Rząd pożyczył jej 1,44 miliarda dolarów. Stratowa firma z ujemnym kapitałem zmienia się w króla lotniczego biopaliwa

Mało która akcja w ciągu ostatniego roku namieszała inwestorom w głowach tak bardzo jak ta. Na pierwszy rzut oka wygląda na stratowe, mocno zadłużone przedsiębiorstwo na krawędzi: księgowe straty, ujemna wartość kapitału własnego i ostatni kwartał zakończony czerwonymi liczbami rzędu setek milionów. Kto jednak spojrzy głębiej, znajdzie firmę, która właśnie kończy jedną z najciekawszych przemian w całej branży – zmienia się z tradycyjnego przetwórcy produktów naftowych w istotnego gracza na rynku paliw odnawialnych, a jej operacyjna wydajność gwałtownie rośnie.

Ta pozorna strata jest bowiem w dużej mierze jedynie księgową iluzją. Składa się głównie z pozycji, które nie są rzeczywistym odpływem pieniędzy, a jedynie przeszacowaniem różnych pozycji w czasie, maskując realną poprawę, jaka zachodzi w firmie. Prawdziwym motorem tej historii jest zakład w Montanie, który stał się jednym z największych producentów lotniczego biopaliwa na kontynencie i właśnie przeszedł kluczową rozbudowę sfinansowaną ogromną pożyczką rządową. Dla firmy tej wielkości to krok, który może wszystko zmienić.

Tylko że właśnie tu zaczyna się najciekawsze pytanie. Rynek bowiem w dużej mierze już to wszystko zrozumiał. Akcja w ciągu zaledwie pół roku gwałtownie wzrosła i dotarła do rocznego maksimum, więc inwestor rozważający zakup dziś kupuje zupełnie inną firmę po zupełnie innej cenie niż ten, kto kupował rok temu. Biznes jest bezsprzecznie lepszy niż kiedykolwiek wcześniej. Pytanie brzmi, czy przy dzisiejszej cenie jest to również lepszy zakup.

A odpowiedź nie jest prosta, bo kryje się w napięciu między dwiema siłami: nadzwyczajnym potencjałem wzrostu paliw odnawialnych z jednej strony a wysokim długiem, zmiennymi zyskami i zależnością od rządowych dotacji z drugiej.

Przedstawienie spółki

Mowa o Calumet, Inc. $CLMT, amerykańskiej firmie produkującej i sprzedającej specjalistyczne produkty chemiczne, tradycyjne produkty rafineryjne, a ostatnio przede wszystkim paliwa odnawialne. Firma ma siedzibę w Indianapolis w stanie Indiana, zatrudnia około 1500 osób i kieruje nią Todd Borgmann. Działa w trzech głównych segmentach, które szczegółowo omówimy, ale w uproszczeniu jest to firma o dwóch bardzo różnych twarzach: stabilnej, dochodowej produkcji specjalistycznych produktów chemicznych z jednej strony oraz szybko rosnącej, ale kapitałochłonnej produkcji paliw odnawialnych z drugiej.

Model ten najlepiej przybliżyć w następujący sposób. Wyobraźcie sobie firmę, która od dziesięcioleci solidnie produkuje i sprzedaje specjalistyczne oleje, woski, rozpuszczalniki i smary – czyli nudny, ale dochodowy biznes z wiernymi klientami. I ta firma postanowiła postawić dużą część swojej przyszłości na zupełnie nową branżę: przetwarzanie olejów roślinnych, zużytego oleju kuchennego i tłuszczów zwierzęcych na odnawialny olej napędowy, a przede wszystkim na zrównoważone paliwo lotnicze (ang. sustainable aviation fuel, w skrócie SAF), czyli paliwo do samolotów produkowane z surowców odpadowych zamiast z ropy naftowej. Właśnie ta transformacja stanowi sedno całej historii inwestycyjnej i zarazem źródło jej największej niepewności.