Alphabet i Tesla pobiły przychody, a mimo to spadają | Weekend Intelligence #22

Ten tydzień przyniósł odpowiedź na pytanie, które rynek zadawał sobie przez całe lato: co się stanie, gdy dwie z najuważniej obserwowanych firm na świecie wykażą rekordowe przychody i jednocześnie ogłoszą, że wydadzą jeszcze więcej, niż ktokolwiek oczekiwał. Alphabet dodał do całorocznej prognozy nakładów inwestycyjnych kolejne 15 do 25 miliardów dolarów i akcje spadły o 6%. Tesla wykazała rekordowe 480 tysięcy dostaw, ale marża skurczyła się do 1,4%, a wolne przepływy pieniężne spadły do minus 3,3 miliarda. Obie firmy pobiły szacunki przychodów i obie zostały ukarane. Rynek bowiem w 2026 roku nie nagradza wzrostu, ale dyscyplinę.

Bulios Black: Weekend Intelligence to ekskluzywny raport analityczny, który ukazuje się raz w tygodniu i jest dostępny tylko dla członków Bulios Black. Jeśli chcesz mieć stały dostęp do tego newslettera, otrzymywać go automatycznie w każdy weekendowy poranek i czytać całą część analityczną, w tym konkretne scenariusze i implikacje rynkowe, musisz stać się częścią Bulios Black.

Alphabet i Tesla: rekordowe przychody, rekordowe capex i rynek, który przestał wybaczać

Środowy wieczór przyniósł dwa z trzech najbardziej oczekiwanych raportów całego sezonu wyników i oba opowiadają tę samą historię z przeciwnych końców spektrum technologicznego. Alphabet $GOOG wykazał przychody w wysokości 119,8 miliarda dolarów przy wzroście o 24% rok do roku i zysku na akcję 9,11 dolara, co znacznie przekroczyło konsensus na poziomie 2,89 dolara na bazie skorygowanej. Google Cloud podskoczył o 82% do 24,8 miliarda z marżą operacyjną 35,6%, która potroiła się w ciągu roku. Backlog zamówień w chmurze wzrósł o 50 miliardów w zaledwie jednym kwartale do 514 miliardów dolarów. Gemini ma 950 milionów aktywnych użytkowników miesięcznie i przetwarza 22 miliardy tokenów API na minutę, w porównaniu do 16 miliardów w poprzednim kwartale. Narzędzie do kodowania Antigravity ma 2,4 miliona tygodniowo aktywnych użytkowników. Prawie 90% firm z listy Fortune 100 korzysta z Gemini Enterprise. Search dodał 17% do 63,3 miliarda, a zysk operacyjny całej firmy wzrósł o 30% do 40,8 miliarda przy marży 34%.

A mimo to akcje w czwartek spadły o ponad 6%. Powodem jest jedna liczba: Alphabet zwiększył całoroczną prognozę nakładów inwestycyjnych do 195-205 miliardów dolarów z wcześniejszych 180-190 miliardów, podczas gdy analitycy oczekiwali 186,4 miliarda. Sam drugi kwartał pochłonął 44,9 miliarda, co oznacza podwojenie rok do roku. Wolne przepływy pieniężne spadły do minus 5,9 miliarda dolarów. Przy zrewidowanym punkcie środkowym 200 miliardów nakłady inwestycyjne stanowią około 42% zannualizowanych przychodów, co jest wskaźnikiem typowym dla operatorów telekomunikacyjnych lub przedsiębiorstw użyteczności publicznej, a nie dla firmy programistycznej. A kierownictwo dodało ostrzegawcze zdanie: wydatki w 2027 roku „znacznie wzrosną”.

Tesla $TSLA opowiedziała tę samą historię, tylko z ostrzejszymi krawędziami. Przychody w wysokości 28,24 miliarda dolarów przekroczyły szacunki o 10,5% dzięki rekordowym 480 126 dostawom, ale skorygowany zysk na akcję 0,33 dolara minął konsensus 0,47 dolara o 30%. Marża operacyjna skurczyła się do 1,4%, znacznie poniżej oczekiwanych 2-3%. Marża brutto 16,8% minęła szacunek 19,4%. Koszty operacyjne podskoczyły o 47%, a przychody z kredytów regulacyjnych, które w poprzednich kwartałach ratowały rentowność, spadły o 67%. Wolne przepływy pieniężne spadły do minus 3,3 miliarda, po raz pierwszy od dwóch lat na ujemnym terytorium. Musk nazwał rok 2026 „masywnym rokiem capex” i potwierdził całoroczne wydatki powyżej 25 miliardów, przy czym wspomniał projekt TERAFAB, czyli własną fabrykę chipów AI budowaną wspólnie ze SpaceX i xAI za szacowane 20 miliardów. Akcje w czwartek rano spadły o ponad 10%.

Interesujący jest kontrast z ServiceNow $NOW, który tego samego wieczoru podskoczył o 7% po wynikach, które przekroczyły oczekiwania i pokazały, że oprogramowanie dla przedsiębiorstw nie jest martwe, tylko przesuwa się od tradycyjnych dostawców do platform z natywną architekturą AI. Super Micro dodał 20% przy wyższej prognozie marż. Rynek nie karze więc wydawania jako takiego, ale wydawania bez jasnego i natychmiastowego zwrotu. Alphabet ma backlog 514 miliardów, ale większość przychodów ze sprzedaży systemów TPU spodziewana jest dopiero w 2027 roku. Tesla ma rekordowy portfel zamówień od 2023 roku, ale robotaxi generuje jedynie 791 milionów dolarów zannualizowanych powtarzalnych przychodów. W obu przypadkach inwestor płaci za obietnicę, a nie za bieżący zysk.