Trump ogłosił zawieszenie broni za martwe, a rynki to przetrwały | Weekend Intelligence #20

Wystarczyły trzy słowa na szczycie NATO w Ankarze, by ropa podskoczyła o pięć procent, a Dow spadł o 577 punktów. Trump określił zawieszenie broni z Iranem jako „zakończone”, nakazał uderzenia na 90 celów i tym samym tchem zagroził wstrzymaniem handlu z Hiszpanią. Dzień później rynki się odwróciły, chipy odbiły, a SK Hynix pozyskał w największej zagranicznej ofercie publicznej w historii USA 26,5 miliarda dolarów przy siedmiokrotnej nadsubskrypcji. Protokoły Fedu tymczasem ujawniły komitet podzielony w stosunku dziewięć do ośmiu, przewodniczącego, który odmawia jakichkolwiek wskazówek, i bank centralny, który nie wie, czy inwestycje w AI są zagrożeniem inflacyjnym, czy nadzieją na produktywność. Spójrzmy na to, co jest naprawdę ważne.

Bulios Black: Weekend Intelligence to ekskluzywny raport analityczny, publikowany raz w tygodniu i dostępny wyłącznie dla członków Bulios Black. Jeśli chcesz mieć stały dostęp do tego newslettera, otrzymywać go automatycznie w każdy weekendowy poranek i czytać całą część analityczną, w tym konkretne scenariusze i implikacje rynkowe, musisz stać się częścią Bulios Black.

Protokoły Fedu: podzielony komitet, nowy przewodniczący i koniec pewnej ery

Środowa publikacja protokołów z czerwcowego posiedzenia FOMC, pierwszego pod przewodnictwem Kevina Warsha, potwierdziła to, co rynki podejrzewały od czerwca: komitet jest podzielony niemal dokładnie na pół, a przewodniczący postanowił milczeć. Spośród osiemnastu członków, którzy przedstawili prognozy punktowe stóp, dziewięciu spodziewa się co najmniej jednej podwyżki do końca 2026 roku. Ośmiu nie zakłada żadnego ruchu. Jeden członek oczekuje obniżki. Sam Warsh jako pierwszy przewodniczący w historii nie przedstawił swojej projekcji i ogłosił utworzenie grupy roboczej, która dokona przeglądu całych ram komunikacyjnych Fedu, w tym wykresu punktowego. Komitet stracił tym samym swoje główne narzędzie nawigacyjne: inwestor nie może już odczytywać kierunku z projekcji przewodniczącego, ponieważ żadna nie istnieje.

Same protokoły liczyły 14 stron, czyli nieco poniżej zwykłego zakresu, ale zasadnicza była zmiana tonu. Oświadczenie miało zaledwie 130 słów, czyli mniej więcej jedną trzecią standardowej długości. Większość członków wyraźnie poparła skrócenie komunikacji i usunięcie języka, który we wcześniejszych oświadczeniach sugerował kierunek łagodzenia. Sformułowania typu „komitet jest gotów dostosować stopy, jeśli pojawią się ryzyka” zniknęły i nie zostały niczym zastąpione. Warsh na konferencji prasowej po posiedzeniu użył zdania „niedawna przeszłość nie musi być zapowiedzią przyszłości”, co rynki odbierają jako sygnał, że Fed nie chce być związany własnymi wcześniejszymi obietnicami. Protokoły potwierdziły to podejście: kilku członków zauważyło, że „z zadowoleniem przyjmują możliwość przeglądu narzędzi i praktyk komunikacyjnych komitetu”.

O inflacji członkowie wypowiedzieli się z niezwykłą bezpośredniością. Protokoły stwierdzają, że „inflacja pozostanie w najbliższym czasie podwyższona, a następnie zacznie spadać, gdy ustąpią skutki ceł, wzrostu cen energii i innych zakłóceń dostaw związanych z zamknięciem Cieśniny Ormuz”. Jednocześnie członkowie ostrzegli, że „ryzyka dla perspektyw inflacyjnych są nadal przechylone w górę”. Interesujący jest fragment o sztucznej inteligencji: komitet stwierdził, że „utrzymujący się silny popyt na infrastrukturę AI będzie prawdopodobnie utrzymywał presję na ceny produktów technologicznych i energii elektrycznej”. Sam Warsh na forum w Sintrze twierdził natomiast, że AI będzie długoterminowo dezinflacyjna dzięki wzrostowi produktywności. Ta sprzeczność między krótkoterminowym wpływem inflacyjnym inwestycji w AI a ich długoterminowymi korzyściami staje się jedną z kluczowych ram analitycznych, które Fed musi jeszcze rozwiązać.

Rynki zareagowały na protokoły umiarkowanie. Kontrakty terminowe na akcje pozostały na minusie, rentowności obligacji nieznacznie wzrosły, a złoto spadło do 4 075 dolarów za uncję. Jeffrey Roach z LPL Financial podsumował nastroje: „W protokołach widoczna jest znaczna niejednoznaczność, która wskazuje na kilka konkurujących poglądów na politykę”. CME FedWatch po publikacji wycenia prawdopodobieństwo pozostawienia stóp na lipcowym posiedzeniu na 76%, ale do grudnia rynek przypisuje około 40% szans na podwyżkę do przedziału 3,75–4,00%. Kluczową datą jest teraz 14 lipca, kiedy ukaże się czerwcowy CPI, ostatnia duża liczba inflacyjna przed lipcowym posiedzeniem FOMC. Jeśli potwierdzi się, że komponent energetyczny inflacji spada szybciej, niż oczekiwał Fed, jastrzębie skrzydło komitetu straci główny argument. Jeśli natomiast inflacja bazowa pozostanie powyżej 3%, scenariusz podwyżki we wrześniu przesunie się z debaty do podstawowego założenia.

Co z tego wynika dla inwestora

Fed Warsha to inny typ banku centralnego niż ten, do którego rynki przyzwyczaiły się przez ostatnią dekadę. Mniej słów, żadnych sugestii, żadnej projekcji przewodniczącego i komitet podzielony w stosunku dziewięć do ośmiu. Dla inwestora oznacza to, że każdy pojedynczy wskaźnik makroekonomiczny, zwłaszcza inflacja i zatrudnienie, będzie miał większy wpływ na rynki niż kiedykolwiek od 2022 roku, ponieważ Fed przestał mówić rynkowi, co zrobi dalej.

USA: Dow przekroczył 53 000, ale środkowa bomba Trumpa zepchnęła rynki z powrotem

Ten tydzień zaczął się rekordowo. Dow Jones w poniedziałek po raz pierwszy przekroczył granicę 53 000 punktów i zamknął się na nowym historycznym maksimum, piątym tysiącpunktowym kamieniu milowym w tym roku. Sektory defensywne, tytuły finansowe i przemysł ciągnęły indeks w górę, podczas gdy technologia pozostawała w tyle. SpaceX w poniedziałek oficjalnie wszedł do Nasdaq 100 i stał się najszybszym w historii włączeniem do dużego indeksu po IPO, zaledwie 15 dni handlowych po debiucie dzięki nowej zasadzie Nasdaqu dla megakapitalizacji. Akcje jednak na pierwszej sesji spadły o prawie 7%, ponieważ analitycy rozpoczęli pokrycie z rozbieżnymi ocenami. Goldman Sachs ustawił neutralny pogląd, podczas gdy krytycy wskazywali, że pasywni inwestorzy w QQQ trzymają teraz firmę z wyceną ponad 90-krotność przychodów i stratą 4,28 miliarda dolarów za pierwszy kwartał.