Wyniki za trzeci kwartał pokazują firmę, która stara się ustabilizować działalność po gwałtownym boomie pandemicznym. Popyt na szczepionki COVID nie jest już siłą napędową, dlatego Moderna rozwija portfel szczepionek oddechowych i mocno tnie koszty. Pomimo niemal 50-procentowego spadku przychodów, poprawa efektywności operacyjnej sugeruje, że spółka wyznacza sobie nowy, bardziej stabilny kurs na kolejne kwartały.
Zaktualizowana prognoza na koniec roku zwiększa przewidywalność wyników. Moderna przechodzi transformację z firmy jednego produktu w biotechnologicznego gracza z szerokim pipeline’em opartym na technologii mRNA — obejmującym grypę, RSV, terapie onkologiczne i choroby rzadkie. Dlatego Q3 należy interpretować nie tylko przez pryzmat spadków sprzedaży, ale przede wszystkim jako etap definiowania długoterminowej strategii rozwoju.
Jak wyglądał ostatni kwartał?
Trzeci kwartał przyniósł przychody w wysokości 1 mld USD, co oznacza głęboki spadek o 45% rok do roku. Głównym czynnikiem była niższa sprzedaż szczepionek COVID w Stanach Zjednoczonych, gdzie zainteresowanie opinii publicznej ponownie osłabło i gdzie baza porównawcza z 2024 r. obejmowała dodatnie jednorazowe korekty w wysokości 140 mln USD. Jednak pomimo spowolnienia Moderna była w stanie skorzystać z wprowadzenia na rynek mNEXSPIKE, szczepionki COVID nowej generacji, która rozszerzyła populację docelową i otworzyła nowe możliwości kliniczne i handlowe.
Marża brutto poprawiła się dzięki znacznie niższym odpisom aktualizującym wartość zapasów i zmniejszeniu niewykorzystanych mocy produkcyjnych - był to jeden z najbardziej problematycznych obszarów w poprzednich ośmiu kwartałach. Koszt sprzedanych towarów spadł o 60% do 207 mln USD, choć obejmował 67 mln USD amortyzacji. Największa zmiana strukturalna wynikała jednak z radykalnego zmniejszenia wydatków na badania i rozwój, które spadły o 30% rok do roku. Firma nadal ściśle określa priorytety programów klinicznych, a największe oszczędności pochodzą z poprawy wydajności testów i odroczenia wybranych projektów. Niemniej jednak strata operacyjna wzrosła, ponieważ baza przychodów była zbyt niska, aby wchłonąć koszty stałe.
Strata netto w wysokości 200 mln USD kontrastuje ze skromnym zyskiem w ubiegłym roku. Niemniej jednak firma zamyka kwartał z 6,6 mld USD w gotówce, co stanowi wystarczającą poduszkę do sfinansowania rozległej infrastruktury klinicznej, a także dalszych inwestycji w sezonowe szczepionki przeciwko chorobom układu oddechowego. Podwyższona prognoza na koniec roku potwierdziła silny nacisk na dyscyplinę gotówkową, a oczekiwane rezerwy gotówkowe wzrosły do 7 miliardów dolarów.
Komentarz CEO
CEO Stéphane Bancel podkreślił, że wyniki firmy w III kwartale były wspierane przez "dobre wyniki komercyjne szczepionek COVID nowej generacji i głęboką redukcję kosztów operacyjnych". Bancel powiedział, że Moderna "pozostaje w pełni zaangażowana w doskonałość operacyjną, dyscyplinę finansową i stopniowe budowanie portfolio poza COVID-19". Co najważniejsze, jego komentarze potwierdzają, że Moderna nie planuje już wzrostu poprzez ogromne inwestycje, ale poprzez precyzyjną alokację i stopniowe uruchamianie rurociągu.
Perspektywy
Moderna $MRNA zawęziła całoroczne prognozy przychodów do 1,6-2,0 mld USD, co oznacza niewielki wzrost w dolnej części i nieznaczne zawężenie w górnej części. Tendencja ta pokazuje, że spółka jest już w stanie lepiej oszacować sezonowość popytu na szczepionki przeciwko COVID oraz wpływ kontraktów międzynarodowych. Oczekuje się, że koszty operacyjne zostaną zmniejszone nawet o 700 mln USD w stosunku do pierwotnych planów, co jest jednym z najbardziej agresywnych uderzeń w bazę kosztową w całym sektorze.
