Akcje spółek jądrowych spadły od szczytu nawet o 80%. Spośród czterech najczęściej obserwowanych firm tylko jedna naprawdę zarabia

Oklo, NuScale, NANO Nuclear i BWX Technologies. W zeszłym roku inwestorzy stawiali na nie jako na źródło energii dla sztucznej inteligencji, w tym roku trzy z nich spadły do rocznych minimów. Przyjrzeliśmy się temu, co każda z firm naprawdę ma w ręku i na co właściwie stawia rynek.

Jeszcze jesienią zeszłego roku wystarczyło powiedzieć „mały reaktor modułowy”, a akcje szły w górę. Akcje Oklo $OKLO kosztowały wtedy ponad 176 dolarów. W czwartek 15 października zamknęły się na poziomie 30 dolarów, najniższym od dwunastu miesięcy, a w piątek nadal spadały. NuScale Power $SMR kosztuje około 6 dolarów i w tym roku straciła ponad połowę wartości. NANO Nuclear Energy $NNE spadła z rocznego maksimum 54 dolarów do niecałych 14.

Tylko BWX Technologies $BWXT , firma, która od dziesięcioleci produkuje reaktory dla amerykańskiej marynarki wojennej, opiera się spadkom. Jej akcje również straciły jednak od szczytu ponad 40%.

Popyt na energię elektryczną dla centrów danych nie zniknął. Zmieniła się cierpliwość inwestorów. Rosnące rentowności amerykańskich obligacji sprzyjają firmom, które zarabiają już dziś, a karzą te, których pierwsze przychody mają pojawić się dopiero po 2028 roku. Przyjrzyjmy się temu, co te cztery firmy naprawdę mają.

Oklo: trzy miliardy gotówki i rozwodnienie, które nie ma końca

Spośród czterech firm Oklo jest najdalej na drodze do osiągnięcia czegoś, co można zobaczyć na własne oczy. Jej reaktor testowy Groves w Teksasie osiągnął pierwszą krytyczność 5 sierpnia, niecały rok po rozpoczęciu budowy. To mały reaktor do produkcji izotopów, a nie elektrownia, ale firma pokazała na jego przykładzie, że potrafi budować i uruchamiać instalacje jądrowe w tempie niespotykanym w tej branży.

Pierwsza komercyjna elektrownia Aurora w Idaho ma ruszyć w 2028 roku. Pod koniec czerwca Oklo miała około 3 miliardów dolarów w gotówce i papierach wartościowych, a jednocześnie zwiększyła tegoroczny plan inwestycji do 400–500 milionów dolarów. Przychody za drugi kwartał wyniosły 1,2 miliona dolarów — to pierwsze przychody w historii firmy.

„Wzrost odpływu gotówki z działalności operacyjnej nie odzwierciedla znaczącego zwiększenia wydatków na bieżące funkcjonowanie firmy”.

Craig Bealmear, dyrektor finansowy Oklo, podczas telekonferencji dotyczącej wyników za drugi kwartał 2026 roku

Haczyk tkwi w tym, skąd pochodzą te miliardy. Oklo pozyskała je, sprzedając nowe akcje. W pierwszej połowie roku zebrała w ten sposób 1,9 miliarda dolarów, a 11 września podpisała z bankami kolejną umowę na sprzedaż akcji o wartości do 1 miliarda dolarów. Poprzedni program tej samej wielkości wyczerpała w cztery miesiące, przy średniej cenie ponad 55 dolarów za akcję. Przy obecnej cenie około 30 dolarów ta sama kwota oznaczałaby około 33 milionów nowych akcji, czyli kolejne około 17% rozwodnienia. Liczba akcji spółki wzrosła w ciągu ostatniego roku o około jedną czwartą.

Rynek wycenia więc Oklo na 5,4 miliarda dolarów, mimo że firma osiąga przychody rzędu kilku milionów, jej pierwsza elektrownia ma ruszyć za dwa lata, a do tego czasu spółka będzie nadal sprzedawać akcje.

NuScale: jedyna zatwierdzona technologia i rozpadający się projekt

NuScale ma coś, czego nie ma nikt inny: jedyny projekt małego reaktora modułowego certyfikowany przez amerykański organ regulacyjny NRC. Ma też 1,9 miliarda dolarów gotówki, jak podała w wynikach za drugi kwartał. Nie ma natomiast klienta.

„Posiadamy jedyny certyfikat projektu wydany przez amerykański NRC w całej branży małych reaktorów modułowych. Nasza technologia wykorzystuje paliwo, które jest sprawdzone i dostępne już dziś, a my zbudowaliśmy łańcuch dostaw obejmujący ponad 60 wyspecjalizowanych partnerów i zawarliśmy już ponad 30 umów”.

