Merck stoi dziś przed typowym dla wielkich koncernów farmaceutycznych dylematem: jeden hitowy lek urósł do roli filaru, bez którego cały biznes staje się ryzykowny. Keytruda, immunoterapia będąca obecnie najlepiej sprzedającym się lekiem na świecie, przyniosła w 2025 roku około 31,7 miliarda dolarów przychodów i straci ochronę patentową w USA w grudniu 2028 roku. Gdyby nie pojawiły się nowe źródła sprzedaży, koniec wyłączności mógłby oznaczać spadek przychodów o miliardy dolarów rocznie, dlatego zakup onkologicznego startupu Terns Pharma za 6,7 miliarda dolarów ma jasno defensywny cel.
To już trzecia duża akwizycja Merck w ciągu około roku i element szerszej fali przejęć wartej ponad 29 miliardów dolarów. Firma wcześniej sięgnęła po Verona Pharma w transakcji za 10 miliardów dolarów, dodała SpringWorks za 3,9 miliarda i teraz dokłada Terns, za każdym razem z tym samym założeniem: zbudować portfel nowych leków, który będzie w stanie przejąć ciężar sprzedaży, gdy wpływy z Keytrudy zaczną gwałtownie maleć.
Co tak naprawdę kupuje Merck za 6,7 mld euro?
Cała transakcja opiera się na jednym aktywie. TERN-701 jest eksperymentalnym lekiem w badaniach klinicznych w leczeniu przewlekłej białaczki szpikowej (CML), raka krwi i szpiku kostnego, w którym komórki białaczkowe rosną w niekontrolowany sposób.
Mechanizm działania TERN-701 różni się od istniejących terapii. Jest to wysoce selektywny inhibitor allosteryczny BCR::ABL1 w postaci doustnej, tj. w tabletkach. W przeciwieństwie do leków starszej generacji, celuje w inne miejsce białka, które napędza białaczkę, a dane z pierwszej fazy testów klinicznych są wyjątkowo obiecujące. Na konferencji ASH w grudniu 2025 r. firma Terns poinformowała, że 64% pacjentów leczonych wstępnie osiągnęło główną odpowiedź molekularną po 24 tygodniach. Wynik ten został opisany jako "bezprecedensowy" w społeczności onkologicznej dla grupy pacjentów, u których inne metody leczenia wcześniej zawiodły.
$MRK zarządza obecnie badaniem CARDINAL, dodając nową kohortę w styczniu 2026 r. w celu przetestowania dawkowania 500 mg raz na dobę. Wstępny dobór dawki spodziewany jest w połowie 2026 r., po czym nastąpi kluczowa interakcja z FDA dotycząca warunków zatwierdzenia.
Czy 6,7 miliarda to za dużo czy za mało?
Pogląd na cenę netto przejęcia różni się w zależności od podejścia do ryzyka. Terns miał około 1,4 miliarda dolarów w gotówce w księgach, więc efektywna cena za sam lek i zespół badawczy jest bliższa 5,3 miliarda dolarów. Premia w stosunku do ostatniej ceny zamknięcia akcji wyniosła zaledwie 6%, co jest bardzo skromną premią w porównaniu ze standardowymi przejęciami firm farmaceutycznych. Rynek to zauważył: akcje Terns podskoczyły o 5,5% po ogłoszeniu, a nie o dziesiątki procent, jak to zwykle bywa w przypadku dużych wykupów.
Problem polega na tym, że TERN-701 nadal znajduje się w fazie 1/2 testów klinicznych. Dane historyczne pokazują, że leki w tej fazie z powodzeniem przechodzą przez cały proces zatwierdzania przez FDA w mniej niż jednej trzeciej przypadków. Firma Merck zapłaciła za ten lek jako za przyszły hit, z latami danych klinicznych, zatwierdzeniem przez organy regulacyjne i ostatecznie faktycznym wprowadzeniem na rynek. Bezpośrednim konkurentem na rynku CML jest Scemblix $NVS firmy Novartis, który został już zatwierdzony i wykazał 67% wskaźnik odpowiedzi molekularnej w testach klinicznych. Różnica w skuteczności jest minimalna, a konkurencja będzie zacięta.
Kluczowe pytanie: czy to uratuje Merck przed upadkiem Keytrudy?
Odpowiedź sama w sobie brzmi: nie. Żadne pojedyncze przejęcie Merck przez $MRK nie wystarczy, aby zrównoważyć przychody Keytrudy. Główny patent Keytrudy wygasa w USA w grudniu 2028 r., a w Europie w 2031 r. Bloomberg Intelligence szacuje, że bardziej prawdopodobne jest przedłużenie globalnego patentu do 2033 r., co przyniosłoby firmie Merck dodatkowe przychody w wysokości około 22 mld USD.
Dlatego Merck $MRK stawia na kombinację: wydłużenie cyklu życia Keytrudy poprzez nowe formuły i protokoły leczenia skojarzonego, przy jednoczesnym budowaniu zdywersyfikowanego rurociągu onkologicznego poprzez przejęcia. W lutym 2026 r. firma ogłosiła wydzielenie swojej działalności onkologicznej w oddzielny dział z własnym kierownictwem i strategią. Terns Pharma wpisuje się w ten plan jako hematologiczna część portfolio.
Scenariusze dla inwestorów
Bycze: TERN-701 pomyślnie przechodzi badanie CARDINAL, FDA zatwierdza lek pod koniec 2028 r. / na początku 2029 r., a Merck rozpoczyna sprzedaż komercyjną w momencie, gdy przychody z Keytrudy zaczynają spadać. CML może być rzadką chorobą, ale przebojowe leki na rzadkie diagnozy raka mogą generować miliardy, nawet przy wąskiej populacji pacjentów. W takim scenariuszu 6,7 miliarda zapłacone dziś w 2030 roku może wydawać się dobrą ceną.
Scenariusz bazowy: TERN-701 pomyślnie przejdzie badania kliniczne, ale komercyjne wprowadzenie na rynek będzie wolniejsze niż oczekiwano ze względu na bezpośrednią konkurencję ze Scemblixem firmy Novartis. Lek osiągnie poziom przychodów w przedziale od 1 mld USD do 2 mld USD rocznie do 2031 r., co uzasadnia przejęcie jako rozsądną dywersyfikację, ale nie przełom strategiczny.
Niedźwiedzi: badanie CARDINAL nie wykazało wystarczających korzyści w porównaniu z obecnym leczeniem, FDA wymaga szeroko zakrojonych dodatkowych badań lub warunkowego zatwierdzenia z ograniczonymi wskazaniami. Bezpośrednia walka ze Scemblix przegrywa, a Merck odpisuje znaczną część z 6,7 mld USD. W kontekście ogólnej strategii przejęć o wartości 29 mld USD taki wynik zwiększyłby presję na zarząd i akcje MRK.