Czy Google może przynieść Marvellowi nawet 120 miliard? Czy spadek akcji to okazja?
Marvell Technology $MRVL pod koniec sierpnia ogłosił kwartał, który w większości firm chipowych wywołałby świętowanie. Przychody 2,739 mld dolarów, o 37% więcej rok do roku, segment centrów danych przyspieszył wzrost do 46%, a zarząd ponownie podniósł prognozę, teraz do około 18 mld dolarów na rok fiskalny 2028. Do tego świeża umowa z Googlem $GOOGL, której teoretyczny pułap sięga nawet 120 mld dolarów przychodów. A mimo to akcje dzień po wynikach spadły o około 10% do 217 dolarów. Rynek więc nie ukarał słabych liczb. Problemem była raczej kombinacja wysokich oczekiwań, wolniejszego narastania przychodów od Google i presji biznesu custom na marżę brutto.
Najważniejsze punkty
Sprzeczność, która trzyma cały artykuł: rekordowy kwartał, po raz trzeci podniesiona prognoza i umowa z pułapem 120 miliard dolarów, a mimo to minus 10% w ciągu dnia. Dlaczego rynek ukarał mocne liczby, okaże się już w pierwszej trzeciej.
120 miliard to nie zamówienie: to górna granica warrantu, nie backlog ani zakontraktowane przychody. Ile z tego to realna trajektoria, a ile teoretyczny pułap, podpowie tempo pierwszych transz.
Kiedy, nie czy: największy efekt finansowy Google leży dopiero po FY2028. Co dokładnie firma obiecała do tego czasu, a co odsunęła dalej, zmienia całe czytanie spadku.
Cena tej umowy: rozwodnienie, cieńsze marże biznesu custom i rosnąca koncentracja klientów. Rzeczywisty koszt ekonomiczny rozwodnienia jest przy tym inny, niż sugeruje liczba nowych akcji.
Tańsze nie znaczy tanie: po wzroście o około 180% spadek to powrót z ekstremum, nie przecena. Czy to reset, czy początek kompresji mnożnika, zadecyduje jedna data, a jest bliżej, niż się wydaje.
Czym naprawdę jest warrant Google i dlaczego 120 miliard to nie zamówienie
Podstawa umowy, którą Marvell ogłosił 19 sierpnia, a podpisał już 29 lipca, nie jest klasycznym zamówieniem. Google otrzymał warrant na zakup do 58,97 miliona akcji Marvellu po stałej cenie 206,58 dolara za akcję, co przy cenie wykonania odpowiada około 12,2 mld dolarów i około 6–7% firmy według dzisiejszej liczby akcji w obrocie.
Większość warrantu nie odblokowuje się naraz. Z łącznej liczby 58,97 miliona akcji około 1,36 miliona jest związane z czasem i uwalnia się w pierwszym roku. Pozostała część odblokowuje się w 240 transzach w zależności od zakupów Google, zawsze co 500 milionów dolarów przychodów z wybranych produktów custom. To daje właśnie ten pułap 120 mld dolarów. Odblokowywanie zaczyna się od trzeciego kwartału roku fiskalnego 2027, a Google ma czas na wykonanie do sierpnia 2033.
To, co wlicza się do tych przychodów, jest węższe, niż sugerowałby nagłówek. Nie chodzi o jeden chip, ale o cały ekosystem krzemu wokół TPU projektowanych przez Google: akceleratory AI do inferencji, kontrolery pamięci masowej, kontrolery sieciowe i pamięciowe oraz tak zwany near-memory compute. Ten krąg nazywa się XPU-attach, czyli komponenty otaczające główny chip obliczeniowy i dbające o to, jak szybko docierają do niego dane. Umowa nie jest ogłoszona jako zastąpienie Broadcomu w projektowaniu głównego TPU. Marvell, zgodnie z opublikowanymi warunkami, dociera przede wszystkim do szerszego ekosystemu chipów custom powiązanych z TPU.