Za rekordami Nvidii kryje się dramatyczny upadek sprzedaży w Chinach

Na pierwszy rzut oka Nvidia odnotowała kolejny fenomenalny kwartał. Jednak pod powierzchnią imponujących przychodów pojawia się wyraźna rysa — gwałtowny spadek sprzedaży w Chinach. Rynek, który jeszcze niedawno należał do strategicznych filarów firmy, dziś staje się jej największym obciążeniem. To zmienia nie tylko bieżące wyniki, ale również całe opowieści o nieograniczonym potencjale AI.

Przychody w Chinach spadły do 2,8 mld dolarów, co stanowi ledwie 5% globalnej sprzedaży, a popyt na chipy H20 był praktycznie symboliczny. Powodem jest kombinacja napięć geopolitycznych, surowych regulacji oraz ekspansji lokalnych rywali, którzy zapełniają lukę po ograniczeniach eksportowych USA. Nvidia znalazła się w sytuacji, w której jeden z najważniejszych rynków świata staje się strategicznym ryzykiem, a nie motorem wzrostu.

Dlaczego chiński rynek jest tak strategiczny dla Nvidii?

• Jeden z największych na świecie rynków centrów danych. Chiny budują infrastrukturę sztucznej inteligencji w tempie niespotykanym na całym świecie, a popyt na akceleratory od dawna należy do najszybciej rosnących na świecie.
• Silna koncentracja hiperskalerów. Firmy takie jak Tencent, Baidu i Alibaba są gigantycznymi nabywcami z regularnymi zamówieniami, które kiedyś były w stanie wypełnić całe kwartały produkcji Nvidii.
• Historycznie wysoki udział w przychodach. W ostatnim roku podatkowym Chiny odpowiadały za około 13% całkowitych przychodów Nvidii, a analitycy od dawna liczą raczej na wzrost niż spadek.
• Szybkie przyjęcie generatywnej sztucznej inteligencji. Chińskie firmy technologiczne masowo inwestują we własne modele LLM, usługi w chmurze i automatyzację, co sprawiło, że Chiny stały się kluczowym graczem dla ekspansji Nvidii.
• Konkurencja przez długi czas była słaba. Do zeszłego roku Chiny nie miały krajowej alternatywy, która zbliżyłaby się do architektury Hopper pod względem wydajności, dzięki czemu Nvidia była praktycznie niezagrożona w regionie.
• Rynek wart dziesiątki miliardów. Dyrektor generalny Jensen Huang wielokrotnie powtarzał, że postrzega chiński rynek sztucznej inteligencji jako szansę o wartości nawet 50 miliardów dolarów.
• Mnożnik ekosystemu. Sprzedaż chipów w Chinach często obejmowała przychody z oprogramowania, licencji i rozwiązań systemowych - segmentów o wysokiej marży.

Nvidia $NVDA stoi zatem pomiędzy dwiema siłami działającymi w przeciwnych kierunkach. Z jednej strony popyt na chipy AI nadal rośnie w Stanach Zjednoczonych, na Bliskim Wschodzie i w Azji poza Chinami - od Zjednoczonych Emiratów Arabskich po Koreę Południową. Nacisk na infrastrukturę "suwerennej sztucznej inteligencji" napędza nowe zamówienia, a Stany Zjednoczone zatwierdziły nawet sprzedaż do 35 000 zaawansowanych serwerów GB300 do Emiratów Arabskich, potwierdzając globalną siłę platformy technologicznej Nvidii. Z drugiej jednak strony, firma traci rynek, który jej CEO Jensen Huang od dawna identyfikował jako szansę na 50 miliardów dolarów - i to w czasie, gdy chińscy rywale inwestują bezprecedensowe kwoty we własne akceleratory i architektury chmurowe.

Podczas gdy ogólne wyniki wyglądają monumentalnie, nadchodzące miesiące dla Nvidii będą naznaczone negocjacjami geopolitycznymi, ryzykiem regulacyjnym i walką o miejsce na rynku, na którym kiedyś dominowała. Firma stara się przekonać rządy USA i Chin, że jej chipy powinny być częścią globalnej infrastruktury, ale presja wojny handlowej jest obecnie silniejsza niż indywidualne interesy. Jeśli ma się udać przywrócić wzrost w Chinach, będzie to wymagało znacznie więcej niż licencji eksportowych - będzie to walka o pozycję technologiczną, partnerstwa strategiczne, a być może nawet przedefiniowanie całej strategii ekspansji.

Wyniki finansowe i perspektywy

• Skorygowany zysk na akcję wyniósł 1,30 USDpowyżej oczekiwań 1,25 USD.
• Przychody wyniosły 57,0 mld USDw porównaniu do oczekiwanych 54,9 mld USD.
• Dochód netto wzrósł rok do roku o 65 % na poziomie 31,9 mld USD.
• Nvidia spodziewa się, że sprzedaż w kolejnym kwartale wyniesie ok. 65 mld USDpodczas gdy rynek oczekiwał 61,7 mld USD.

Biznes centrów danych (kluczowy segment)

• Przychody centrów danych wyniosły 51,2 mld USDpowyżej oczekiwań. 49,1 mld USD.
• Wzrost centrów danych rok do roku wyniósł 66 %.
• W tym 43 mld USD .
• Sieć zarobiła 8,2 mld USD.
• Wzrost jest napędzany głównie przez nowe chipy GB300 oraz rodzina układów Blackwell Ultra (najlepiej sprzedające się).

Boom i popyt na sztuczną inteligencję

• Popyt na procesory graficzne w chmurze jest nadal niezwykle silny - według CEO "są one wyprzedane".
• Hiperskalery (Microsoft, Amazon, Google, Meta, Oracle) masowo zwiększają inwestycje, łącznie w tym roku ponad 380 miliardów dolarów.
• Nvidia ma zamówienia na 500 mld USD na lata 2025-2026.

Nvidia nadal rośnie, ale po raz pierwszy od dłuższego czasu staje przed pytaniem, czy jej historia pozostanie globalna, czy też zacznie się rozpadać wzdłuż linii geopolitycznych. A to może być dla inwestorów ważniejsze niż kolejny rekordowy kwartał.