Na rynku istnieją firmy, które nie stoją w blasku reflektorów jak giganci technologiczni, ale długoterminowo wykazują wyjątkową rentowność. Wybierają bowiem symboliczne myto z codziennego funkcjonowania gospodarki, nie musząc wymyślać rewolucyjnych produktów.

Spółka Waste Management $WM osiąga marżę operacyjną powyżej 15% i rocznie generuje wolne przepływy pieniężne przekraczające 2,5 miliarda dolarów. Zwykły wywóz odpadów na pierwszy rzut oka wydaje się zwykłą branżą, ale kontrola nad kluczową infrastrukturą zmienia reguły gry. Podobnie silną pozycję oferują również rynki finansowe. Operator giełdowy CME Group $CME wykazuje skorygowaną marżę operacyjną nawet powyżej 70% i utrzymuje dominującą pozycję w obrocie instrumentami pochodnymi. Podobnie wysoką rentowność ma konkurent Intercontinental Exchange $ICE , który jest właścicielem Nowojorskiej Giełdy Papierów Wartościowych i rynków energii.

Podstawą ich sukcesu jest infrastruktura, której praktycznie nie da się powielić. W przypadku firm odbierających odpady główną rolę odgrywają zatwierdzone składowiska i punkty przeładunkowe. Uzyskanie w Ameryce Północnej nowego pozwolenia środowiskowego na budowę składowiska trwa często nawet dziesięć lat i kosztuje ogromne kwoty na opłaty prawne. Miejscowi mieszkańcy odrzucają budowę nowych obiektów, a urzędy zaostrzają normy ekologiczne. Obecni właściciele zatwierdzonych lokalizacji zyskują tym samym lokalny monopol. Mogą wtedy regularnie podnosić ceny powyżej poziomu inflacji, ponieważ klienci nie mają dokąd odejść.

W przypadku giełd finansowych działa nieco inna zasada, którą jest skoncentrowana płynność i efekt sieciowy. Handlowcy i duże instytucje chcą działać wyłącznie tam, gdzie jest największy wolumen zleceń i najniższa różnica między ceną kupna i sprzedaży. Stworzenie nowej platformy do handlu kontraktami terminowymi na amerykańskie obligacje jest technicznie łatwe, ale przyciągnięcie na nią kapitału z całego świata jest w praktyce prawie niemożliwe. Dominujące giełdy pobierają więc opłatę od każdej transakcji niezależnie od tego, czy rynki rosną, czy spadają.

Te przedsiębiorstwa nie wymagają ciągłych wydatków na rozwój nowych produktów, ponieważ pobierają stabilną opłatę za korzystanie z już wybudowanej i niezastąpionej infrastruktury.

Ten model ma jednak również swoje ryzyka, a przede wszystkim wysoką cenę dla inwestorów. Rynek akcji doskonale zdaje sobie sprawę z siły tych firm, co bezpośrednio odzwierciedla się w ich wycenach. Akcje Waste Management są zwykle notowane za ponad trzydziestokrotność rocznego zysku. Przy spowolnieniu wzrostu przychodów i zysków znika wtedy przestrzeń do dalszego zwiększania mnożników wyceny. W przypadku giełd grozi ponadto dłuższy okres niskiej zmienności rynkowej, kiedy naturalnie spadają wolumeny obrotów i całkowite przychody.

Sam posiadam Waste Management w portfelu, kupowałem gdzieś w okolicach 205 dolarów. Uważam ją za świetny, stabilny składnik, ale przy cenach powyżej 220 dolarów tylko obserwuję spółkę.

Czy uważacie wysokie wyceny tych stabilnych firm za uzasadnione, czy akcje składowisk za trzydziestokrotność zysku wydają się wam po prostu przewartościowane?