Zabezpieczenie przed krachem Oracle jest dziś droższe niż kiedykolwiek w historii firmy. Rating dzieli ją tylko jeden stopień od obligacji śmieciowych. Co to oznacza i dlaczego powinno Cię to zainteresować.

Oracle zadłuża się jak nigdy dotąd

Śledzę to już od kilku tygodni i liczby mówią jasno: ubezpieczenie przed niewypłacalnością (CDS) Oracle $ORCL wystrzeliło na historyczne maksimum. Dla porównania: jeszcze rok temu spready Oracle utrzymywały się w zasadzie na poziomie zdrowych spółek inwestycyjnych. Dziś są zupełnie gdzie indziej, a wykres pokazuje to brutalnie: gwałtowny, niemal pionowy wzrost w ciągu ostatnich miesięcy, podczas gdy reszta rynku (indeks obligacji inwestycyjnych) pozostaje spokojna.

Rating firmy jest teraz zaledwie jeden stopień nad obligacjami śmieciowymi: czyli nad „śmieciami”, po które inwestorzy sięgają tylko ze świadomością wysokiego ryzyka i żądają za to wyższej rentowności. Innymi słowy: rynek długu zaczyna wyceniać Oracle tak, jakby był znacznie bardziej ryzykowny, niż postrzega go rynek akcji, ponieważ akcje wciąż trzymają przyzwoitą cenę.

Dlaczego tak się dzieje

Oracle zadłużył się po uszy z powodu budowy ogromnych centrów danych AI, głównie dla OpenAI, ale też dla innych dużych graczy. Ten zakład jest niezwykle kapitałochłonny: budujesz hale serwerowe, kupujesz czipy za miliardy, płacisz za energię – a to wszystko zanim wygeneruje Ci to złotówkę zwrotu. Oracle w zasadzie zobowiązał się do gigantycznych kontraktów, które musi finansować długiem, bo nie ma na to własnej gotówki.

Bank Barclays już wcześniej ostrzegał, że bez dalszego napływu finansowania Oracle może zabraknąć gotówki już w listopadzie tego roku.

Co się stanie, gdy rating spadnie jeszcze niżej

Jeśli agencje ratingowe obniżą rating Oracle o kolejny stopień, spadnie on wprost do kategorii śmieciowej. Szacunki mówią, że wykluczyłoby to obligacje o wartości 120 miliardów dolarów z kluczowych indeksów inwestycyjnych. I to jest ta część, którą przeciętny inwestor często lekceważy: wiele funduszy ma mandat do trzymania wyłącznie obligacji o ratingu inwestycyjnym. Gdy firma spada do kategorii śmieciowej, te fundusze nie mają wyboru i muszą sprzedać obligacje, niezależnie od tego, czy wierzą w biznes, czy nie. Wymuszona sprzedaż może dodatkowo pchać ceny obligacji w dół i pogarszać ryzyko, co może przekształcić się w samospełniającą się spiralę.

To dokładnie ten typ ryzyka, który w euforii wokół AI często się przeocza. Rynek nagradza firmy za to, że „są w AI”, a cena akcji odzwierciedla to entuzjazmem. Ale kapitałochłonność całego tego zakładu rozwiązuje się długiem, a rynek długu jest znacznie bardziej bezwzględny niż rynek akcji. Nie gra na narrację, gra na zdolność spłaty. Oracle z pewnością nie jest jedynym, który tak finansuje przyszłość długiem zbudowanym na założeniu, że popyt na infrastrukturę AI utrzyma się przez lata, a kontrakty nie zostaną anulowane.

Co zrobić, jeśli masz Oracle w portfelu?

Jeśli masz Oracle w portfelu, śledź raczej decyzje agencji ratingowych i rozwój spreadów CDS niż wyniki kwartalne – tam ryzyko ujawni się wcześniej. I ogólnie obowiązuje jedna rzecz: boom AI nie oznacza, że każda firma, która wlewa w to miliardy, jest automatycznie bezpiecznym zakładem.