Bill Ackman celuje w największą transakcję, jaką rynek muzyczny widział od lat. Przez swój wehikuł Pershing Square amerykański inwestor wycenia Universal Music Group na około 64 miliardy dolarów, czyli mniej więcej 56 miliardów euro, i jasno pokazuje gotowość zapłacenia wysokiej premii za kontrolę nad firmą, która zarządza najsilniejszym katalogiem artystów i nagrań master na świecie. Ta propozycja to coś więcej niż finansowy manewr: to próba wyrwania największego na świecie właściciela praw muzycznych z rąk szerokiej bazy akcjonariuszy w Europie i przekazania sterów jednemu, mocno skoncentrowanemu sponsorowi, znanemu z aktywistycznych, długoterminowych pozycji w spółkach konsumenckich i medialnych.
Jeśli zarząd Universal i regulatorzy powiedzą „tak”, zmieni się również miejsce notowań i to, kto będzie mógł mieć w portfelu duże pakiety tych akcji. Przeniesienie listing’u z Amsterdamu na amerykańską giełdę postawi UMG wprost na drodze największych funduszy pasywnych i portfeli opartych na indeksach, otwierając drogę do włączenia spółki do kluczowych indeksów i do płynności bardziej typowej dla amerykańskich gigantów rozrywki niż dla europejskiego wyjątku z sektora mediów.
Parametry oferty i wysokość premii
Pershing Square oferuje akcjonariuszom Universal Music $UMG.AS połączenie gotówki i udziałów w nowej spółce, która powstałaby w wyniku połączenia Universal Music i spółki akwizycyjnej Pershing Square SPARC Holdings. Według opublikowanych do tej pory informacji, akcjonariusze otrzymaliby około 9 do 11 miliardów dolarów w gotówce oraz, oprócz każdej istniejącej akcji UMG, udziały w nowym podmiocie, który byłby notowany na nowojorskiej giełdzie papierów wartościowych. Łączna cena ofertowa wynosi 30,4 euro za akcję, co stanowi premię w wysokości ponad 50% w stosunku do ceny rynkowej.
Kapitalizacja rynkowa Universal Music wynosiła do niedawna około trzydziestu do pięćdziesięciu miliardów euro, więc oferta Ackmana stanowi znaczny wzrost wartości w porównaniu do tego, jak rynek wyceniał spółkę w ostatnich miesiącach. Pershing Square argumentuje, że tak wysoka premia odzwierciedla strategiczną wartość Universal Music i długoterminowy potencjał jej katalogu muzycznego w erze szybko rozwijającego się streamingu.
Długoterminowe zainteresowanie Ackmana spółką Universal Music
Bill Ackman nie jest nowym nazwiskiem dla akcjonariuszy Universal Music. W 2021 r. nabył około 10% udziałów w UMG od francuskiej grupy Vivendi za około 4 miliardy dolarów za pośrednictwem swojego ówczesnego pojazdu Pershing Square Tontine Holdings. W tamtym czasie wycena spółki opierała się na około czterdziestu miliardach dolarów, a Ackman przedstawił się jako wieloletni zwolennik giganta muzycznego i jego planów wejścia na giełdę w Amsterdamie.
Pershing Square jest jednym z inwestorów-aktywistów, którzy naciskają na zmiany w ładzie korporacyjnym i strukturze kapitałowej. W ostatnich latach fundusz zajmował znaczące pozycje w firmach technologicznych, takich jak Alphabet $GOOG, Meta Platforms $META i Amazon $AMZN, demonstrując swoją koncentrację na dużych globalnych przedsiębiorstwach z charakterystycznymi markami i wysokimi marżami. Universal Music dobrze wpisuje się w tę strategię, ponieważ kontroluje duży katalog nagrań i praw, które generują stabilne przychody z licencji.
Przeniesienie na giełdę nowojorską i umorzenie części akcji
Propozycja obejmuje reorganizację struktury Universal Music tak, aby stała się spółką zarejestrowaną zgodnie z prawem stanu Nevada i notowaną na nowojorskiej giełdzie papierów wartościowych. Zwiększyłoby to dostępność akcji dla amerykańskich inwestorów instytucjonalnych, jednocześnie otwierając drogę do włączenia do indeksu S&P 500, co zazwyczaj oznacza większą płynność i szerszą bazę inwestorów.
Jednocześnie Pershing Square przewiduje, że około siedemnaście procent istniejących akcji Universal Music może zostać anulowanych w ramach transakcji bez utraty przez firmę ratingu na poziomie inwestycyjnym lub zagrożenia dla jej długoterminowej elastyczności finansowej. Po rozliczeniu oferty nowe UMG miałoby około półtora miliarda akcji w obrocie i raportowałoby wyniki zgodnie z amerykańskimi standardami rachunkowości GAAP. Ackman uważa, że cała transakcja może zostać zamknięta do końca roku, jeśli akcjonariusze i organy regulacyjne ją poprą.
Krytyka niedowartościowanych akcji Pershing Square i argumenty
W oświadczeniu Ackman pochwalił pracę kierownictwa Universal Music, na czele z dyrektorem generalnym Lucianem Grainge, który, jak powiedział, zbudował najwyższej klasy portfolio artystów i zapewnił firmie solidny wzrost przychodów i zysków. Zaznacza jednak, że jego zdaniem notowania akcji nie odzwierciedlają prawdziwej siły biznesu muzycznego UMG.
Pershing Square wskazuje na kilka czynników, które jego zdaniem przyczyniają się do niedowartościowania tytułu. Obejmują one niepewność związaną z około 18-procentowym udziałem grupy w Bolloré, opóźnione plany wprowadzenia akcji na giełdę w USA, niedostatecznie wykorzystany bilans, który utrudnia wzrost zwrotu z kapitału własnego, oraz brak jasno zakomunikowanego planu alokacji kapitału. Ackman argumentuje, że to właśnie proponowana transakcja rozwiązałaby większość tych problemów, pomagając odblokować ukrytą wartość Universal Music dla obecnych i nowych inwestorów.
Universal Music jako globalny lider muzyczny
Universal Music Group jest obecnie największą wytwórnią płytową na świecie i domem dla wielu najpopularniejszych obecnie artystów. Pod jej skrzydłami znajdują się Taylor Swift, Drake i Kendrick Lamar, a firma jest również właścicielem kultowych studiów Abbey Road i głównych wytwórni, takich jak EMI i Island Records. Nagrania muzyczne stanowią większość przychodów firmy, za pośrednictwem kilkunastu wytwórni, w tym Interscope, Capitol Music, Motown Records i Def Jam.
Siła katalogu, globalna sieć dystrybucji i dominująca pozycja rynkowa to główne powody, dla których Ackman wierzy w długoterminowy wzrost wartości Universal Music. Fundusz Pershing Square podkreśla, że całe finansowanie kapitałowe oferty zostanie zapewnione przez niego i powiązane z nim podmioty, podczas gdy pożyczki bankowe i inne formy zadłużenia mają zostać potwierdzone po podpisaniu dokumentów dotyczących zobowiązań. Sam Universal Music nie skomentował jeszcze oficjalnie oferty, a rynek czeka teraz na to, czy rada dyrektorów firmy zarekomenduje akcjonariuszom zgodę na przejęcie przez Ackmana.