Nvidia dostarczyła rekord. Rynek chce więcej | Weekend Intelligence #27

Tydzień należał bardziej do firm niż do makro. Nvidia pokazała kolejny nadzwyczajny kwartał, a rynek po krótkim wahaniu uwierzył w prognozę, która sięga daleko w przyszłość. Meta kupiła sobie u sądu spokój w sporze o ochronę nieletnich, a podobny rachunek czeka zapewne konkurencyjne platformy. Europa tymczasem mierzyła się z jastrzębim tonem EBC i przyspieszającą inflacją, więc lepsze nastroje pozostały po amerykańskiej stronie Atlantyku.

Weekend Intelligence to ekskluzywny raport analityczny, który ukazuje się raz w tygodniu i jest dostępny tylko dla członków Bulios Black. Członkowie otrzymują go automatycznie w każdą sobotę rano e-mailem – w pełnej długości, włącznie z konkretnymi scenariuszami i implikacjami rynkowymi. Stały dostęp do raportu zapewnia członkostwo w Bulios Black.

Nvidia dostarczyła kolejny rekord, rynek chce jeszcze więcej

Nvidia odnotowała w kwartale zakończonym 26 lipca przychody 96,2 miliarda dolarów, o 106% więcej niż rok wcześniej, z czego centra danych 89,0 miliarda (+117%). Prognoza na bieżący kwartał wynosi 108 miliardów ±2% wobec konsensusu około 105 miliardów. Pierwsza reakcja w handlu posesyjnym była ujemna, ale po komentarzu dyrektorki finansowej na temat dalszego wzrostu się odwróciła: w czwartek akcje zamknęły się o około 9% wyżej, a w piątek oddały 3,3%.

Liczby należy czytać w odniesieniu do oczekiwań, a nie do ubiegłego roku. Przychody przebiły konsensus o 4,5%, a środek własnej prognozy o 5,7% – czternasty kwartał z rzędu powyżej własnych prognoz, choć z mniejszym przebiciem niż historyczna średnia ponad 8%. Czwartkowy wzrost nie był więc nagrodą za przeszłość, lecz za perspektywy: rynek dostał powód, by wierzyć, że boom ma przed sobą kolejne lata.

Ważniejsza jest arytmetyka kwartał do kwartału. Przyrost przychodów z pierwszego na drugi kwartał wyniósł 14,6 miliarda dolarów, nowa prognoza implikuje tylko 11,8 miliarda kolejnego przyrostu. Absolutne dolary dodawane co kwartał przestały więc rosnąć – a właśnie tę pierwszą pochodną boomu śledzą dostawcy, deweloperzy centrów danych i inwestorzy akcyjni najuważniej.

Colette Kress stwierdziła jednocześnie, że przychody w roku fiskalnym 2028 wzrosną o około 70%, podczas gdy konsensus zakładał 45%. Prognoza jest ograniczona podażą: popyt według przewidywań klientów rośnie w tempie zbliżonym do 100%, a wzrost centrów danych napędza wejście Blackwell Ultra, po którym ma nastąpić nowa platforma Rubin.

Ceną za tempo jest marża. Z 75,0% w drugim kwartale marża brutto zmierza do 74% obecnie, z dołkiem 71–72% w czwartym kwartale z powodu droższych komponentów pamięci; powrót do 72–73% ma nastąpić dopiero w roku fiskalnym 2028, po uwzględnieniu wyższych cen. Marża przesuwa się do dostawców pamięci – a Nvidia zamierza odzyskać ją podwyżkami cen, co zwiększa rachunek dla hiperskalerów.

Do prognozy nie wliczono żadnych przychodów z chipów obliczeniowych w Chinach, choć firma wraca na ten rynek pierwszymi sprzedażami H200. Stronę popytową utrzymuje się poza Chinami: Amazon Web Services planuje w latach 2027–2028 wdrożyć kolejne 2 miliony GPU Nvidii.

Cele opierają się na odległych latach – Raymond James podniósł cenę docelową do 352 dolarów przy 22-krotności szacunków na rok 2028, Stifel do 315 z 282, podczas gdy akcje w piątek kosztowały około 220 dolarów. Czy optymizm jest konserwatywny, czy napięty, pokaże dołek marży w czwartym kwartale, tempo wdrażania platformy Rubin i moment, w którym Chiny po raz pierwszy pojawią się w prognozie jako pozycja niezerowa.

Marża Micronu przewyższyła marżę Nvidii

Micron zarabia na kryzysie pamięci więcej niż ktokolwiek inny: w trzecim kwartale fiskalnym, raportowanym pod koniec czerwca, osiągnął non-GAAP marżę brutto 84,9% przy przychodach 41,46 miliarda dolarów. Nvidia po wynikach z tego tygodnia zmierza w przeciwnym kierunku – z 75% do 71–72%. Dostawca komponentu zarabia więc na każdym dolarze infrastruktury AI więcej niż projektant akceleratora, wokół którego zbudowany jest cały system.