Ten bank handluje wokół wartości księgowej. Co musi spełnić, aby naprawdę był tani
Zysk na akcję wzrósł rok do roku o 22%, przychody netto o 10%, a wolumen nowo udzielonych kredytów o 21%. Analitycy oczekiwali jednak więcej. Za tą rozbieżnością stoi zasada księgowa. Bank pożyczył o około miliard dolarów więcej, niż sam planował, a na każdy nowy kredyt musi natychmiast utworzyć rezerwę na oczekiwane straty przez cały okres jego spłaty. Odsetki od tych kredytów wpłyną w kolejnych latach, ale koszt zaksięgowano od razu. Dodatkowa rezerwa obcięła zysk na akcję o osiem centów, dokładnie tyle, aby wynik znalazł się cztery centy poniżej konsensusu.
Najważniejsze punkty
Minutie szacunków miało korzystną przyczynę. Skorygowany zysk 1,21 USD znalazł się poniżej konsensusu 1,23–1,25 USD, ale do odchylenia znacząco przyczyniła się dodatkowa rezerwa według CECL na kredyty udzielone ponad własny plan firmy. Wolumen nowych kredytów samochodowych osiągnął 13,3 miliarda USD z rekordowych 4,6 miliona wniosków, przy czym kryteria zatwierdzania według zarządu nie uległy zmianie.
Berkshire po raz pierwszy od trzech lat zmniejszyła pozycję, ale najmniej z całej trójki. Trzyma około 27 milionów akcji, czyli niecałe dziewięć procent firmy, po sprzedaży około siedmiu procent pozycji. W tym samym kwartale okroiła Capital One o 58%, a w Bank of America kontynuowała ósmą z rzędu sprzedaż. Sprzedaż miała miejsce od kwietnia do czerwca, czyli przed publikacją lipcowych wyników.
Cała teza wisi na marży odsetkowej netto. Wzrosła ona do 3,63% z trzech niezależnych źródeł: przeceny depozytów, wygasania drogich depozytów terminowych i wymiany niskodochodowych hipotek na kredyty samochodowe. Firma w swojej projekcji zakłada dwie podwyżki stóp Fed, co opóźniłoby ekspansję marży o kilka kwartałów.
Wycena wokół wartości księgowej to nie dyskonto. Ally handluje na poziomie 0,95-krotności oczekiwanej wartości księgowej wobec 1,10 dla Capital One i 1,49 dla Synchrony, ale zarabia na kapitale materialnym 11,8% wobec 25,2% dla Synchrony. Dyskonto zniknie tylko wtedy, gdy zwrot z kapitału wzrośnie do deklarowanych niskich piętnastu procent.
Poprawa strat kredytowych jest częściowo jednorazowa. Odpisy spadły do 1,57% i poprawiły się szósty kwartał z rzędu, ale korzystają z wygasania słabego rocznika 2022 i nadwyżkowego wyniku rocznika 2024, którego zarząd nie obiecuje powtórzyć w kolejnych rocznikach. Delikwencja pozostaje na poziomie 4,80% i poprawia się wolniej niż wcześniej.
Firma prowadzi największy w pełni cyfrowy bank w Stanach Zjednoczonych. Nie ma ani jednego oddziału, obsługuje 3,6 miliona klientów depozytowych, a ich depozyty pokrywają 87% całego finansowania bilansu. Zarabia jednak głównie po drugiej stronie bilansu. Należy do największych amerykańskich dostawców kredytów na używane i nowe samochody, do tego sprzedaje ubezpieczenia przez salony samochodowe i pożycza średnim firmom oraz funduszom private equity.
Berkshire Hathaway kilka dni temu pokazała, jak w drugim kwartale postąpiła z bankami w swoim portfelu. Capital One okroiła o 58 procent, w Bank of America kontynuowała ósmy z rzędu kwartał sprzedaży. Ten bank stracił tylko siedem procent i jako jedyny z całej trójki utrzymał u Berkshire ponad dziewięćdziesiąt procent pierwotnej pozycji.
Kwartał, w którym rekordowy wolumen kredytów obniżył zysk
Mowa o Ally Financial $ALLY, banku z siedzibą w Detroit, który do 2010 roku działał pod nazwą GMAC jako dział kredytowy General Motors. Z tamtego okresu pozostało mu to, co najcenniejsze, czyli ugruntowane relacje z tysiącami autoryzowanych dealerów samochodowych w całych Stanach Zjednoczonych. A zarazem to, co najtrudniejsze, czyli koncentracja na jednym typie kredytu.
Wyniki za drugi kwartał 2026 firma opublikowała w lipcu. Skorygowany zysk na akcję osiągnął 1,21 USD, przy czym konsensus analityków według poszczególnych ankiet wahał się między 1,23 a 1,25 USD. Zysk księgowy według GAAP wyniósł 1,18 USD na akcję, a zysk netto dla akcjonariuszy zwykłych, czyli po odjęciu dywidend z akcji uprzywilejowanych, osiągnął 367 milionów USD wobec 324 milionów w tym samym kwartale rok wcześniej. Całkowite przychody netto 2,29 miliarda USD nieznacznie przekroczyły szacunki, a zysk przed opodatkowaniem 537 milionów USD był rok do roku o 23% wyższy.