Nexa Resources: niedowartościowany producent cynku z perspektywą wzrostu

Z kapitalizacją rynkową wynoszącą nieco poniżej 850 milionów dolarów, Nexa Resources $NEXA może być dla większości z was nieznaną firmą. W tym artykule chciałbym Ci ją przedstawić i przyjrzeć się przyszłości tej niedowartościowanej spółki, która może być w świetnej pozycji do zainwestowania właśnie teraz. Zdaniem wielu analityków spółka ma przed sobą potencjał wzrostu, napędzany w górę przez światowe zapotrzebowanie na surowce od cynku, ołowiu, złota i nie tylko oraz uruchomienie kolejnej kopalni.

Nexa Resources $NEXA

Nexa Resources działa jako spółka górnicza. Firma produkuje, rafinuje, przetwarza i sprzedaje cynk, miedź, srebro, ołów, złoto i kwas siarkowy. Nexa Resources obsługuje przemysł chemiczny, petrochemiczny, gumowy, celulozowy, metalurgiczny, górniczy, rolniczy i inne w Brazylii. Firma ma jednak swoje korzenie w Luksemburgu.

Dlaczego firma wygląda atrakcyjnie?

• Nexa Resources prowadzi kopalnie cynku w Ameryce Południowej, a nowa brazylijska kopalnia jest obecnie przygotowywana do pełnej produkcji.
• Akcje są notowane przy zaledwie 2,5-krotności rocznych zysków za pierwsze półrocze.
• Wskaźnik zadłużenia jest już stosunkowo niski na poziomie 1,33, ale będzie szybko spadał ze względu na połączenie spadającego zadłużenia netto i rosnącego EBITDA.
• Istnieje pewna integracja pionowa, ponieważ Nexa prowadzi również huty cynku, co w niektórych przypadkach eliminuje pośrednika i poprawia marże.

To kilka kluczowych punktów...

Wstęp

Dlaczego akcje spółki spadają?

Dla niektórych może być sporym zaskoczeniem, że spółka traci, gdyż zajmuje się wydobyciem i produkcją surowców, które w tym roku zyskiwały patrząc na ceny. Jest to zaskakujące, biorąc pod uwagę, że cena cynku wzrosła o ponad 50% i nadal jest obecnie około 20-25% wyższa niż w lutym 2021 r. Ponadto Nexa właśnie zakończyła budowę nowej kopalni, co oznacza, że capex (wydatki kapitałowe) zostanie nieco zmniejszony, podczas gdy nowa kopalnia doda do przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Jeśli cena cynku utrzyma się na tym poziomie, Nexa Resources będzie prawdziwą krową mechaniczną.

Pierwsza połowa roku była silna ze względu na wysoką cenę cynku

Nexa jest stosunkowo dużym producentem cynku. Ważną cechą Nexa jest to, że firma posiada również huty cynku, a około 50% pochodziło z własnych kopalń, natomiast druga połowa była dostarczana przez podmioty trzecie.

Produkcja za pierwsze półrocze:

• 300 mln funtów cynku, miedź (ponad 35 mln funtów), ołów (około 60 mln funtów), srebro (4,8 mln uncji) i złoto (13 200 uncji).

Nie powinniśmy patrzeć na Nexusa "tylko" jako na spółkę górniczą, bo wkład EBITDA z segmentu hutniczego na pewno nie jest nieistotny: rzeczywiście, w pierwszej połowie tego roku 45% EBITDA zostało wygenerowane w pionie hutniczym, co widać poniżej.

• W pierwszej połowie roku Nexa odnotowała łączne przychody w wysokości 1,55 mld USD, co przełożyło się na zysk brutto w wysokości nieco ponad 470 mln USD.
• Jak Państwo zauważyli, nawet przez pierwsze sześć miesięcy ubiegłego roku zysk brutto pozostawał stosunkowo silny, dzięki działalności hutniczej, która stanowi mocny kręgosłup dla całej firmy.

Całkowity zysk operacyjny wzrósł do 363 mln USD pomimo gwałtownego wzrostu wydatków na poszukiwania, ponieważ Nexa kontynuuje badania nad nowymi projektami lub istniejącymi kopalniami, zarówno w zakresie wierceń wypełniających, jak i rozszerzających zasoby.

• Zysk netto wyniósł 198 milionów dolarów.
• EPS na poziomie 1,3 USD w pierwszej połowie roku. W ujęciu rocznym Nexa jest notowana na poziomie około 2,5-krotności zysków.

Biorąc pod uwagę, że Nexa ma ponad 1 mld USD długu netto, bardzo ważny jest również przepływ gotówki. W pierwszej połowie roku firma odnotowała przepływy pieniężne z działalności operacyjnej na poziomie 289 mln USD, ale obejmuje to prawie 180 mln USD pozycji związanych z kapitałem obrotowym, a nie uwzględnia 63 mln USD odsetek i płatności leasingowych, a także około 102 mln USD należnych podatków (w porównaniu z zaledwie 79 mln USD zapłaconych podatków). Oznacza to, że skorygowane przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w pierwszej połowie wyniosły około 305 mln USD.

