Comcast notowany przy siedmiokrotności oczekiwanego zysku. Rynek nie wierzy w jego najbardziej dochodowy biznes
Comcast $CMCSA notowany jest przy forwardowym wskaźniku P/E około 7 i latem tego roku spadł do najniższego poziomu od 2013 roku, mimo że pozostaje wysoce dochodowy. Rynek przestał wierzyć w jego najbardziej dochodową część, domowy internet, z którego w drugim kwartale odeszło kolejnych 167 tys. klientów. Spadek pogłębiły również wyniki: akcje w ciągu jednego dnia zmieniły się z niemal trzyprocentowego wzrostu w około siedmioprocentową stratę, choć skorygowany zysk na akcję w wysokości 1,04 dolara przebił konsensus, a usługa streamingowa Peacock wykazała pierwszy zyskowny kwartał od startu w 2020 roku.
Najważniejsze punkty
Tania akcja, której rynek nie wierzy. Comcast notowany jest przy siedmiokrotności oczekiwanego zysku i w pobliżu trzynastoletniego minimum, mimo że pozostaje wysoce dochodowy. Cały sektor kablowy został przeceniony w dół z powodu konkurencji ze strony światłowodów, stacjonarnego 5G i nowo satelity Starlink.
Sednem problemu jest internet szerokopasmowy. Firma straciła kolejnych 167 tys. klientów najbardziej dochodowego domowego internetu i celowo obniża ceny. Rekordowe 448 tys. nowych linii komórkowych nie zastępuje tego w pełni, ponieważ około połowa jest darmowa, a telefonia komórkowa ma niższą marżę niż własna sieć kablowa.
Podział może odblokować wartość. Suma obu nowych firm wycenianych osobno wynosi około 120 do 170 miliardów dolarów, powyżej dzisiejszej kapitalizacji rynkowej około 90 miliardów. Kluczowe jest jednak to, jaką wielokrotność uzyskają łączność i rozrywka po usamodzielnieniu; oficjalne sprawozdania pro forma jeszcze nie istnieją.
Zamrożona dywidenda i wstrzymane wykupy. Comcast w tym roku po raz pierwszy od siedemnastu lat nie podniósł dywidendy i wstrzymał wykupy, aby chronić gotówkę przed podziałem. Stopa dywidendy powyżej 5% odzwierciedla spadek ceny, a nie hojność.
Peacock, Odyseja i umowa z YouTube jako katalizatory. Usługa streamingowa po raz pierwszy zarobiła, film Nolana przekroczył 1,3 miliarda dolarów i znajdzie odzwierciedlenie dopiero w trzecim kwartale, a od 2027 roku Peacock wejdzie do YouTube Premium. Trwałość zysku Peacocka poza dużym sportem dopiero czeka na test.
Sygnały z bilansu temu odpowiadają. Przez siedemnaście lat z rzędu Comcast podnosił dywidendę, w styczniu tego roku po raz pierwszy pozostawił ją bez zmian, a w lipcu wstrzymał również wykupy akcji, aby przed planowanym podziałem chronić gotówkę. Kurs od letniego dna do połowy sierpnia wzrósł o około jedną piątą, do 25–26 dolarów. Pytanie jednak pozostaje: czy Comcast przy obecnej cenie jest naprawdę tani, czy rynek ma powód, by wyceniać go tak nisko?
Dlaczego przebity szacunek zysku nie pomógł akcjom
Skonsolidowane przychody za kwartał zakończony 30 czerwca osiągnęły 29,94 miliarda dolarów, o 1,2% mniej rok do roku, co mniej więcej odpowiadało oczekiwaniom analityków. Skorygowana EBITDA spadła o 13,4% do 8,90 miliarda, a zysk netto przypadający akcjonariuszom wyniósł 3,53 miliarda wobec 11,12 miliarda w analogicznym okresie ubiegłego roku.
Porównania te są zniekształcone aż trzema czynnikami. Zeszłoroczny drugi kwartał zawierał zysk brutto w wysokości 9,4 miliarda dolarów ze sprzedaży udziału w Hulu, co wyjaśnia praktycznie cały spadek zysku netto. Po stronie przychodów w tym roku brakuje Versant, zbioru kanałów kablowych wydzielonego 2 stycznia 2026 roku, oraz niemieckich operacji Sky sprzedanych 31 maja 2026 roku. Po oczyszczeniu o oba te czynniki, czyli na bazie pro forma, przychody wzrosły o 4,7%, a skorygowana EBITDA spadła o 5,3%. To inny obraz niż raportowane minus 13,4%.