmę według starego wzorca jednej wolno rosnącej korporacji technologicznej.
Co właściwie robi dziś firma?
IBM raportuje cztery segmenty: Software, Consulting, Infrastructure i mniejszy Financing. Za rok 2025 firma wygenerowała łączne przychody w wysokości 67,5 mld USD, co oznacza wzrost o 7,6 % w porównaniu z rokiem 2024. Podział na segmenty pokazuje, który segment faktycznie napędzał ten wzrost.
Segment | Przychody FY2025 | Wzrost r/r | Marża segmentu | Trend |
|---|---|---|---|---|
Software | 30,0 mld USD | +10,6 % | 33,1 % | Przyspieszający, w 2Q26 zwolnił do +5 % |
Consulting | 21,1 mld USD | +1,8 % | 11,7 % | Stagnujący, niski book-to-bill |
Infrastructure | 15,7 mld USD | +12,1 % | 22,0 % | Cykliczny, napędzany końcem cyklu z17 |
Źródło: IBM, wyniki za czwarty kwartał i cały rok 2025
Software: nowe centrum zysku
Software nie jest już dodatkiem, ale głównym źródłem zysku IBM:
marża segmentu wynosi 33,1 %, czyli około trzykrotności marży Consultingu,
udział segmentu w całkowitych przychodach IBM wzrósł z jednej czwartej w 2018 roku do dzisiejszych 44 %,
roczne powtarzalne przychody (ARR) Red Hat OpenShift osiągnęły na koniec 2025 roku wartość 1,9 mld USD, co oznacza wzrost r/r o ponad 30 %.
Wewnątrz segmentu wzrost napędzają głównie Red Hat (Hybrid Cloud), Data i Automation. Ten rodzaj przychodów jest związany umowami i przewidywalny, co czyni go jakościowo inną gospodarką niż sprzedaż sprzętu.
Consulting: stabilizacja bez impetu
Consulting rósł w 2025 roku tylko o 1,8 %, a w drugim kwartale 2026 był całkowicie płaski r/r:
marża segmentu poprawia się, z 8,1 % w 2021 roku do 11,7 % w 2025 roku,
wskaźnik book-to-bill za ostatnie dwanaście miesięcy wynosi 1,05, czyli tylko nieznacznie powyżej zdrowego poziomu.
Niski book-to-bill sygnalizuje, że nowy portfel zamówień nie rośnie szybciej niż realizowana praca. Consulting jest dla IBM przede wszystkim kanałem dystrybucji: poprzez kontrakty doradcze firma sprzedaje powiązane licencje software'owe i AI, ale sam segment napędza ogólny wzrost już tylko minimalnie.
Infrastructure: cykliczny silnik
Infrastructure jest z trzech segmentów najbardziej cykliczny:
w 2025 roku wzrósł o 12,1 % dzięki nowej generacji mainframe'u z17, której sprzedaż skoczyła o 48 %,
w drugim kwartale 2026 przychody z systemów Z spadły natomiast o 42 %,
Distributed Infrastructure w tym samym kwartale rosła o rekordowe 37 %.
Taki skok i następujący po nim spadek jest typowy dla cyklu produktowego: duzi klienci kupują nowe systemy w krótkim oknie po premierze, a potem popyt na kilka lat wygasa. Wynik segmentu nie świadczy zatem o strukturalnym upadku, ale o fazie cyklu, w której firma się obecnie znajduje.