Przecena 24% poniżej wartości księgowej i dwucyfrowa dywidenda

Wysoka stopa dywidendy na rynku akcji zwykle jest ostrzeżeniem. Gdy jakaś firma oferuje kilkanaście procent rocznie, oznacza to na ogół, że rynek nie wierzy w trwałość tych wypłat i czeka, kiedy zostaną obcięte. Tymczasem ta firma oferuje właśnie taką stopę, a mimo to twierdzi, że jej dywidenda jest bezpieczna. To połączenie zasługuje na bliższe przyjrzenie się, bo albo jest to pułapka, albo okazja, którą rynek przez ostrożność ignoruje.

Firma pożycza pieniądze pod komercyjne nieruchomości, czyli działa w sektorze, który w ostatnich latach przeszedł piekło. Budynki biurowe po pandemii opustoszały, stopy procentowe wystrzeliły, a wielu pożyczkodawców w tym sektorze poniosło ciężkie straty, ścięło dywidendy, a ich akcje spadły głęboko poniżej wartości posiadanego majątku. Rynek więc zaszufladkował cały sektor jako ryzykowny i tani. Właśnie w takich zaszufladkowanych zakamarkach rynku kryją się czasem firmy, które mają się znacznie lepiej niż ich reputacja.

I to jest sedno tej analizy. Firma twierdzi bowiem – a liczby to potwierdzają – że wycofała się z najbardziej ryzykownych części rynku, że wszystkie jej pożyczki są terminowo spłacane i że ma za plecami jednego z najpotężniejszych graczy całego świata finansów. Mimo to jej akcje są notowane ze znaczną przeceną wobec wartości jej majątku, tak jakby rynek zakładał problemy, których na razie nikt nie widzi.

Pytanie dla inwestora nie brzmi więc, czy jest to wysoka stopa zwrotu. To oczywiste. Brzmi ono, czy ta stopa jest rzeczywiście tak bezpieczna, jak twierdzi firma, i czy ta przecena stanowi realną okazję, czy uzasadnioną nieufność. Odpowiedź kryje się w szczegółach portfela, w jakości dywidendy i w tym, co musiałoby pójść źle, aby teza upadła.