Czeska CSG opublikowała wyniki, a jej akcje w Amsterdamie spadają obecnie o ponad 20%.
Liczby 📊
Przychody za dziewięć miesięcy wyniosły 4,8 mld. EUR, czyli wzrosły o 6,1%. Wzrost napędzał sektor obronny, a segment Defence Systems urósł o 9,5%. Sam trzeci kwartał przyniósł jednak spadek z 1,7 do 1,5 mld. EUR. Firma wyjaśnia, że dostawy Land Systems przesunięto na czwarty kwartał. EBIT operacyjny za Q3 spadł z 401 do 317 mln. EUR, a marża wyniosła 21%.
W czym rzecz 🔍
Popyt przesunął się w kierunku amunicji o zwiększonym zasięgu. Dlatego CSG przyspieszyła sprzedaż standardowej amunicji z magazynów po niższych cenach. W związku z tym obniżyła prognozę marży za cały rok z 24-25% do 21%. Potwierdziła prognozę przychodów na poziomie 7,4-7,6 mld. EUR. Z moich obliczeń wynika, że marża EBIT w czwartym kwartale wyniesie około 17%. Ponadto w ciągu jednego kwartału firma musi osiągnąć 2,6–2,8 mld. przychodów, czyli więcej niż kiedykolwiek wcześniej.
Przepływy pieniężne i zadłużenie ⚠️
Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej za dziewięć miesięcy wyniosły -200 mln. EUR. Zadłużenie skoczyło do 2,4× EBITDA, a bez inwestycji rozwojowych wynosi około 1,6×. Limit kapitału obrotowego wzrósł z mniej niż 20% do mniej niż 35% przychodów. To mniej więcej miliard euro więcej zamrożony w zapasach.
Co wypadło dobrze ✅
Portfel zamówień osiągnął rekordowe 18 mld. EUR, podczas gdy na koniec ubiegłego roku wynosił 15 mld. Refinansowanie 3,1 mld. EUR obniżyło oprocentowanie o 125-150 bps.
Nie widzę problemu po stronie popytu, lecz w strukturze produkcji. CSG produkuje to, czego rynek przestaje chcieć, a z produkcją tego, czego chce, na razie nie nadąża. Pełna produkcja własnej amunicji dalekiego zasięgu ma ruszyć dopiero pod koniec 2027 roku. Do tego czasu spodziewam się presji na marże. Obserwowałbym, czy w czwartym kwartale rzeczywiście uda się uwolnić gotówkę. Jeśli nie, kosztowna transformacja stanie się problemem finansowym.