Chevron za I kwartał 2026 r. na pierwszy rzut oka odnotował spadek zysku netto do 2,2 mld USD (1,11 USD na akcję) z 3,5 mld USD (2,00 USD na akcję) w ubiegłym roku. Jednak po skorygowaniu o pozycje jednorazowe i księgowe efekty "rozrządu", spółka zarobiła 2,8 mld USD, czyli 1,41 USD na akcję, przewyższając konsensus analityków ustalony na 0,95 USD o około 46%.
Przychody w wysokości 47,56 mld USD były niemal dokładnie zgodne z oczekiwaniami (47,54 mld USD), ale pozostały mniej więcej na tym samym poziomie rok do roku, a marża operacyjna spadła z 12,2% do 4,6%.
Produkcja: Hess napędza wzrost, Tengiz hamuje wolumeny
Segment wydobywczy pozostaje kluczowym motorem napędowym. W pierwszym kwartale 2026 r. Chevron zarobił 3,9 mld USD w segmencie wydobywczym, co stanowi wzrost o około 4% w porównaniu z rokiem ubiegłym, głównie ze względu na wyższe ceny ropy. Produkcja w Stanach Zjednoczonych wzrosła o 388 tys. b/d ekwiwalentu ropy naftowej - dzięki przejęciu Hess (Gujana) i wyższej produkcji w Zatoce Meksykańskiej i basenie permskim.
Międzynarodowa produkcja wydobywcza wzrosła o kolejne 117 tys. baryłek dziennie, ponownie głównie dzięki Hess, ale część tego wzrostu została zniwelowana przez przestoje w konsorcjum Tengizchevroil w Kazachstanie. Ze względu na pożar na polu Tengiz, całkowita produkcja nieznacznie spadła do 3,86 mln baryłek ekwiwalentu ropy dziennie w porównaniu z poprzednim kwartałem, choć nadal pozostaje w przedziale 3,8-3,9 mln baryłek, który zarząd wskazywał przed wynikami.
Pozytywną informacją dla inwestorów jest fakt, że produkcja w Stanach Zjednoczonych przekroczyła 2 mln b/d trzeci kwartał z rzędu, potwierdzając przesunięcie portfela w kierunku bezpieczniejszych jurysdykcji i wysokomarżowej produkcji w permie i Gujanie.
"Fałszywe" instrumenty pochodne: 2,9 mld USD szumu księgowego ma powrócić
Głównym powodem, dla którego raportowane zyski spadły rok do roku, nie są fundamenty, ale czas księgowania. Chevron ostrzegł już w swoim kwietniowym dokumencie 8-K, że spodziewa się ujemnych efektów czasowych po opodatkowaniu w wysokości 2,7-3,7 mld USD w segmencie downstream ze względu na straty rynkowe na przeszacowanych instrumentach pochodnych oraz wpływ rachunkowości zapasów LIFO.
Pozycje te powstają, ponieważ firma musi przeszacować finansowe instrumenty pochodne po bieżących cenach rynkowych, zanim fizycznie sprzeda towar, z którym są one powiązane, jednocześnie księgując zapasy po historycznych (niższych) cenach zakupu. W rezultacie, w środowisku gwałtownie rosnących cen ropy naftowej, rachunkowość "karze" wyniki w krótkim okresie, nawet gdy przepływy pieniężne i rzeczywistość gospodarcza wyglądają lepiej. Kierownictwo spodziewa się, że strata ta będzie się stopniowo zmniejszać w kolejnych kwartałach w miarę fizycznych dostaw i przeszacowywania zapasów.
Dyrektor finansowy Eimear Bonner wskazał, że oczekuje się, że około 1 mld USD z tych pozycji zostanie zamknięte i przyniesie zyski już w II kwartale 2026 r. Po skorygowaniu o te efekty Chevron odnotowuje zatem wyższe zyski kwartał do kwartału ze względu na rosnącą produkcję i poprawiające się marże rafineryjne.