W rezultacie oczekiwany koniec roku kształtuje się bardziej stabilnie - pozycja gotówkowa powinna osiągnąć 6,5-7 mld USD. Kapitalizacja spółki nie jest zatem zagrożona, co ma kluczowe znaczenie, biorąc pod uwagę, że pełna komercjalizacja przyszłych szczepionek (przeciw grypie mRNA-1010, skojarzonej mRNA-1083 i przeciw norowirusom mRNA-1403) nastąpi najwcześniej w 2026 r. Perspektywy opierają się zatem na dwóch filarach: krótkoterminowym stabilizatorze w postaci szczepionek przeciw COVID oraz długoterminowym czynniku napędzającym w postaci zdywersyfikowanego rurociągu.
Długoterminowe wyniki
Długoterminowa trajektoria finansowa Moderny pokazuje skrajną zmienność, która pojawiła się od zakończenia okresu pandemii. Przychody w 2024 r. wyniosły 3,2 mld USD, co oznacza spadek o ponad połowę w porównaniu z 2023 r. Wynika to ze spadku o prawie 64% w 2023 r., kiedy to kończył się masowy popyt na szczepionki COVID, a firma nie miała jeszcze alternatywnych źródeł przychodów. 2022 r. był ostatnim rokiem "pandemicznym" z przychodami w wysokości prawie 19 mld USD.
Koszty sprzedaży drastycznie spadły w latach 2022-2024, ale dopiero rok 2025 pokazuje, że restrukturyzacja produkcji przynosi pożądane efekty. Koszty badań i rozwoju rosły do 2023 r., kiedy to firma sfinansowała ogromny rurociąg, ale od 2024 r. zaczynają się stagnować, a w 2025 r. znacznie spadają. Oznacza to tylko jedno: firma dostosowała się do rzeczywistości po pandemii i przeszła z trybu ekspansji do trybu zdyscyplinowanej optymalizacji.
Dochód netto spadał przez trzy kolejne lata, a w 2024 r. przyniósł głęboką stratę w wysokości 4,7 mld USD. Strata w 2025 r. jest mniejsza, co pokazuje, że połączenie niższych inwestycji operacyjnych i lepszego kapitału obrotowego zaczyna działać. EBITDA jest nadal ujemna, ale struktura raportowania pokazuje, że im bliżej komercyjnego zatwierdzenia są nowe szczepionki, tym więcej jest miejsca na powrót do dodatnich przepływów pieniężnych.
Aktualności
- Moderna wzmacnia komercjalizację portfolio COVID-19, w tym nowej szczepionki mNEXSPIKE
- Firma rozszerzyła zatwierdzenie szczepionki RSV mRESVIA w ponad 40 krajach
- Szczepionka mRNA-1010 (grypa sezonowa) ma zostać zatwierdzona w USA i UE do stycznia 2026 r.
- Szczepionka skojarzona mRNA-1083 oczekuje na decyzję FDA i EMA
- Szczepionka przeciwko norowirusom mRNA-1403 przedłuża fazę 3 ze względu na brak zachorowań
- Szczepionka mRNA-1647 (CMV) została wycofana po niepowodzeniu w fazie 3.
- Badania onkologiczne mRNA-4157 i mRNA-4359 są kontynuowane
Struktura akcjonariatu
Inwestorzy instytucjonalni posiadają ponad 71% akcji, co stanowi solidną bazę kapitałową typu long-only dla spółki biotechnologicznej o wysokiej zmienności. Największym akcjonariuszem pozostaje Vanguard Group z pakietem 10,5% akcji, a następnie BlackRock (7,6%) i Baillie Gifford (5,6%), który zajmuje jedną z najbardziej stabilnych pozycji w Modernie od 2021 r. Około 7,2% akcji znajduje się w posiadaniu osób mających dostęp do informacji poufnych, co jest stosunkowo wysokie i świadczy o silnym zaangażowaniu kierownictwa w długoterminowy rozwój spółki.
Oczekiwania analityków
Najnowsze dostępne komentarze analityków pochodzą od JPMorganktóry 4 listopada potwierdził rekomendację 2025 dla Modern. Neutralny i cenę docelową $90. Analitycy stwierdzili, że wyniki za III kwartał "dostarczają wyraźnych dowodów zdyscyplinowanej transformacji", ale ostrzegli również, że "komercjalizacja szczepionki przeciw grypie mRNA-1010 jest kluczowym katalizatorem na 2026 r., Bez którego wycena pozostanie ograniczona przez fundamenty portfela COVID". JPMorgan podkreśla również, że pojawienie się szczepionek skojarzonych może stworzyć nowy szczyt przychodów w latach 2027-2028.