Całkowity kapitał własny wyniósł 182 mln USD, co dało wolne przepływy pieniężne w wysokości 123 mln USD, a nawet jeśli odejmie się dochód netto w wysokości 26 mln USD przypisany udziałom niekontrolującym, wolne przepływy pieniężne Nexa w pierwszym półroczu były bardzo silne i wyniosły około 97 mln USD.

Prezentacja korporacyjna przedstawia bardziej szczegółowy podział i tam widzimy, że około 58 mln USD capexu zostało wydane na Aripuana (nowa kopalnia) i inne inicjatywy rozwojowe. Widzimy też, że całoroczny zrównoważony capex wyniesie około 315 mln USD (385 mln USD minus Aripuana i inne capexy).

Bilans powinien być teraz bezpieczniejszy dzięki zakończeniu budowy nowej kopalni 👇

WAŻNY PUNKT:

Podczas gdy cena cynku pozostaje zmienna, Nexa ma jednego asa w rękawie. Budowa kopalni cynku Aripuana w Brazylii jest już prawie zakończona, a projekt przestanie być źródłem wypływu gotówki, a stanie się źródłem gotówki netto w ciągu najbliższych kilku kwartałów, gdy produkcja wzrośnie do poziomu mocy znamionowych.

• Ta rozbudowa zajmie trochę czasu. Nexa spodziewa się jednak, że Aripuana będzie działać na poziomie 30-40% mocy produkcyjnych do końca III kw. i 70-80% do końca tego roku, zanim przejdzie do 100% w pierwszej połowie przyszłego roku.
• Aripuana będzie produkować ponad 150 mln funtów cynku, ponad 50 mln funtów ołowiu, 9 mln funtów miedzi, 14 500 uncji złota i 1,8 mln uncji srebra rocznie przez początkowy 11-letni okres eksploatacji kopalni. I chociaż wystąpiły pewne przekroczenia kosztów, które spowodowały, że całkowity kapitał wzrósł do 625 milionów dolarów, kopalnia jest gotowa do otwarcia i osiągnie ponadprzeciętne wyniki w obecnym środowisku cenowym.
• Wkład z nowej kopalni Aripuana od przyszłego roku oznacza również, że dług netto Nexa i poziom zadłużenia ulegną radykalnej poprawie.

Z zadłużeniem nie ma pośpiechu, bo większość długu stanowią dwie obligacje, którym do wykupu brakuje jeszcze około 5 lat. Jak widać poniżej, praktycznie nie ma długu zapadającego przed 2027 rokiem.

• W międzyczasie napływające wolne przepływy pieniężne jeszcze bardziej wzmocnią pozycję gotówkową (i zmniejszą dług netto), a kopalnia Aripuana również zacznie wnosić wkład do EBITDA, co oznacza, że wskaźnik zadłużenia poprawi się z obu stron równania: niższego długu netto i rosnącej EBITDA.

Analitycy są byczo nastawieni do akcji $NEXA

Przy dzisiejszej cenie 6,37 USD za akcję, większość analityków zaleca trzymanie akcji.

Ponadto akcje $NEXA są znacznie niedowartościowane według obliczeń z NEXA Inside Valuation and Fundamental Analysis - Nexa Resources SA - Alpha Spread i mają przed sobą duży potencjał wzrostowy.

Wniosek

Nexa może nie wyglądać tak interesująco na pierwszy rzut oka, ale po bliższym przyjrzeniu się, można zauważyć, że jest to firma, która jest na skraju rozpoczęcia nowej kopalni, która pomoże firmie rosnąć, przyczyniając się jednocześnie do przyszłej redukcji zadłużenia. Cena towarów może być w przyszłości nieregularna, ale mimo możliwości zmienności widzę tam potencjał, bo bez towarów po prostu nie można się obejść (są i będą potrzebne w wielu branżach). Na podstawie wyników za II kwartał Nexa jest tania nawet jeśli zastosujemy cenę cynku o 15-20% niższą od zrealizowanej w II kwartale. A to wciąż nie uwzględnia wkładu z nowej kopalni Aripuana, która jest obecnie oddawana do użytku. Wydaje się, że Nexa nie spieszy się z wykorzystaniem napływających przepływów pieniężnych, ponieważ zarząd potwierdził podczas telekonferencji, że "przygląda się projektom podobnym do Aripuany", podczas gdy pracuje nad innymi projektami w swoim portfolio. Nexa będzie gospodarzem Dnia Inwestora w Nowym Jorku w październiku i prawdopodobnie zobaczymy tam wieloletni plan, który powie nam dużo więcej o kolejnych krokach firmy.

• Jak ci się podoba firma?
• Jesteście zaintrygowani?

Należy pamiętać, że nie jest to działalność polegająca na doradztwie finansowym. Każda inwestycja musi przejść przez dokładną analizę.