Wojna naftowa między USA i Izraelem a Iranem: Brent powyżej 120 USD i impuls dla upstreamu
Wyniki pojawiają się w czasie, gdy rynek ropy naftowej doświadczył najostrzejszego wzrostu od czasu pandemii. Zarówno ceny Brent, jak i WTI wzrosły o około 60% od rozpoczęcia wojny amerykańsko-izraelskiej przeciwko Iranowi 28 lutego. Według CNN, Brent na krótko osiągnął poziom 126,41 USD za baryłkę, po czym skorygował się do około 115-116 USD.
Chevron poinformował, że sam wzrost cen ropy Brent z około 62 USD na początku stycznia do ponad 100 USD pod koniec marca zwiększy zyski segmentu wydobywczego o 1,6-2,2 mld USD w porównaniu z poprzednim kwartałem. Wysokie ceny są bezpośrednim wynikiem blokady cieśniny Ormuz, przez którą normalnie przepływa około jedna piąta światowych dostaw ropy naftowej i LNG, a gdzie dzienna liczba tankowców spadła do jednostek od czasu wybuchu konfliktu.
Przepływy pieniężne na minusie: kapitał obrotowy i hojny zestaw wypłat
Najsłabszym punktem raportu są przepływy pieniężne. Wolne przepływy pieniężne spadły do -1,5 mld USD w I kw. 2026 r., podczas gdy w IV kw. 2025 r. wyniosły +5,5 mld USD, a rok temu +1,3 mld USD. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 2,5 mld USD (wobec 10,8 mld USD w IV kw. 2025 r.), przy czym kluczową rolę odegrał wzrost kapitału obrotowego w postaci należności z tytułu wyższych cen ropy - pieniądze są "zarobione" w księgach, ale jeszcze fizycznie nie dotarły.
Bonner przewiduje, że w nadchodzących kwartałach przepływy pieniężne z działalności operacyjnej będą nadal obciążane przez spodziewane wypływy kapitału obrotowego w przedziale od 2 mld USD do 4 mld USD, dopóki rynek ropy naftowej i warunki płatności nie ustabilizują się. Jednak pomimo ujemnego FCF, Chevron wypłacił 3,5 mld USD dywidendy i odkupił 2,5 mld USD własnych akcji w 1Q 2026. Skup akcji własnych był nieco niższy niż w poprzednim kwartale, ale spółka nadal celuje w roczny przedział 10-20 mld USD.
Zarząd potwierdził kwartalną dywidendę w wysokości 1,78 USD na akcję, płatną 10 czerwca 2026 r., co jest następstwem 4% podwyżki dywidendy ogłoszonej w wynikach za 4Q 2025. Potwierdza to wizerunek Chevronu jako "arystokraty dywidendowego" sektora naftowego, utrzymującego dyscyplinę wypłat nawet w okresie podwyższonej zmienności.
Zarząd: zmienność to szum księgowy, podstawowa działalność jest w toku
Komentując wyniki,dyrektor generalny Mike Wirth podkreślił, że pomimo zwiększonej zmienności geopolitycznej i zakłóceń w dostawach, spółka osiągnęła "solidne wyniki" w pierwszym kwartale, potwierdzając odporność swojego portfela. Bonner poprosił również rynek o oddzielenie krótkoterminowych efektów księgowych od podstawowej działalności, która według niego wykazuje wzrost zysków i przepływów pieniężnych oraz postępuje zgodnie z planem.
Dla inwestorów kilka kluczowych punktów:
Raportowany EPS wygląda słabo, ale skorygowane dane wskazują na znaczne przekroczenie oczekiwań i rosnącą rentowność wydobycia.
Wzrost wydobycia w USA (Permian, Zatoka Meksykańska) i Gujanie za pośrednictwem Hess przesuwa portfel w kierunku tanich baryłek premium w bezpieczniejszych regionach.
Ujemne efekty czasowe i kapitał obrotowy zniekształcają obraz przepływów pieniężnych w perspektywie krótkoterminowej, ale zarząd wyraźnie zapowiada częściowe odwrócenie sytuacji w II kw. i później.
Chevron wykorzystuje boom naftowy do utrzymania hojnej dywidendy i masowego wykupu akcji własnych, nawet kosztem tymczasowo ujemnych wolnych przepływów pieniężnych.