John Hopkins, dyrektor generalny NuScale Power, w komentarzu do wyników za drugi kwartał 2026 roku

Przychody firmy w drugim kwartale spadły do 75 tysięcy dolarów z 8 milionów rok wcześniej, ponieważ zakończyły się prace projektowe przy rumuńskim projekcie Doicești. I właśnie w Rumunii, gdzie znajduje się najbardziej zaawansowane europejskie zamówienie NuScale, w październiku sytuacja się zachwiała. Państwowa spółka Nuclearelectrica opublikowała ocenę, według której ponad 80% warunków decyzji inwestycyjnej z lutego nadal nie zostało spełnionych. Brakuje umowy ramowej z NuScale oraz zobowiązania amerykańskiej firmy do dostawy modułów. Rumuni proponują dać NuScale 30 dni na naprawienie sytuacji, ograniczyć wydatki do minimum i porównać także inne amerykańskie technologie.

Analityk UBS Jon Windham już 11 września obniżył rekomendację dla akcji NuScale do „sprzedaj”, ustalając cenę docelową na 6 dolarów. Argumentował, że firma traci przewagę nad konkurencją, nie ma wiążących umów z klientami i w latach 2026–2028 spali około 700 milionów dolarów. Tego dnia akcje straciły niemal 16%. Dziś kosztują dokładnie tyle, ile przewidywała wycena UBS.

NANO Nuclear: 570 milionów w banku i reaktor za 350 milionów

Najmniejszy z trzech startupów jest zarazem najbardziej przejrzysty. NANO Nuclear buduje jeden reaktor KRONOS o mocy 15 megawatów na kampusie Uniwersytetu Illinois. Organ regulacyjny NRC przyjął wniosek o pozwolenie na budowę w maju, a w październiku firma poinformowała, że zgodnie z harmonogramem NRC ostateczna ocena bezpieczeństwa ma zostać wydana we wrześniu 2027 roku. Budowa mogłaby rozpocząć się w drugiej połowie 2027 roku, a kierownictwo firmy planuje uruchomić reaktor komercyjnie w latach 2029–2030.

Prototyp ma kosztować 300–350 milionów dolarów. Pod koniec czerwca firma miała około 570 milionów dolarów gotówki, a rynek wycenia ją na niecałe 700 milionów. Innymi słowy, kupując dziś akcje NANO Nuclear, płacisz niemal wyłącznie za gotówkę w kasie, z niewielką premią za nadzieję, że KRONOS rzeczywiście powstanie. Ryzyko polega natomiast na tym, że cała gotówka zostanie wydana na jeden reaktor, który dopiero po 2030 roku zacznie szukać klientów.

BWX Technologies: ta nudna firma, która zarabia

BWX Technologies nigdy nie była gwiazdą mediów społecznościowych. Od ponad 60 lat produkuje paliwo i reaktory dla amerykańskich okrętów podwodnych o napędzie jądrowym oraz lotniskowców i jest jedynym dostawcą paliwa do wszystkich reaktorów jądrowych amerykańskiej marynarki wojennej. Na początku października ogłosiła kontrakt o wartości 189 milionów dolarów na dostawę paliwa dla okrętów podwodnych klas Virginia, Columbia i Ohio oraz lotniskowców klas Ford i Nimitz.

„Ten kontrakt podkreśla zaufanie marynarki wojennej, na które zapracowaliśmy dekadami zdyscyplinowanej działalności, oraz naszą rolę w dostarczaniu paliwa zapewniającego flocie niezrównaną wytrzymałość, mobilność i gotowość bojową”.

Howard Markle, prezes działu operacji jądrowych BWX Technologies, w komunikacie prasowym dotyczącym kontraktu

Firma jest rentowna, wypłaca dywidendę, a jej wartość rynkowa wynosząca 12,3 miliarda dolarów jest wyższa niż łączna wartość Oklo, NuScale i NANO Nuclear. Problemem BWXT nie jest biznes, lecz cena. Akcje są notowane przy około 27-krotności prognozowanych zysków, podczas gdy tradycyjne firmy zbrojeniowe, takie jak Lockheed Martin czy Northrop Grumman, są wyceniane na 15–16-krotność zysków. Inwestorzy płacą za BWXT premię za jej jądrowy profil, a właśnie ta premia zmalała w tym roku z 242 do 137 dolarów za akcję.

Co rynek właściwie kupuje w każdej z tych firm

Tabela pokazuje, dlaczego tegorocznej wyprzedaży nie da się wyjaśnić jednym zdaniem. W przypadku Oklo rynek nadal płaci miliardy za plan, który dopiero jest realizowany, a każda kolejna runda sprzedaży akcji uszczupla udział dotychczasowych akcjonariuszy w firmie. NuScale ma technologię, ale jej najbliższe zamówienie właśnie się rozpada, a przychody są praktycznie zerowe. NANO Nuclear jest notowana niemal na poziomie wartości własnej gotówki, co oznacza albo okazję, albo ostrzeżenie, że rynek nie wierzy w nic poza KRONOS.

A BWXT? Dowodzi, że nawet rzeczywiste zyski i sześćdziesięcioletnia historia nie ochronią akcji, która bez wysiłku skorzystała na fali entuzjazmu wobec energii jądrowej. Renesans energetyki jądrowej jest realny, ale potrwa dłużej i będzie kosztował więcej, niż rynek wyobrażał sobie w październiku zeszłego roku. Firmy, które doprowadzą go do końca, będą tymi, które wcześniej nie wydadzą wszystkiego, co mają w kasie.