Starcie z Eli Lilly na rynku leczenia otyłości: limity produkcyjne i presja na ostateczne ceny leków

Jeszcze w czerwcu 2024 r. rynek płacił za duńską firmę produkującą wstrzykiwacz do odchudzania więcej niż za jakąkolwiek inną spółkę w Europie. Akcje Novo Nordisk $NVO wspięły się w Kopenhadze do 1 033 koron duńskich w maksimum śróddziennym, wartość rynkowa przekroczyła 4,6 biliona koron, a analitycy pisali o firmie, która podbiła całą klasę terapeutyczną, zanim konkurencja zdążyła dojść do trzeciej fazy badań klinicznych.

Dziś te same akcje kosztują 292,40 korony. To spadek o niemal 72% w dwa lata i dwa miesiące. W tym samym okresie Eli Lilly $LLY stała się najcenniejszą spółką farmaceutyczną świata, a jej tirzepatid wyprzedził Keytrudę jako najlepiej sprzedający się lek na świecie. Dwie firmy, jeden rynek, dwa zupełnie różne scenariusze.

Liczby, które Novo opublikowało 4 sierpnia, wyglądały dobrze. Skorygowane przychody wzrosły o 7% w stałych walutach, skorygowany zysk operacyjny o 11%, firma podniosła całoroczną prognozę i przekroczyła konsensus przychodów o ponad 10%. Akcje zareagowały na to spadkiem o 6%.

To nie jest irracjonalność rynku. To rynek, który patrzy na inne liczby niż te z nagłówka - na marżę brutto, która spadła o pięć punktów procentowych, na amerykańskie przychody, które spadły rok do roku, na trzecią nieudaną próbę w ciągu ośmiu miesięcy i na jedyną pozycję księgową, przez którą dziś wszystkie skrinery pokazują u Novo P/E około jedenastu.

Firma, która wymyśliła najszybciej rosnącą kategorię leków w historii nowożytnej, ma dziś w Ameryce mniejszościowy udział. Pytanie na 2026 rok nie brzmi więc, czy Novo przegrało pierwszą rundę. Brzmi: co dokładnie kupujesz dziś za niecałe czternaście rocznych zysków: firmę, która wraca do gry, czy firmę, której najlepsze lata zostały opłacone z góry?