JPMorgan: Bitcoin w następnej dekadzie pokona akcje i złoto, ale jest jeden haczyk

Największy amerykański bank po raz pierwszy uwzględnił bitcoina w prognozie na następną dekadę i przewiduje dla niego najwyższą stopę zwrotu ze wszystkich aktywów. Wciąż jednak nie dopuszcza go do portfeli klientów. Powód ma nazwę: 55 procent.

Kiedy zarządzający aktywami J.P. Morgan Asset Management $JPM opublikował w poniedziałek 19 października 31. edycję długoterminowej prognozy na najbliższe 10–15 lat, w tabeli obejmującej ponad 200 aktywów pojawiła się nowa pozycja. Bitcoin. Firma zarządzająca aktywami o wartości 4,8 biliona dolarów po raz pierwszy w historii tej publikacji przypisała mu własną prognozę stopy zwrotu.

A ta liczba jest zaskakująca: 10 % rocznie w scenariuszu bazowym. Żadne inne aktywo w całej tabeli nie otrzymało takiej prognozy. Duże amerykańskie spółki giełdowe mają 7,5 %, złoto 5,5 %, a klasyczny portfel składający się w 60 % z akcji i w 40 % z obligacji — 7,0 %. Nawet private equity, zwyczajowy król tabel stóp zwrotu, wypadł nieco niżej, z wynikiem 9,8 %.

Już w następnym zdaniu bank dodaje jednak, że nie uwzględnia bitcoina w swoich modelowych portfelach. I właśnie w tej sprzeczności kryje się cała historia.

Najwyższa liczba w tabeli, której nie wolno wykorzystać

Aby pokazać, jak wysoka jest prognoza dla bitcoina: jeszcze w zeszłym roku bank zakładał dla amerykańskich akcji roczną stopę zwrotu na poziomie 6,7 %. W tym roku podniósł prognozę o 0,8 punktu procentowego dzięki marżom zysku przekraczającym 15 % i oczekiwanym korzyściom ze sztucznej inteligencji. Nawet po tej korekcie bitcoin jest wyżej o 2,5 punktu procentowego.

Wokół scenariusza bazowego bank wyznaczył również przedział. W wariancie pesymistycznym zakłada stratę rzędu 10 % rocznie, a w optymistycznym zysk na poziomie około 17 % rocznie. W obliczeniach uwzględniono wzrost podaży bitcoina w porównaniu ze wzrostem podaży pieniądza, jego potencjalną rolę obok złota oraz tempo adopcji sieci. Innymi słowy: nawet autorzy nie wiedzą, czy za dziesięć lat będziecie mieć dwa razy więcej, czy jedną trzecią tego, co dziś.

„Uważamy, że jest za wcześnie, by traktować bitcoina jako element dywersyfikujący zrównoważony portfel. Jeśli jednak zmienność nadal będzie spadać, a korelacje z innymi aktywami się ustabilizują, może się to zmienić w przyszłości, zwłaszcza gdy regulacje staną się jaśniejsze, a płynność i kształtowanie cen będą się nadal poprawiać”.

Tim Lintern, Thushka Maharaj i Sean Daly, autorzy raportu, J.P. Morgan Asset Management

Dlaczego zmienność na poziomie 55 % pożera zyski

Oto haczyk. Bank zakłada dla bitcoina roczną zmienność na poziomie 55 %. W przypadku dużych amerykańskich spółek giełdowych jest to 18 %, a złota około 17 %. Bitcoin waha się więc ponad trzykrotnie mocniej niż indeks giełdowy.

Dlaczego to takie ważne? Ponieważ gwałtowne wahania uszczuplają końcowy zysk, nawet jeśli średnia wygląda dobrze. Pokazuje to sam raport: prostą średnią arytmetyczną rocznych stóp zwrotu bitcoina bank szacuje na 20,9 %, ale złożoną stopę zwrotu, czyli to, co faktycznie zostałoby na waszym koncie, już tylko na wspomniane 10 %. Różnica między tymi liczbami to cena zmienności.

Prosty przykład: inwestujecie 100 koron, w pierwszym roku zarabiacie 100 % i macie 200. W drugim roku tracicie 50 % i wracacie do 100 koron. Średnia z dwóch stóp zwrotu wynosi piękne +25 % rocznie, a mimo to nie zarobiliście ani korony. Im większe wahania, tym większa ta różnica.

