Rekordowy zysk, akcje przy rocznym maksimum. Analitycy mimo to obstawiają spadek
Zysk netto w ciągu jednego kwartału wzrósł niemal czterokrotnie, a głównym motorem nie była ropa, lecz gaz ziemny. Kiedy kilka miesięcy temu zamknięto cieśninę morską, którą normalnie przepływa około jedna piąta światowego LNG, a uszkodzona infrastruktura eksportowa na drugim końcu Zatoki wypadła z eksploatacji na miesiące, europejskie ceny gazu wystrzeliły. Producent, który dostarcza gaz do Europy rurociągami i w postaci skroplonej, znalazł się dokładnie po właściwej stronie tego równania.
Najważniejsze punkty
Rekordowy kwartał z gazu, nie z ropy. Skorygowany zysk operacyjny za II kw. wyniósł 11,48 mld USD (+76% r/r), napędzany głównie europejskim gazem po tym, jak zamknięty Hormuz odciął około jedną piątą światowej podaży LNG.
Państwo przechwytuje wartość kilkoma kanałami. Wysokie opodatkowanie wydobycia (krańcowo 78%), 67-procentowy udział w Equinorze i bezpośrednie udziały własnościowe SDFI w złożach oznaczają, że na akcjonariusza mniejszościowego z akcji będących w wolnym obrocie przypada tylko mniejsza część wartości tworzonej w sektorze. Ze skorygowanego zysku operacyjnego 11,48 mld po opodatkowaniu pozostał skorygowany zysk netto 3,22 mld.
Cykliczny szczyt, nie nowy standard. Tegoroczna siła opiera się przede wszystkim na premii geopolitycznej; gdy ta zaniknie, wyniki prawdopodobnie przesuną się wyraźnie bliżej poziomów znormalizowanych. Sama firma planuje ropę po 60–80 USD, znacznie poniżej obecnych cen.
Akcje przy maksimum, cele analityków niżej. Kurs około 41 USD leży blisko rocznego maksimum, podczas gdy konsensualny cel to około 35 USD z przewagą rekomendacji sprzedaj nad kupuj.
Silny bilans jako poduszka. Dług netto około 10% kapitału i odkupy do 3 mld USD za 2026 r. (liczba akcji już -8% rocznie) utrzymują stopę zwrotu dla akcjonariuszy; przeciwwagą dla tezy niedźwiedziej jest scenariusz, w którym premia geopolityczna utrzyma się dłużej, niż rynek oczekuje.
Wynik ma jednak haczyk. Firma ma siedzibę w kraju, w którym państwo z wydobycia na morzu odbiera zdecydowaną większość marży, a jednocześnie samo posiada większościowy pakiet w spółce. Rekordowe liczby trafiają zatem gdzie indziej niż do zwykłego akcjonariusza, i to w stopniu, jakiego w innej firmie naftowej by się nie spodziewano. Rynek przy tym nie pozostał w tyle. Akcje w ciągu ostatniego roku wspięły się na rekordowe poziomy, ale tym samym znalazły się powyżej wartości, które przypisują im analitycy, i w ich rekomendacjach dominuje dziś ostrożność nad optymizmem.
Kto zatem zarobił na napięciach w Zatoce, a kto z tego zysku naprawdę coś zobaczy?
Mowa o Equinorze $EQNR, norweskiej spółce energetycznej pod większościową kontrolą państwa i największym pojedynczym dostawcy gazu ziemnego do Europy. Za drugi kwartał tego roku, którego wyniki firma opublikowała pod koniec lipca, wykazała skorygowany zysk operacyjny w wysokości 11,48 miliarda dolarów, czyli o około trzy czwarte więcej niż przed rokiem. Po opodatkowaniu pozostała jednak tylko część i właśnie w tej różnicy kryje się większość tego, co czyni te akcje innymi niż pozostałe tytuły naftowe.
Zarobiła na gazie, nie na ropie
Wojna podniosła ceny ropy i gazu, ale dla Equinoru decydujący był gaz, i to z jednego konkretnego powodu. Cieśnina, która wiosną faktycznie się zamknęła, jest główną arterią katarskiego LNG, a Katar należy do największych eksporterów gazu skroplonego na świecie. Gdy jego eksport ustał, a część infrastruktury eksportowej dodatkowo ucierpiała w stopniu, którego – według szacunków Międzynarodowej Agencji Energetycznej – być może nie uda się w pełni naprawić przez kilka lat, z globalnego rynku zniknęła około jedna piąta podaży LNG.