Nubank: najtańszy bank wzrostowy na świecie czy pułapka przed brazylijską burzą kredytową?

Na pierwszy rzut oka to nie ma sensu. Nu Holdings $NU , spółka matka brazylijskiego banku cyfrowego Nubank, dostarczyła w pierwszym kwartale 2026 roku kwartał, jakiego może jej pozazdrościć praktycznie każdy bank na świecie: przychody po raz pierwszy przekroczyły granicę 5 miliardów dolarów, zysk netto osiągnął rekordowe 871 milionów dolarów przy wzroście rok do roku o 41%, a zwrot z kapitału własnego utrzymuje się na poziomie 29%. Baza klientów przekroczyła 135 milionów osób, czyli więcej niż wynosi populacja Japonii.

A mimo to akcje od początku roku straciły około 21% i są notowane w okolicach 13,75 dolara, czyli około 28% poniżej styczniowego maksimum 18,98 dolara. W czerwcu na krótko spadły nawet do 11 dolarów. Podczas gdy amerykańskie indeksy w tym roku pną się w górę, jedna z najszybciej rosnących firm finansowych na świecie stoczyła się do roli czarnej owcy.

Przyczyny nie szukajcie w tabeli wyników, ale pod nią. Odpisy na straty kredytowe podskoczyły kwartał do kwartału o 33% do 1,79 miliarda dolarów, udział kredytów zagrożonych we wczesnym stadium zaległości wzrósł o 89 punktów bazowych, a skorygowana o ryzyko marża odsetkowa spadła z 10,5% do 9,5%. W dodatku w czerwcu niespodziewanie odszedł dyrektor finansowy Guilherme Lago, architekt drogi firmy od strat do miliardowych zysków. Bank of America $BAC zareagował obniżeniem rekomendacji do Underperform i ścięciem ceny docelowej z 16 na 10 dolarów, Citigroup $C ścięła cel z 18 na 13 dolarów z ostrzeżeniem, że wzrost Nubanku coraz bardziej opiera się na ekspansji kredytów do segmentów o wyższym ryzyku.

Rynek rozstrzyga więc proste, ale zasadnicze pytanie. Nubank wyrósł w erze, gdy brazylijska gospodarka sprzyjała jego apetytowi kredytowemu, a prawdziwego ogólnokrajowego cyklu kredytowego z pełną siłą jeszcze nie doświadczył. Zarząd twierdzi, że wzrost zaległości to zjawisko sezonowe, które powtarza się co pierwszy kwartał, i że modele AI pozwalają firmie pożyczać klientom o wyższym ryzyku z zyskiem. Sceptycy ripostują, że dokładnie tak brzmią banki zawsze tuż przed tym, zanim dogoni je cykl kredytowy.

Kto ma rację? Czy Nubank po zniżce to najtańsza historia wzrostowa Ameryki Łacińskiej, czy pułapka na inwestorów, którzy nie docenili, co z bankiem zrobi hamujący brazylijski konsument?