W ostatnim roku bitcoin pokazał, jak wygląda to w praktyce:

• 6 października 2025 r. pobił rekord, przekraczając 126 tysięcy dolarów

• 5 lutego 2026 r. spadł poniżej 70 tysięcy dolarów i na krótko zszedł nawet poniżej 61 tysięcy

• dziś jest notowany w okolicach 82 tysięcy dolarów, około 35 % poniżej szczytu

Osoby, które kupiły ETF-y na bitcoina na szczycie i je trzymały, w najgorszym momencie były na minusie nawet 50 %. A żeby odrobić stratę wynoszącą 50 %, nie wystarczy zysk 50 % — potrzeba 100 %.

„Bitcoin jest zazwyczaj notowany jako ryzykowne aktywo o wysokiej becie, które podąża za wzrostem globalnej podaży pieniądza, ale czasem traktuje się go jak cyfrowe złoto”.

Sheena Shah i Dennis Cristallo, J.P. Morgan Asset Management

Bank, którego szef mówił o oszustwie

Cały raport jest tym ciekawszy, że opublikował go właśnie ten bank. Dyrektor generalny JPMorgan Jamie Dimon we wrześniu 2017 roku, podczas konferencji w Nowym Jorku, nazwał bitcoina oszustwem, które w końcu wyjdzie na jaw, i dodał, że każdego pracownika handlującego nim w banku natychmiast by zwolnił. Od tamtej pory złagodził swój sceptyczny stosunek jedynie w tonie, nie w istocie.

Tymczasem bank obrał inną drogę. Prowadzi własny cyfrowy token JPM Coin, który tego samego dnia, w którym opublikowano prognozę, udostępnił klientom instytucjonalnym w publicznej sieci Ethereum. W raporcie przyznaje też, co obserwuje wśród własnych klientów: jedna dziesiąta ankietowanych ma kryptowaluty w portfelu, a około 17 % deklaruje, że planuje nadać im priorytet. Pomogły w tym również jaśniejsze regulacje, które w ostatnich latach wprowadzono w USA.

Reakcja branży krypto nie kazała na siebie czekać.

„Najpierw was ignorują, potem się z was śmieją, potem z wami walczą, a na końcu uwzględniają was w raporcie o długoterminowych założeniach dotyczących rynków kapitałowych i przewidują, że będziecie najbardziej dochodowym aktywem następnej dekady”.

Matt Hougan, dyrektor inwestycyjny Bitwise, w serwisie X

Miejsce przy stole, ale krzesło w kącie

Entuzjazm nie powinien jednak przesłaniać tego, co bank naprawdę napisał o bitcoinie. Widzi w nim aktywo spekulacyjne i zabezpieczenie przed łagodzeniem polityki pieniężnej, czyli zakład o to, że banki centralne będą nadal drukować pieniądze. Na razie nie przypisuje mu żadnej innej strategicznej roli w portfelu.

Kluczowym problemem jest niestabilna korelacja. W jednym miesiącu bitcoin zachowuje się jak akcje spółek technologicznych i spada razem z Nasdaqiem, a w innym jak złoto. Dla zarządzającego portfelem to koszmar, bo nie może zakładać, że bitcoin będzie rósł, gdy akcje będą spadać. Dlatego pozostaje poza główną macierzą korelacji banku i otrzymał jedynie własną, niewielką tabelę obok wybranych aktywów.

Gdy więc JPMorgan doradza klientom, jak ulepszyć klasyczny portfel 60/40, sięga po inne rozwiązania: fundusze hedgingowe, dla których podniósł prognozę o 1,4 punktu procentowego, do 6,7 %, oraz aktywa rzeczowe, takie jak nieruchomości i infrastruktura. Przy 30 % udziału takich alternatyw prognozowana stopa zwrotu wynosi 7,5 % rocznie, a relacja zysku do ryzyka jest o jedną piątą lepsza. W tym przepisie nie ma bitcoina.

Jeśli scenariusz bazowy się sprawdzi, za dziesięć lat bitcoin, wart dziś 82 tysiące dolarów, będzie kosztować około 213 tysięcy dolarów. Jednak, jak sam przyznaje bank, droga do tej kwoty będzie wiodła przez spadki, których większość inwestorów nie wytrzyma. JPMorgan wystawił więc bitcoinowi najwyższą ocenę w klasie, a jednocześnie posadził go w ostatniej ławce.